股市屢創新高，但它們是否估值過高？這些模型給出了答案 - 《華爾街日報》
Hardika Singh
股市屢創新高，重新點燃了投資者之間一個長期存在的爭論：股票是否過於昂貴。
2024年初，標普500指數已上漲5.4%，並於週五首次突破5000點大關收盤，這是該指數今年第10次創下紀錄。道瓊斯工業平均指數上漲2.6%，期間11次刷新歷史高位。
在評估股票或指數是否顯得便宜或昂貴時，策略師建議投資者結合多種指標，並權衡經濟狀況、公司整體財務健康狀況及行業記錄。通常，投資者願意為預期快速增長的公司支付更高溢價，而非增長前景有限的企業。
以下是幾種流行估值模型對當前市場狀況的解讀：
市盈率
價格只是股票估值的一個方面，另一個關鍵因素是企業盈利。市盈率——通過公司股價除以報告或預測的每股收益計算得出——是華爾街最常用的股票估值工具之一，它反映了投資者為公司每美元收益支付的價格。
當盈利增長而價格持平時，估值會收縮。若盈利下滑，相同價格水平下股票會顯得更加昂貴。
計算比率有兩種不同方法。偏好實際業績的投資者會採用公司過去12個月的追蹤收益。另一些人則認為，特別是對於科技領域快速增長的企業而言，未來一年的預期收益更具參考價值。
基於追蹤收益，標普500指數的市盈率為24.18倍，高於其10年平均水平20.36倍。該指數的前瞻市盈率近期兩年來首次突破20倍，達到20.38倍，而其長期平均值為17.96倍。
“當前市場毫無畏懼，“倫敦投資管理服務公司Ruffer的投資總監馬特·史密斯表示，“從風險回報角度看，尤其是美股吸引力不足。雖然勢頭強勁，但估值過高。”
盈利增長通常是股價持續上漲最可靠的動力。當股票漲幅遠超企業盈利增速時，對泡沫的擔憂往往加劇。例如去年標普500指數上漲24%，而企業利潤基本持平。
推動本輪市場上漲的主要因素，是押注美聯儲將通過避免經濟衰退實現軟着陸，並很快轉向降息。經濟衰退期間市盈率通常會下降，而利率上升則會降低常用定價模型中企業未來現金流的價值。
分析師們對今年的盈利前景更為樂觀，預計標普500指數成分公司的收益將增長約11%。這可能為股票提供更多上漲空間。
科技股通常享有高估值，因為人們預期它們未來將產生鉅額利潤。生成式人工智能的熱潮引發了對英偉達等股票的大規模投資，導致其估值高企。這家芯片製造商的股價是其未來12個月預期收益的33.48倍。
“他們看着英偉達説，‘它的市盈率很高。’這是基於當前的數據，”Landsberg Bennett私人財富管理的財務顧問邁克爾·蘭茨伯格説。“但如果你認為它們在未來幾年會增長得這麼快，那麼根據某些指標，它可能很便宜。”
英偉達股價去年上漲了兩倍多，領跑標普500指數，並在2024年再次成為該指數中表現最好的股票，上漲了46%。該股的估值去年飆升至預期收益的60倍以上，但隨着公司報告鉅額利潤，這一倍數有所下降。
市淨率
與市盈率類似，市淨率是用公司的股價除以其賬面價值（總資產減去負債的衡量標準）。
這一比率通常被投資者用來尋找價格合理的低估股票。它通常用於評估金融股，尤其是銀行股，以及擁有有形資產的公司的股票。Wilmington Trust的投資策略主管梅根·舒表示，它對科技公司不太有用，因為它們的增長前景通常不會反映在公司資產負債表上。
標普500指數的遠期市淨率為4.15，高於其10年平均水平3.26和20年平均水平2.76。相比之下，英偉達的市淨率高達22.48。
根據該模型測算，家得寶與建材公司馬斯科位列指數中最昂貴的股票，而派拉蒙全球與景順則屬於最便宜的標的。
股票風險溢價
該方法通過計算公司盈利率與國債收益率之差，衡量持有股票相較政府債券的額外回報。由於股票風險高於超安全的政府債券，投資者預期長期而言股票應獲得更高回報。
盈利率是將公司過去一年實際盈利或未來一年預期盈利除以股價得出。將標普500指數的追蹤盈利率與10年期美債收益率對比顯示，當前股票風險溢價僅為0.7個百分點，接近近二十年最低水平（該比率越低表明股票估值越高）。
拉夫爾公司的史密斯建議採用10年期通脹保值國債收益率作為基準，因為企業盈利通常會隨通脹調整。根據道瓊斯市場數據回溯至2003年的記錄顯示，以此標準衡量，股票相較債券的風險回報也處於有史以來最低水平。
市盈增長比率（PEG）
PEG比率反映了市場對公司盈利前景的估值。計算方法是將公司過去12個月的市盈率除以其未來年度盈利增長預期。PEG為1表示股價與增長預期相符。
標普500指數當前PEG比率為1.48，低於其10年平均水平1.49，但高於20年平均水平1.35。相比之下，英偉達0.78的比率顯得估值偏低。
週期調整市盈率（CAPE）
該指標由諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·席勒提出，週期調整市盈率通過將股票現價除以前10年經通脹調整的平均盈利計算得出。
其優勢在於能修正經濟繁榮期與衰退期的極端影響，平滑特殊時期的估值偏差——例如房地產泡沫破裂前異常強勁的盈利會低估股價，而經濟復甦初期疲軟的盈利會高估股價。
當前標普500指數CAPE比率為33.4，高於1881年以來96%歷史時期，但仍顯著低於1990年代末和2021年的峯值水平。
該模型通常用於評估銀行、礦業、油氣等週期性行業企業，因其前景受消費者供需及宏觀經濟影響顯著。
本文由Mike DeStefano和Ken Jimenez共同完成。
寫信給哈迪卡·辛格，郵箱：[email protected]