Reddit需要安心做自己——《華爾街日報》

Reddit每年都在虧損並消耗現金。圖片來源：Imago/Zuma PressReddit抑制了自己的熱情。這只是一個開始。

根據週一提交的最新首次公開募股文件，這家已有18年曆史的社交網絡終於準備上市，計劃以每股31至34美元的價格出售2200萬股股票。這反映出其提議的總市值最高可達64億美元——比Reddit在2021年8月最近一輪私募融資中獲得的100億美元估值低約36%。據報道，Reddit計劃在本週晚些時候開始其IPO路演，並於下週在紐約證券交易所上市。

考慮到主要IPO的稀缺以及科技股的強勁市場，時機很好。納斯達克互聯網指數在過去三個月上漲了近13%，表現優於道瓊斯指數和標普500指數。其中大部分漲幅是由社交媒體巨頭、Facebook和Instagram的母公司Meta Platforms推動的，該公司在2023年廣告收入大幅恢復，同時實施了重大成本削減措施。自六週前發佈最新財報以來，Meta的股價上漲了22%，過去12個月幾乎翻了三倍。

但與一個擁有地球40%人口每日訪問的社交平台相比，Reddit存在明顯劣勢——其日活用户僅佔Meta的2%，且仍處於連年虧損和燒錢狀態。而Snap、Pinterest和Nextdoor近期遭遇的增長困境，更使得社交媒體廣告市場呈現出贏家通吃的局面。

廣告分析師布萊恩·維瑟駁斥了這種觀點，他指出即使面對根深蒂固的巨頭，行業長期以來仍能支撐那些專注細分領域的小型玩家。“只要明確自身利基定位並將專長做到極致，就能獲得成功。“他如此強調。

但現實是鮮有企業認同這點。Snapchat母公司Snap上市七年後，年運營開支仍吞噬着84%的營收；在埃隆·馬斯克2022年底將Twitter私有化並更名為X之前，該平台12個月期間的運營支出佔比達66%。Reddit僅研發投入就佔年收入的55%，這一比例甚至高於Snap和Twitter各自上市前12個月的數據。

因此，當其他社交網絡公司在與Facebook母公司對比時往往相形見絀——後者自上市以來始終盈利驚人，即便在過度招聘和豪擲"元宇宙"數十億美元期間亦然。Reddit在成本結構上具備獨特優勢：由於用户主要分享文本內容而非圖片，其相對較低的服務器成本帶來了更高毛利率。此外，該公司正培育向AI企業授權數據的新興業務，用於訓練大語言模型。新街研究分析師丹·薩爾蒙預估，在其基準預測中，這項高利潤業務到2027年可能貢獻Reddit總收入的32%。

要實現這一目標，仍需解決許多問題。短期內，Reddit還必須應對一個變化無常的市場，該市場對那些財務數據不盡完美的科技公司相當苛刻。自最近季度報告被投資者認為令人失望以來，Snap和Pinterest的股價分別下跌了32%和16%。在近期上市的公司中，Instacart的股價在公司最新報告發布後有所上漲，但仍比近六個月前上市首日的開盤價低18%，分析師們對其日益激烈的競爭和廣告業務的可持續性表示擔憂。

相較於上一次私募市場的估值，Reddit此次下調的估值至少為其提供了一個更好的起點。在其提議的IPO價格區間的高端，該股的交易價格約為過去銷售額的6.7倍——大約是Pinterest 2019年上市時市盈率的一半。Reddit還有很長的路要走，以證明其能夠在社交媒體這一細分市場中建立起穩固的盈利業務。一個現實的初始估值可能有助於該公司獲得一些急需的支持。

作者：Dan Gallagher，聯繫方式：[email protected]