中國正面臨自1960年代毛澤東時代以來最長的通貨緊縮週期 - 彭博社

分析師表示，中國未能打破通貨緊縮循環，現在正處於自1960年代以來經濟整體價格下降的最長時期，這暴露出一個關鍵的脆弱性，這一脆弱性可能被去年年底的增長上升所掩蓋。

根據大多數經濟學家的預測，2024年通貨緊縮在第二年持續，官方數據預計將在週五公佈。一些最大的華爾街銀行，包括摩根大通和花旗集團，預測這種情況將持續到2025年——這標誌着自毛澤東的“大躍進”運動結束以來未曾見過的時期，該運動使中國陷入衰退，並導致數千萬人的饑荒。

儘管預計在最後一個季度的實際增長速度仍將加快，但根據彭博社對15位分析師的中位數預測，國內生產總值平減指數——經濟中價格變化的最廣泛衡量標準——將在2025年達到-0.2%。這與疫情前十年平均3.4%相比。

中國預計將經歷自1960年代以來最長的通貨緊縮

經濟學家預測2025年價格將連續第三年下降

來源：國家統計局，彭博社

注：GDP平減指數是通過名義GDP和實際GDP增長之間的差距計算得出的。2024年的數據代表前三個季度，因為全年數據尚不可用。2025-2027年的數據代表彭博社對經濟學家的調查的中位數估計。

“刺激，刺激，刺激，特別是在財政方面，在中國是非常需要的，”滙豐控股有限公司首席亞洲經濟學家弗雷德里克·諾伊曼在香港表示。“我們在其他經濟體中看到，需要大規模的政策推動才能永久性地擺脱通貨緊縮。這是我們認為在中國將逐漸發生的事情，但確實是非常緩慢的。”

即將到來的貿易戰 如果出口商在國外面臨障礙必須尋找國內買家，可能會使中國的困境更加嚴重。週五的數據，也將提供關於困擾的房地產市場和零售部門的快照，恰好是在唐納德·特朗普威脅徵收高達60%的關税、可能摧毀與世界第二大經濟體的貿易的幾天前。

中國無法擺脱其通貨緊縮的昏睡，主要是由於住房危機導致家庭財富損失估計達18萬億美元，促使人們選擇儲蓄而非消費。即便如此，激增的出口以及房屋銷售和零售支出的改善，可能提供了足夠的火花，幫助實現北京去年約5%的增長目標。

中國的零售銷售在12月可能有所改善

但預計擴張仍將慢於工業生產

來源：國家統計局，彭博社對經濟學家的調查

彭博社調查的經濟學家估計，中國2024年全年實際GDP增長率達到4.9%，因為在過去幾個月中，政府的更多刺激措施使得市場情緒開始轉變。

但反映出國內生產與疲弱需求之間持續不平衡的情況是， 工業產出的增長可能超過了 零售銷售的反彈。房地產投資已經收縮超過兩年，幾乎可以肯定在2024年末再次大幅下滑。

標準普爾全球評級亞太首席經濟學家路易斯·庫伊斯表示：“中國經濟的一個結構性特徵是，許多公司願意並能夠在低或負盈利的情況下維持甚至擴大產出和產能。”他説：“在這一方面，情況不會很快改變。”

調查顯示2025年GDP平減指數再次呈負值

經濟學家調查結果於1月8日至14日進行

來源：彭博社

在10月至12月期間，GDP平減指數可能連續第七個季度保持在負值區域， 與1990年代末亞洲金融危機期間創下的前紀錄相匹配。

該指標衡量中國名義GDP與實際GDP增長之間的差異，彭博社的調查顯示，預計在2026年將改善至0.9%，在2027年將改善至1.4%。

摩根大通首席中國經濟學家朱海濱表示：“負的GDP平減指數或疲弱的名義GDP增長將直接通過疲弱的企業利潤和財政收入傷害經濟，並間接通過疲弱的收入增長影響經濟。”

雖然這個話題在國內分析師中幾乎是禁忌，但在中國債券市場，隨着收益率跌至歷史低點，根深蒂固的價格下跌的恐懼已經顯現。

在北京的閉門會議和公開場合，經濟學家們表示，中國需要應對低通脹，或者更加關注價格和名義增長。

中國高科技行業面臨工資下降

電動車等行業的價格和盈利能力下降

來源：財新智庫和商業大數據公司進行的月度調查。

注：“新經濟”行業包括信息技術、生物製藥、先進設備製造、新能源、新材料、新能源汽車等行業。

通貨緊縮可能是長期商業和消費的無聲殺手。儘管便宜的商品看起來很有吸引力，但危險在於人們可能會推遲購買，因為他們預計價格會進一步下跌。

消費者支出減弱將侵蝕企業的收入，進而減少招聘和投資——導致惡性循環。

中國經濟增長可能在2024年底反彈

更好的零售銷售、房地產市場和飆升的出口可能有所幫助

來源：國家統計局，彭博社對經濟學家的調查

儘管官員們正在準備更多擴張性政策，包括更大的預算赤字比例和更多的降息，但他們尚未表現出經濟學家所説的應對通貨緊縮所需的決心。

上個月，最高領導人在一次議程設定會議上僅含蓄地承認了這個問題，承諾在2025年保持價格“總體穩定”。中央銀行行長潘功勝在本週的講話中稱“低價格”為一個挑戰。

彭博經濟學的觀點…

“12月的數據可能會顯示中國經濟正好達到5%的增長目標，但年末的勢頭有所減弱。投資可能會有所加快，反映出在1月農曆新年前的提前佈局以及政府的增長措施。”

— 常舒，首席亞洲經濟學家，和大衞·屈，經濟學家。完整分析，請點擊這裏

雖然中國長期以來將年度通脹目標設定為3%，但這被視為上限而非嚴肅目標。根據花旗集團的説法，2024年消費者通脹僅比去年增長0.2%，可能會失去來自去年豬肉價格上漲的週期性支持。

越來越多的經濟學家呼籲北京設定2%的通脹約束目標，並圍繞實現這一目標來調整政策。這樣的做法在發達經濟體中普遍採用，將有助於塑造個人和公司的預期，長江證券首席經濟學家吳戈在上週的一次公開活動中表示。

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通貨緊縮壓力在今年迄今為止在住房和製造業中最為 明顯，而酒店和餐飲等行業則出現了價格上漲——這表明服務需求更具韌性。Natixis的經濟學家預測，由於工資增長放緩，服務行業在2025年可能會面臨更多的下行價格壓力。

全球商品成本也可能面臨壓力，這將限制 中國的生產者價格，因為它們在過去兩年中已經下降，BNP Paribas SA表示。

中國製造商的利潤率收窄

私營工業企業也在遭受困擾

來源：國家統計局

注：數據代表年初至今的數據。利潤率指淨利潤佔收入的百分比。

“經歷過激烈價格競爭的行業可能會在今年看到一些弱者退出。這將有助於利潤率和銷售價格的恢復，”Maybank投資銀行集團的經濟學家Erica Tay表示。

但“只要國內需求保持疲軟，價格恢復將是漸進的，”她説。