中國經濟：什麼是通貨緊縮，為什麼難以解決，為什麼這很重要 - 彭博社

上海南京東路的購物者。攝影師：沈其來/彭博社中國的通貨緊縮螺旋正在證明難以修復。世界第二大經濟體的價格已經連續六個季度下降，如果再下降一個季度，這一輪將等於1990年代末亞洲金融危機期間創下的紀錄通貨緊縮的持續時間。

政策制定者承諾將採取更多措施來支撐增長和緩解價格下跌，使用了近年來最直接的語言，因為北京準備迎接唐納德·特朗普重返白宮帶來的貿易戰。美國當選總統誓言對中國出口徵收60%的關税，這將摧毀雙邊貿易。

什麼是通貨緊縮？

這個術語描述的是商品和服務的價格在整個經濟中下降的情況。它不應與“減緩通貨膨脹”混淆，後者意味着價格仍在上漲，但速度更慢。這就是美國目前的情況，自2022年中期以來，年價格增長顯著放緩。

中國的通貨緊縮持續

過去六個季度GDP平減指數為負

來源：國家統計局，彭博社

為什麼中國會出現通貨緊縮？

在新冠疫情後，美國和其他大經濟體重新開放時，價格飆升，因為被壓抑的需求與許多商品的供應短缺相吻合。預測中國會出現同樣的情況被證明是錯誤的。消費者的購買力疲弱，房地產市場的低迷削弱了信心，使人們不願購買大宗商品。

對從 科技 到 金融 的高薪行業的監管收緊導致了裁員和薪資削減，進一步抑制了消費慾望。推動發展 製造業 和高科技產品的政策推動導致了生產增加，但對這些商品的需求疲軟，迫使企業降價。

價格下跌有什麼不好？

便宜的價格對消費者來説一開始看起來不錯，但這並不一定意味着人們會重新開始消費。事實上，他們可能會推遲購買昂貴商品，希望價格進一步下跌。這將進一步抑制經濟活動，給收入帶來壓力，可能導致消費再次下降以及進一步的降價，形成一個 downward spiral。

通貨緊縮還提高了經濟中“實際”或通貨膨脹調整後的利率水平。更高的債務服務成本使企業更難投資，這反過來又抑制了需求，導致更多的通貨緊縮。一些經濟學家認為這種“債務通貨緊縮”可能會引發經濟衰退或蕭條，因為人們違約貸款，銀行受到衝擊。

中國消費者價格仍然承壓

在CPI的子指數中，食品和交通運輸一直是拖累因素

來源：彭博經濟學

注意：數字代表每個類別的變化。

為什麼中國的通縮難以解決？

北京對過去的通縮反覆採取了強有力的貨幣寬鬆和大規模財政刺激措施。自疫情以來，政府在刺激方面採取了更加謹慎的態度，擔心給經濟帶來過多的債務。

政策制定者不願意回到舊的做法，即建設基礎設施和推動房地產繁榮，因為習近平主席決心將經濟轉向新的增長動力，例如先進技術。因此，刺激措施相對剋制，投資者對經濟前景仍然有些悲觀。作為陰霾的一個跡象，10年期國債收益率已降至歷史低點。

以習近平為首的高級官員誓言提高財政赤字目標，同時在中央經濟工作會議的兩天會議後，發出增加公共借貸和支出的信號。

中國做了什麼，影響如何？

中國人民銀行在過去兩年中多次降息以刺激需求。官員們一直在嘗試通過放寬購房限制、降低首付比例以及降低抵押貸款利率來扭轉房地產市場的局面。

銀行被告知要向開發商提供更多信貸以便他們完成停滯的項目，同時地方政府被敦促購買未售出的公寓並將其轉為公共住房。儘管政策制定者避免向消費者發放現金，但他們已補貼汽車和家電的購買，並向低收入家庭以及學生提供援助。

從九月底開始推出的廣泛刺激計劃包括一個1.4萬億美元的項目，以幫助地方政府應對其債務。這些措施幫助經濟在最近幾個月改善，但經濟學家認為這不足以扭轉價格的下行趨勢，因為房地產市場仍然疲軟，信心依然低迷。

中國如何衡量通貨緊縮？

主要有三個指標。最常引用的是消費者價格指數，它反映了家庭購買的一系列商品和服務的變化。它在十一月降至五個月來的最低點。生產者價格指數衡量制造商銷售的工業產品的變化，已經收縮超過兩年。國內生產總值平減指數是通過經濟的名義增長與通脹調整後的增長之間的差異計算得出的。它提供了經濟中價格的最廣泛衡量，並且是本世紀最長的通貨緊縮週期。

中國消費者價格指數籃子

按類別估算的權重細分

來源：彭博經濟學

注意：國家統計局在CPI下有八個主要價格類別。在此圖表中，帶*的項目代表兩個合併類別。

哪些產品的價格降幅最大？

運輸最近對消費者價格的影響最大，主要是由於 汽車 和 汽油 價格的下降。包括 比亞迪 在內的汽車製造商已要求供應商降價，表明中國汽車市場的 價格戰 加劇。根據彭博計算的行業級國內生產總值平減指數，房地產和製造業是2024年前三季度價格收縮最深的行業。持續的房地產泡沫導致了 住房 庫存過剩，而政府對製造業的支持——從廉價貸款到優惠税收政策——增加了消費者不願購買的商品供應。

房地產和製造業引領中國今年的通貨緊縮

中國統計局在2024年前三季度按行業使用的平減指數估算

來源：中國國家統計局，彭博社

特朗普的關税計劃引發了哪些擔憂？

特朗普在競選期間威脅對中國商品徵收60%的關税，並最近誓言在下個月上任後立即對所有來自中國的進口商品徵收額外的10%關税。潛在的第二次貿易戰的不確定性使得中國明年的出口增長前景黯淡。這可能會削弱這個在2024年迄今為止為國家經濟擴張貢獻了近四分之一的行業。海外需求的減弱將使製造商在國內提高價格變得更加困難，這可能會加大通縮壓力。

這對外國投資者意味着什麼？

投資中國股票的投資者面臨與通縮相關的某些中國公司的 收益 下降的風險。 海外製造商 的高端汽車和奢侈品牌在中國的銷量大幅下滑，因為消費者收緊了錢包。債券市場則成為大贏家，低風險的政府債券在市場對中國人民銀行將採取激進的 降息 預期的推動下變得更加吸引人。中國的通縮也可能會在全球經濟的其他地方減少通脹壓力。