阿拉克裏蒂的私人債務在重組前幾個月被認為是安全的 - 彭博社

在六月底，Alacrity Solutions的債務看起來是一個穩妥的投資，至少根據貸方給它的定價來看，這些貸方包括Blue Owl Capital Inc.、Antares Capital和KKR & Co.

轉眼到了十月底，保險索賠經理在幾乎沒有預警的情況下，開始了全面的重組談判。由於天氣相關的索賠減少，更多的保險公司將調整服務內部化，導致收益迅速惡化。

到一月初，私人信貸貸方在通過高級債務對該業務進行了10億美元的押注後，接管了公司，而其主要股東BlackRock Inc.的股權完全被抹去，彭博社此前報道。高盛資產管理公司提供了5億美元的次級資本，也被完全抹去，並在重組後的公司中獲得了少數股權。

根據私人信貸基金的公開披露，問題的規模在重組談判前一個月之前是很難看出來的。

在六月底，文件顯示Blue Owl將貸款標記為大約98.5美分的適度折扣價，而KKR和Antares分別標記為98.8美分和96.7美分，這些水平通常與表現良好的企業相關聯。

直到九月底，基金才開始更積極地降低債務的價值。藍貓和KKR分別將其標記降低至82.3美分和85.1美分，而安泰則保持在91美分。

在直接貸款這一不透明的領域，這種範圍並不罕見，甚至可以發現私募基金經理對同一債務的估值存在更大的差異。而在阿拉克裏蒂的困境之前的慷慨定價觸及了一個困擾直接貸款自其誕生以來的問題。基金經理在標記他們發放的貸款價值時擁有相當大的自由裁量權。因為他們只需每季度向投資者報告這些價值，所以標記與基礎公司的表現之間可能存在較大差距。

閲讀更多：私人信貸的沉默法則隱藏了市場的缺陷

穆迪評級私人信貸團隊副總裁克萊·蒙哥馬利表示：“這是一個私密的過程，外部投資者和分析師無法訪問投資組合公司的財務數據，無法獨立評估情況。”他説：“估值基於最後可用的信息，這可能並未完全反映公司的即時表現。”

藍貓、安泰和KKR均拒絕對其標記過程發表評論。

儘管如此，重組並不意味着債務的價值像股權那樣被歸零。根據知情人士的説法，接管阿拉克裏蒂的貸款方專注於扭轉局面，並對其恢復前景持樂觀態度，這些人要求匿名，因為他們沒有被授權公開發言。他們表示，該公司的財務在上個季度穩定下來。

直接貸款人預計在2024年違約的贊助商支持交易中收回了約51%的資金，根據KBRA DLD的分析。這個數字預計在今年略微下降至約50%。

Alacrity的收購併不是私人信貸世界中安全表象第一次被打破。去年，Vista Equity Partners採取了有爭議的步驟，將其陷入困境的教育軟件公司Pluralsight Inc.的一些知識產權轉移給其他方以支付利息。在八月，私人貸款人接管了該業務，因為Vista的股權被抹去。從那時起，一些貸款人要求在他們的信貸協議中提供更強的保護。

對資產價值缺乏明確性的抱怨在私人市場中是常見的，這開始引起監管機構的警覺。當利率接近零時幾乎沒有審查，而如今利率上升，金融監管機構開始擔憂缺乏透明度和估值。

“在某種程度上，貸款的標記在於觀察者的眼中，”彭博情報分析師David Havens説。“如果某件事確實受損，或者正朝那個方向發展，那麼貸款人有信託責任去反映這一點。但對時機和即時嚴重性的判斷可能會有所不同。”