中國的增長凸顯了貝森呼籲重新平衡貿易的必要性 - 彭博社

斯科特·貝森特在華盛頓特區的參議院財政委員會確認聽證會上，時間是6月16日。攝影師：阿爾·德拉戈/彭博社總統習近平的政府達成了去年的5%增長目標，這是一場眾所周知的勝利，幾乎沒有人感到驚訝。但仔細觀察這些數字顯示出對貿易的依賴，這將加劇與美國的關係。

在中國第四季度的官方數據發佈前幾個小時，斯科特·貝森特——唐納德·特朗普提名的財政部長——指責中國“試圖通過出口來擺脱”他所稱的“嚴重衰退，甚至是蕭條”。

週五從國家統計局發佈的快照顯示，中國的雙軌經濟繼續依靠貿易驅動，而消費者支出仍然疲軟。這幾乎不會平息那些鼓動美國當選總統在冒着顛覆全球商業風險的情況下展開新一輪貿易戰的聲音。

中國經濟增長保持雙速

消費增長的速度低於生產

來源：彭博經濟學，國家統計局

注：2019年12月水平=100

特朗普團隊即將面對的中國經濟在去年結束時，依靠其工業實力和海外製造業主導地位度過了年中的放緩。製造業投資同比增長9.2%，是三年來最快的增速，儘管該行業的利潤率在過去11個月中降至十年來的最低水平。

在2024年的最後三個月，國內生產總值實現了六個季度以來最快的增長——足以讓統計局稱“經濟顯著反彈”。

然而，在數字背後，名義增長與實際增長之間的差距正在擴大，這反映了根深蒂固的通貨緊縮，反映了中國國內需求的長期疲軟，並仍然是拖累世界第二大經濟體的最大缺陷。

名義GDP增長——未調整價格變化——在2024年放緩至4.2%，是自1970年代末中國開始向市場經濟轉型以來的第二弱增速。在一個仍然充斥着通貨膨脹的世界中，中國的價格在去年下降了0.8%，預計在2025年將連續第三年再次下降——這是幾十年來最長的連續下降。

“2025年最大的問題是中國是否會出現更高的通貨膨脹，這完全取決於將推出多少刺激措施，”麥格理集團有限公司中國經濟負責人拉里·胡表示。

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疲弱的名義增長是一個問題，因為它意味着工人工資和公司收益的緩慢擴張，這反過來又影響消費者支出和企業投資。兩者共同導致脆弱的國內需求，無法吸收國內的工業產出，導致價格下跌和出口激增。

結果是貿易順差在去年飆升至近前所未有的1萬億美元，促使全球範圍內出現了一波保護主義反制措施。這一結果如此失衡，以至於貝森特譴責中國是“世界歷史上最不平衡的經濟體”，在週四的美國參議院聽證會上。

雖然貝森特的一些説法似乎是錯誤的——根據獨立估計，經濟仍在擴張，而中國的價格下降幅度遠低於他所引用的數字——但不可否認的是，該國領導人已承認國內需求不足。越來越多地，他們也提到通貨緊縮是一個擔憂，儘管他們尚未直接使用這個詞。

中國記錄數十年來第二低的名義增長

名義擴張是自1970年代以來最弱的，除了2020年

來源：國家統計局，彭博社

但到目前為止，他們在扭轉局面方面的努力有限，尤其是在特朗普就職前，出口因提前下單而激增。

特朗普下的美國關税上漲的前景意味着，如果北京希望在2025年保持經濟持續增長，可能無法繼續採用相同的策略。習近平討論了與即將上任的美國領導人的貿易問題，特朗普將整體對話描述為“非常好的一次”。

彭博經濟學的看法……

“中國達到了全年GDP增長目標，但這無法掩蓋2024年底疲弱的增長動能。12月份生產略有改善，再次成為增長的驅動力。投資——政府支持的典型槓桿——進一步放緩。最明顯的弱點體現在消費上，消費繼續以歷史低速徘徊。”

—— 常舒，首席亞洲經濟學家，和大衞·屈，經濟學家。欲瞭解完整分析，請點擊這裏

高級官員表示，他們的刺激措施將更多地轉向消費，而不是長期以來一直關注的投資。他們還承諾通過包括更大規模的消費品以舊換新計劃、更多的政府借貸和支出，以及降息等措施來加強對經濟的支持。

值得懷疑的是，這些措施是否足夠大膽，以重燃信心或填補因房地產行業萎縮而留下的空白，該行業的困境使家庭損失了估計180萬億美元的財富。

“自2021年峯值以來，房地產支出大約減少了一半，代表了國內需求的巨大下降，這無法通過更多的消費品支出或政府投資輕易替代，”潘興宏觀經濟學的首席中國經濟學家鄧肯·維格利説。

深入觀察經濟，顯示中國經濟的不平衡正在加劇。

中國製造商在利潤下降的情況下增加投資

中國利用廉價貸款和國家補貼來促進製造業

來源：國家統計局，彭博社

注：2024年利潤率的數字代表1月至11月期間，因為全年數據尚未公佈。

工業企業去年平均僅利用了75%的產能，是自2020年以來的最低水平。2024年家庭工資同比增長5.8%，遠低於疫情前的9%的增幅。而官方數據可能沒有完全反映勞動力市場的痛苦，替代數據顯示普遍的降薪現象。

另一個拖累增長的因素是外國公司在中國的投資下滑，去年達到近十年來的最低水平。非金融外資企業去年在中國投資約8260億元人民幣（1130億美元），是自2016年以來的最低總額。

這是一個複雜的局面，幫助解釋為什麼許多觀察者覺得經濟比5%的增長數字所暗示的要冷淡得多。而且，更重要的是，對官方增長數字的長期懷疑再次浮出水面。

潘通宏觀經濟學估計，中國去年的GDP實際增長僅為4.3%。總部位於巴黎的QuantCube，一家替代經濟數據提供商的評估顯示，經濟在2024年底和今年初大約增長了4%，在第二季度觸底後反彈。

Rhodium Group 將去年的增長率定為2.4%至2.8%，因為其對投資增長和家庭消費的評估遠低於官方數字所暗示的水平。

中國經濟動能近期被視為穩定

替代性GDP增長指標在第二季度放緩後基本穩定

來源：QuantCube科技

TS Lombard在1月17日的報告中表示，該國第四季度GDP增長4.9%，全年增長4.6%。該研究機構已將其對2025年中國增長的預測從4.5%上調至4.7%。

目前，有一點是確定的：如果北京想要刺激中國消費者支出並避免特朗普關税旋風的全面衝擊，就需要採取更多措施。

根據美國銀行全球研究的首席大中華區經濟學家Helen Qiao的説法，經濟需要“一項重大政策方案，以提升每個人的預期。”

BofA的Helen Qiao在彭博電視上發言。

“他們在九月份試圖做到這一點，但現在動力有些減弱，”Qiao在接受彭博電視採訪時表示。“所以也許到三月或四月的時候，他們需要採取更多措施。”