收購巨頭面臨特朗普早期考驗，從關税到税收——彭博社
Ryan Gould
唐納德·特朗普在華盛頓特區白宮橢圓形辦公室。攝影師：Aaron Schwartz/CNP/Bloomberg
私募股權公司正面臨早期考驗，驗證唐納德·特朗普重返白宮對美國交易撮合者整體有利的理論。
一些最大收購公司的高管們曾預測特朗普將推動併購市場加速，如今他們正在尋找線索，判斷其政府的敏感政策是否可能適得其反。預測。
關税威脅加劇了人們對通脹及美聯儲利率行動潛在連鎖影響的擔憂。特朗普的併購反壟斷手段可能比最初預想的更為強硬。私募股權公司還面臨特朗普打擊附帶權益、削減交易者收益份額的前景。
“私募股權公司正面臨一系列可能以截然不同方式影響該行業的問題和不確定性，“普華永道美國私募股權業務負責人凱文·德賽表示，“關税和反壟斷政策變化等政策將要求企業確保對其核心投資組合運營有超出當前標準的全面洞察。”
‘獨特雞尾酒’
在併購這項核心業務中，通脹重燃的可能性已成為許多行業領袖的首要議題——他們此前一直在努力應對承擔和償還債務的高昂成本。
“考慮到經濟強勁表現且與政府政策無關，從現在起通脹更有可能上升而非下降或維持現狀，“阿波羅全球管理公司股票業務聯席主管大衞·桑伯表示，“過去15年人們乘着史詩級浪潮。我認為隨着2022年通脹飆升和資本成本重置，這波浪潮已達到頂峯。併購市場仍在適應調整。”
美聯儲去年開始降息後，目前並不急於進一步降息，正觀望特朗普在移民、關税和税收方面的政策可能對經濟產生的影響。
儘管併購公司已根據當前環境調整收購價格，但與繁榮時期的超低利率相比，當前借貸成本高企使得他們在股市火爆時更難滿足賣家要求的估值預期。
“企業估值倍數與基準利率同時處於歷史高位的情況實屬罕見，“珀米拉聯席首席執行官兼管理合夥人布萊恩·魯德指出，“這種獨特的組合意味着我們必須謹慎行事。”
迴歸壓力
任何利率回升都將對私募股權公司為投資者創造最大回報的能力施加新的壓力，儘管它們剛剛開始在表現上超越私募信貸。
“如果比較過去十年推動回報的因素與未來十年將驅動回報的因素，投資者正在合理質疑：基於一系列截然不同的基礎市場變量，未來回報將如何產生，“桑伯爾表示。
在特朗普執政下，交易撮合者自身對未來收益的份額也可能受到威脅。總統上週表示，他正優先考慮堵住允許私募股權經理對附帶權益（他們的主要報酬形式之一）支付更優惠税率的漏洞。
美國投資委員會首席執行官德魯·馬洛尼表示，特朗普在首個任期內推行的税改曾激勵私募股權向美國經濟注資數萬億美元。“我們敦促特朗普政府和國會維持這一健全的税收政策，釋放更多支持就業、勞動者、小企業和地方社區的長期投資，“馬洛尼在聲明中説。
私募股權收購美國標的金額
數據來源：彭博社
注：二月數據截至2月10日
私募機構自去年開始的支出加速態勢近幾周似乎有所放緩。彭博彙編數據顯示，2024年私募股權收購美國標的金額增長近50%，遠超整體併購市場復甦幅度。2025年迄今，這類交易規模下降約20%。
可以肯定的是，私募股權高管及其顧問們仍對市場動能迴歸持樂觀態度，並認為特朗普的商業議程將在此過程中發揮作用。
“如果過濾掉雜音，我們認為本屆政府總體上將對商業友好，從而有利於交易達成，“Advent管理合夥人克里斯·伊根表示，“更多企業賣家現在有信心推進交易籌備工作、聘請顧問並最終完成交易。”
高盛集團合夥人兼全球併購聯席主管海蒂·李指出，持續向投資者返還資金並削減行業鉅額未動用資本的需求，也將成為私募股權活動的重要催化劑。
海蒂·李來源：高盛集團李表示：“目前有超過1500家投資組合公司的企業價值達到或超過10億美元，這些公司需要在未來12至36個月內通過出售、續期基金工具、IPO或其他流動性結構實現資本退出。我們正處在市場轉折點，買賣雙方將進行更實質性的再平衡。”
監管鷹派
與所有交易撮合者一樣，私募股權高管們正在觀望特朗普政府對併購反壟斷問題的態度會促進還是阻礙交易動能。
“我們預計今年會有合理的交易量，並預期反壟斷環境將回歸傳統，”黑石集團旗艦收購業務負責人馬丁·布蘭德表示。
最初希望監管力度會比拜登政府時期更為寬鬆的預期（該政府曾積極打擊被認為會減少美國消費者選擇的併購案），因美國司法部1月採取行動起訴阻止慧與科技140億美元收購瞻博網絡而有所降温。
儘管這並非私募股權交易，但該決定讓收購公司開始重新思考——尤其是美國反壟斷監管機構去年已開始更密切關注私人資本在併購中的角色。
“新一屆政府在監管觀點上與上屆不同，特別有趣的是他們將選擇在哪些整合領域進行抵制或支持，”珀米拉基金的魯德爾指出。他補充説，像蓋帝圖像控股公司收購競爭對手圖庫供應商Shutterstock這樣的交易將有助於定調。
Advent的伊根提到，隨着監管機構變得更為鷹派，從簽約到完成交易的時間越來越長，他表示這種趨勢“可能對我們及競爭對手的業務產生影響”。
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