全球動盪之際 信貸市場卻異常平靜——彭博社

Tasos Vossos, Ronan Martin, Phil Serafino

你需要了解的五件事

  • 美俄高級官員正在沙特阿拉伯舉行會談，討論如何結束烏克蘭戰爭，但基輔方面無人蔘與。由於歐盟可能增加支出，歐洲國防股連續第四天上漲，政府債券則下跌。
  • 根據美國銀行的一項調查，全球股票已成為投資者最受歡迎的資產類別，他們表現出15年來最大的風險承擔意願。
  • 在習近平主席罕見地公開會見科技巨頭後，香港上市的中資股票延續了近期的漲勢。這次會面引發了人們的希望，即北京方面正在調整立場，在與唐納德·特朗普的貿易戰中給予私營部門更多自由。
  • 四位歐盟頂級央行行長敦促該集團的監管機構簡化大量規則，商業銀行指責這些規則使它們在國際競爭中越來越處於不利地位。
  • 由於中國經濟疲軟抑制了對鐵礦石的需求，必和必拓上半年利潤暴跌23%，促使該礦業公司削減股息。

信貸市場平靜

全球信貸市場的價格走勢如此平靜，以至於一些基金經理開始懷疑公司債券的持續上漲是否正在成為一個危險信號。

包括富蘭克林坦伯頓投資管理和安盛投資管理在內的少數機構正對企業債券持更加謹慎的態度。由於投資級債券利差——即企業債券收益率相對於無風險政府債券的溢價——處於近二十年來的最低水平，他們一直在減少對該資產類別的配置，轉而青睞主權債務和現金，認為微薄的回報不值得承擔風險。

美國企業債券利差接近歷史最低水平

企業債券相對於國債的溢價約為1998年以來的最低水平

來源：彭博社

這些基金經理的做法與市場主流背道而馳。企業債券基金的資金流入持續不斷。信用債多頭關注的不是利差，而是企業債券能提供的誘人票息或利息收入：美國證券的收益率超過5%。

這意味着，即使是美國總統唐納德·特朗普的關税威脅和央行可能減少降息等可能影響市場的事件，也未能撼動信用債市場。

“當所有人都自滿於一切安好時，通常情況並非如此，”富蘭克林坦伯頓歐洲固定收益主管大衞·扎恩表示。“多個司法管轄區出現政策失誤的可能性極高。”扎恩的總回報基金已將信用債敞口從去年夏天的40%以上削減至現在的不到四分之一，更傾向於政府債券。

對企業債券的廣泛購買已將波動性指標壓低至近年來罕見平靜的水平。

北美投資級公司違約保護成本的波動性接近2021年以來的最低水平，且本月持續保持低位。追蹤美國和歐洲基礎公司債券指數的波動性指標也呈現類似態勢。

對基金經理而言，錯過這波信貸市場上漲行情是冒險之舉。

“作為信貸投資者你可以選擇不參與，但必須保持耐心，因為你無法準確預判市場何時轉向，“Van Lanschot Kempen信貸團隊聯席主管Joost De Graaf表示，他目前對信貸風險持小幅超配觀點。

“經濟下行的誘因會是什麼？你我都在猜測。"——Tasos Vossos與Ronan Martin

市場動態

  • 達美航空盤前下跌2.5%。該公司一架支線噴氣機週一在多倫多遭遇大風冰凍天氣降落時失控側翻。
  • 英特爾上漲5.3%。《華爾街日報》報道台積電與博通正考慮通過潛在交易拆分這家美國芯片巨頭。——Subrat Patnaik

傳統科技股迴歸

儘管2025年開局多數熱門科技股表現不佳，但該領域的老牌企業正重獲關注。

**思科系統、IBM和甲骨文今年表現優異，表明它們也能在人工智能這一關鍵增長領域成為贏家。**與此同時，較低的估值和較高的股息收益率等特徵使它們與更熟悉的贏家區別開來，後者在多年表現出色後往往面臨更高的門檻。

思科股價創下數十年新高

來源：彭博社

注：數據截至2024年12月31日，按百分比升值標準化。

滙豐科技研究主管斯蒂芬·伯西表示：“在經濟不確定時期，這些更成熟的公司提供了具有防禦性且非常受歡迎的特質。與此同時，與人工智能相關的需求增加，這有助於提振它們的增長，否則增長會更加疲軟。”

以思科為例。這家網絡設備銷售商長期以來在科技領域一直被視為次要角色，股價仍遠低於互聯網時代的峯值。然而，其上週的業績超出預期，並給出了一個展望，顯示與人工智能基礎設施建設相關的強勁需求。股價升至2000年以來的最高水平。

與此同時，科技七雄的業績）大多未能讓投資者相信，它們在人工智能上的鉅額支出將在短期內帶來增長的顯著拐點。當前的支出和增長水平使得估值更難合理化，許多情況下估值高於長期平均水平。——瑞安·弗拉斯特利卡

“人工智能帶來的長期生產力提升潛力是市場中一股非常強大的力量，部分抵消了投資者為持有股票所必須支付的高估值倍數。”

朱利安·伊曼紐爾

Evercore ISI首席股票與量化策略師

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