英國資產負債表比預期更為混亂——彭博社

John Stepek

英國財政大臣瑞秋·裏夫斯：更多壞消息傳來。

攝影師：傑森·阿爾登 歡迎閲讀屢獲殊榮的*《金錢蒸餾》通訊。我是約翰·斯特佩克**。每個工作日，我都會關注市場和經濟領域的重大事件，並解釋這些對個人財務的影響。*

英國需要掌控局面

本週在《梅倫談貨幣》市場綜述中，我們多次提及“可憐的瑞秋·裏夫斯”。但公共財政的最新快照顯示，這位英國財政大臣的處境比我們擔心的還要棘手。

事實證明，儘管英國財政監督機構——預算責任辦公室（ONR）享有絕對可靠的聲譽，但實際上它無法預測未來。或許它的數據來源與我們那個事故頻發的國家統計局相同，誰知道呢？

拋開俏皮話不談，最新數據顯示，本財年前11個月英國政府借款達到1322億英鎊，比預算責任辦公室去年10月的預測高出204億英鎊。支出高於預期，而税收收入低於預期。因此，賬本兩邊都出現了問題。

這可能並不那麼重要（畢竟英國並非唯一存在鉅額赤字的國家），但考慮到春季財政報告即將在下週發佈，而財政大臣本就因自身預留的安全邊際極其有限而承受壓力。

換言之，這確實提高了本已棘手的財政"事件"的賭注。面對這場棘手的財政"事件"。可以説，政府尚未讓市場或民眾確信其戰略正在奏效。

一方面，財政大臣大幅提高僱主國民保險税率的舉措本就對某些行業造成重創。例如，酒吧運營商JD Wetherspoons今日股價暴跌，因其報告稱利潤前景嚴重受擠壓，部分原因正是國民保險和最低工資上漲。

這不利於業務擴張，且正值就業市場本已動盪之際。

另一方面，支出、改革和削減在紙面上看似合理，但任何可能被（無論對錯）解讀為"緊縮"的提議都面臨巨大內部阻力，市場對其能否產生實質影響持懷疑態度也情有可原。

因此，裏夫斯即將面臨一場推銷戰。她需要講述一個令人信服的故事，但目前的原始情節線索並不樂觀。

裏夫斯時刻再現？

我們是否正面臨另一個"特拉斯危機"？不會——至少我個人認為如此。但要理解其中緣由，你必須先接受一個事實：當年的"特拉斯危機"其實不全然是利茲·特拉斯的責任。

我曾撰文論述，但考慮到可能有新讀者，在此簡要説明（謝天謝地可以簡短些）。

流傳的説法是：2022年9月，時任首相特拉斯與財政大臣誇西·克沃滕宣佈減税計劃。債券投資者視之為駭人聽聞的財政揮霍，遂拋售英債，導致金邊債券價格暴跌、收益率飆升（這實質上影響着包括房貸在內的整體經濟利率）。

英國資產遭遇擠兑，迫使英格蘭銀行緊急印鈔救市以穩定人心。隨後新任首相蘇納克與財政大臣亨特不得不接手，重新推行"理性"財政政策。

更準確的解釋是什麼？真相在於：特拉斯團隊確實如同推倒積木塔的最後一人那樣引發了危機。笨拙操作固然難辭其咎——但前提是這座塔本身早已搖搖欲墜。

他們給了市場致命一擊，但崩盤規模如此之大的根本原因，在於定額收益養老金基金普遍採用的特定對沖策略（即負債驅動型投資LDI）。

在不深入細節的情況下，當利率下降時，這些基金的未來負債就會上升。這裏有一個簡單的例子説明原因——如果利率從5%降至0%，你現在存的100英鎊一年後還是100英鎊，而不是105英鎊，所以如果你已經同意一年後給別人105英鎊，你就會少5英鎊。

因此，這些策略旨在保護養老基金免受利率下降的影響。這實際上是有道理的，但問題在於一些基金使用了槓桿——借來的錢。因此，當利率上升的速度遠遠超過這些策略背後的假設時，國債的價值下跌，養老基金被要求投入更多資金來支撐他們的賭注。

這些基金行動緩慢的特性意味着，許多基金無法迅速採取行動，因此出現了清算。

總結一下，養老基金借錢購買國債，當國債價格下跌時，它們被迫拋售，這反過來推高了收益率，壓低了國債價格，並引發了更多的拋售。如果你真的關心，可以在這裏閲讀英格蘭銀行的論文。

這一切都不是任何人的陰謀——這只是市場的一個機械特性，可能對某些參與者有利，對其他人不利，也可能沒有這些副作用。

但關鍵是，市場中的這種脆弱性應該不再存在。因此，即使市場不喜歡裏夫斯下週的行動，國債收益率上升，你仍然可以預期它們最終會找到一個限度，因為顯然有一個點，英國政府債務是值得購買的。你不會陷入一個惡性循環。

掌控局面

但要擺脱困境，市場真正需要聽到的是英國政界正在重掌大局。

我擔心的是，由於長期處於反對黨位置時過於謹慎、避免驚動內外各方（包括黨內黨外），現任政府可能根本無力規劃出令人信服的未來藍圖。

部分原因或許在於執政初期普遍存在的樂觀預期——認為政府將擁有完整兩個任期來"落實"政策。但實現這一目標的概率正變得越來越渺茫。

簡而言之，在拿不出任何證據支持的情況下，一邊堅持計劃正在奏效，一邊倉皇尋找可行捷徑，這種策略註定行不通。但我們很可能正在目睹這種情況發生。

更多相關內容，請收聽本週《In The City》節目，菲爾·奧爾德里克與彭博經濟英國首席經濟學家丹·漢森將共同對政府迄今經濟政績進行點評

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2025年3月20日週四，土耳其伊斯坦布爾，在市長埃克雷姆·伊馬姆奧盧被拘留後，抗議者舉着土耳其國旗示威。攝影師：克雷姆·烏澤爾/彭博社### 午間市場

縱觀整體市場——富時100指數下跌0.4%至8,660點左右。富時250指數下跌0.5%至20,000點。10年期英國國債收益率報4.65%，儘管德國和法國同期國債收益率略低，但今日仍小幅上漲。

黃金下跌0.4%至每盎司3,035美元，原油（布倫特）下跌約0.5%至每桶71.60美元。比特幣下跌0.6%至84,010美元/枚，以太坊下跌0.7%至1,960美元。英鎊兑美元下跌0.2%至1.294美元，兑歐元下跌0.1%至1.193歐元。

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