美國關税：此次股市崩盤與2008年和2020年相比如何？ - 彭博社

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾。他神奇的貨幣政策手段可能無法覆蓋關税影響。

攝影師：蒂爾尼·L·克羅斯/彭博社 歡迎閲讀屢獲殊榮的*《金錢蒸餾》通訊。我是約翰·斯特佩克**。每個工作日，我將解讀市場與經濟領域的重大事件，並闡釋其對您財富的影響。*

市場底部究竟在何處？

好吧，這又是接飛刀行情中令人心跳加速的一天。當心您的手指！

玩笑歸玩笑（看得出您沒這心情），我們已明確進入拋售模式。儘管當前跡象顯示美國市場波動可能小於亞歐市場，但我可不敢為此押注。

我確實認為，持有個股或基金觀察清單的投資者現在應該密切關注，並思考關税政策可能帶來的潛在影響。

眼下許多資產正被無差別拋售（可能是投資者想鎖定收益，或需變現補足其他賬户保證金）。對於持幣待購者而言，強制拋售總是好消息。

以富時100指數當前的股息率為例，您不得不承認部分股票確實非常便宜。（當然股息可能被削減或取消——這正是需要深入研究的原因。）

正如我已經多次重複的那樣，你們應該繼續保持冷靜。

話雖如此，如果對當前情況有個大致瞭解，不恐慌總會更容易些。因此，今天我想探討一下這次衝擊的性質、我們可能面臨的後續發展，並將其與我認為大多數人還記得的近期幾次市場崩盤進行比較。

照例聲明：我並不比你們知道得更多，但由於這是我的工作，我可能花更多時間思考這個問題，而你們許多人都有正經工作。所以你們可以採納我的觀點，放在腦子裏攪拌一下，看看是否能對你們自己的思考過程有所助益。

通脹還是通縮？

首先，讓我們思考經濟基本面。這與之前的大崩盤及其誘因相比如何？是需求衝擊還是供給衝擊？

從這個角度看，2008年及其餘波主要是需求衝擊。消費者過度借貸和消費，超出了承受能力。這得到了房價持續上漲帶來的"財富效應"的支持。

金融體系的崩潰是根本問題的表現，即儘管央行盡了最大努力，私營部門仍需去槓桿化。這個去槓桿過程是通縮性的。

相比之下，封鎖危機是通脹性的。初期供需雙方都陷入停滯。但政府支出支撐了需求，以維持消費者財務狀況的健康（考慮到政府強制關閉了僱傭這些消費者的企業，他們別無選擇）。

這刺激了需求，而一旦消費者重新釋放消費力（首先體現在“居家活動”領域，隨後在封鎖結束後轉向“户外活動”領域），此前被抑制的供應根本無法滿足需求。因此高需求和堵塞的供應鏈推高了價格。

關税衝擊顯然屬於供應衝擊而非需求衝擊。關税是一種税收，它會提高供應成本，並根據企業規避關税的措施擾亂供應鏈。從這個角度看，其影響非常直接。

但當你試圖評估這種干擾的即時影響時，複雜性就出現了。如果我在中國設有工廠並向美國消費者銷售商品，我的利潤將受到衝擊，方式可能各異。我可能會倒閉，或者無力僱傭員工，甚至不得不裁員。這些都是經濟衰退的表現。

如果我是美國消費者，目睹股市暴跌（心理賬户受創，“財富效應”發生逆轉），同時任何想購買的進口商品價格都在上漲，那麼我可能會減少消費。這也是經濟衰退的信號。

因此短期來看，可以論證會出現通縮或至少滯脹。但總體而言，這是通脹性的。尤其是如果特朗普政府通過削減消費者税收來應對預期的關税收入增加。

但底部何時出現？

假設這是一場滯脹到通脹的衝擊。這沒問題。但此刻你心中更大的疑問可能是：市場何時止跌？

這是一個更為棘手的問題。2008年金融危機的急性階段結束，是因為全球央行——尤其是美聯儲——為其國家的銀行體系提供擔保，並通過印鈔來壓低利率。

新冠危機的急性階段在2020年3月結束——市場也在同一天反彈——當時美聯儲出手干預，基本上採取了2008年的措施，但力度更大。它幾乎禁止了破產。那時市場顯然是一個買入的時機。

順便提一下，如果你想回顧更早的1987年股災，美聯儲當時也介入支撐了金融體系。

換句話説，所有這些重大危機至少部分是因為央行的“救市”而結束的。但今天很難説這種“救市”會在什麼情況下出現。

我直説吧，我並不相信存在所謂的“特朗普救市”。我不認為標普500指數跌到某個點位時他會改變主意。至少我不會押注於此。

那麼“美聯儲救市”呢？根據市場的恐慌程度，可能會出現央行被迫介入的情況。但這不會僅僅因為股價下跌，而是因為市場逆轉的速度和規模引爆了金融市場的某些問題。

這並不令人意外（英國LDI事件/特拉斯政策以及美國硅谷銀行倒閉就是近期市場“爆雷”後需要央行收拾殘局的兩個例子）。

但根本問題更多是政治性的，我不確定美聯儲（或其他央行）這次能輕易劃清界限。它可能會撲滅個別火苗，但整體救市似乎不是美聯儲這次的職責。

簡而言之，全球共識的混亂撕裂（無論理由多麼充分——確實存在合理原因，我們改日再討論）意味着未來潛在情景的數量已急劇擴大，這反過來讓我意識到，這一過程可能比我們近年來經歷的各種危機要漫長得多。

德意志銀行的吉姆·裏德團隊今日發佈了一份精彩報告。他們提出"最需關注的或許是美國政府會尋求體面的退場策略，還是選擇加倍施壓"。顯然前者比後者更受市場歡迎。

祝各位好運。切記——切勿恐慌。

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零售商是否仍過於樂觀？攝影師：沈啓來/彭博社### 午間市場動態

放眼更廣泛市場——富時100指數下跌4.6%至7,690點左右；富時250指數下跌3.6%至17,700點。10年期英國國債收益率報4.45%，日內微漲。德國同期國債收益率則大幅下挫，法國10年期國債收益率小幅下跌。這種分化現象頗為耐人尋味（以"未必是好事"的角度而言）。

黃金下跌0.4%至每盎司3,030美元，原油（布倫特）下跌約2.7%至每桶63.80美元。比特幣下跌2.6%至每枚76,720美元，以太坊下跌5.5%至1,490美元。英鎊兑美元匯率下跌0.6%至1.281美元，兑歐元匯率下跌0.6%至1.169歐元。

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今日名言

“投資者不應試圖’接住下落的刀’。這是堪比1971年金本位終結的重大經濟市場事件，只不過會立即產生負面影響。”

比爾·格羅斯

前債券之王、PIMCO聯合創始人

這位前債券之王在上週末發給彭博社的郵件中闡述了對抄底市場的看法。### 數據聚焦：乏人問津的房產市場

• 1%今年1至3月英國房產中介海外買家註冊佔比，創至少2008年以來新低，據漢普頓經紀公司數據。

臨別前…

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週二需關注的主要事件包括：

• 今日經濟數據日程異常清淡，這或許是件好事，因為突發消息可能層出不窮。企業方面，招聘機構Staffline等公司將發佈報告。

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