關税暴跌：瘋狂星期一似為開端之終——彭博社

道奇隊造訪白宮，巨人隊領跑國聯西區。

攝影師：阿爾·德拉戈/彭博社 訂閲約翰·奧瑟斯的時事通訊直達郵箱，請點擊此處註冊。

今日要點：

• 華爾街經歷了瘋狂星期一——十年來最劇烈的價格震盪。
• 最不祥的動向——國債遭大規模拋售。
• 特朗普威脅對中國加徵更高關税，中方以人民幣貶值回應。
• 投資者寄望外國領導人作出讓步，促使美國重新考量。
• 若此路不通，共和黨內部初現的異議或許能解救華爾街。
• 附：若您更傾向收聽，請嘗試這檔播客節目。

瘋狂星期一

且稱其為瘋狂星期一。美股開盤再度暴跌，納斯達克100指數早盤下挫4.5%。隨後因白宮迅速否認政府正考慮推遲加税以促成談判的傳聞，股指飆升9.4%。繼而回落6.2%。這一切僅發生在交易首小時內。該指數最終微漲0.2%收盤：

納斯達克100指數平淡無奇的一天

該指數先跌4.5%，再漲9.4%，又跌6.2%，最終平盤報收

數據來源：彭博社

如此劇烈的波動實屬異常。根據我的計算，自2015年以來美國主要指數從未在單日內出現如此大幅的百分比波動區間。即便在新冠疫情引發的拋售潮中，也未出現過這般極端行情。

彭博社觀點專欄動搖對美國避險資產的信心是場危險賭注在特朗普貿易戰中沉默是盧拉的最佳策略過山車式市場意味着投資者應當按兵不動企業坦白前這場市場下跌不會止步不過若尋找相似案例，2008年10月10日是唯一可比擬的交易日。以下是當時標普500指數與本週一瘋狂行情的對比：黑色星期一：

跌宕起伏卻回到原點

本週一的交易讓人想起金融危機期間的關鍵日

數據來源：彭博社

注：以100為開盤價基準（圖表起始點為前一交易日收盤價）

巧合的是，我在2008年那個荒謬交易日結束時錄製了視頻：點擊觀看。視頻中的我看起來疲憊不堪且震驚不已——事實確實如此，不過至少那時我年輕17歲。如視頻所述，10月10日發生在雷曼兄弟破產一個月後。此前三週市場跌幅有限，而10月6-10日這周出現潰敗，最終在異常波動的週五以指數平盤告終。

目前的關鍵點是，那天的極端波動最終結束了第一輪垂直式威利狼般的拋售浪潮。以下是那個瘋狂星期五的背景：

這是開端結束的標誌嗎？

2008年10月10日是雷曼兄弟倒閉後自由落體式下跌的最後一天

來源：彭博社

這並不一定證明我們已經觸底。在如此暴跌之後，市場通常需要一段時間才能找到平衡點，而真正的低點出現在整整五個月後。但急劇下跌的階段已經結束；那個詭異的日子標誌着開端的終結。交易量也表明，解放日後的初始拋售已達到高潮。追蹤標普500的最大交易所交易基金單日成交量創下五年來最高紀錄：

SPY ETF巨量交易

最大ETF創下五年內最活躍交易量

來源：彭博社

若存在擔憂理由，則源於債券市場的史詩級拋售。隨着美元小幅走強，不太可能是外資在拋售美債。而股市在戲劇性波動中缺乏方向性，很難相信資產配置者會撤出債市轉投股市。以下是自美聯儲公開市場委員會上月點燃降息希望以來，30年期美債收益率的走勢：

剛剛發生了什麼？

在無明顯消息面的情況下，週一國債市場遭遇史詩級拋售

來源：彭博社

這是新冠疫情以來最嚴重的單日國債拋售。自2010年以來，30年期國債收益率單日漲幅達到如此程度僅出現過六次——而且全都發生在市場風險極高的時期。這究竟是怎麼回事？

一個合乎邏輯但令人擔憂的解釋是：某地的某個機構不得不進行強制拋售以籌集現金。如果説存在一個反覆出現的警訊，那就是現代版的長期資本管理公司危機——重演1998年俄羅斯債務違約後，這家對沖基金陷入困境引發的極端市場陣痛。那場危機最終以美聯儲協調救助和緊急降息才告終結。

自長期資本管理公司事件後，每次市場拋售都伴隨着對大型機構出問題引發連鎖拋售的恐懼。當前這種擔憂不無道理。特別令人擔憂的是那些運營多個投資團隊的多元策略對沖基金集團——華爾街術語稱之為“艙式基金”。在這個不尋常的交易日後，交易員們最關心的將是這些艙式基金的運營健康狀況。

特朗普犯了個錯誤——如何糾正？

如今制衡機制顯得更完善了。“深層政府"也是。美國憲法體系令人惱火地難以迅速採取果斷行動。其由專業專家和官僚組成的政府規模龐大，可以説有其自身利益。但兩者結合，往往能將真正嚴重錯誤的發生概率降到最低。

在土耳其，強人雷傑普·塔伊普·埃爾多安能強行推行通過降息來降低通脹的荒謬嘗試。在英國，利茲·特拉斯憑藉下議院多數席位支持，在利率上升時仍能強行通過無資金支持的減税政策。而在美國，三權分立制度（以及較小程度上永久性的政府官僚體系）通常能確保此類錯誤不會發生。這鞏固了美國作為全球金融體系可信基石的地位。

上週宣佈的關税政策是個嚴重而令人痛心的錯誤——其危害程度至少不亞於特拉斯和埃爾多安的決策。尤其當你也認同這些關税宣稱的目標，即逆轉全球化並讓美國製造業崗位迴流時；這些手段對於實現目標而言可謂糟糕且方向錯誤。投資者已默認這些關税不可能長期實施。但這位總統將永不道歉或承認錯誤作為畢生信條。那麼政府該如何修正路線？

米蘭援引丘吉爾言論。攝影師：斯特凡尼·雷諾茲/彭博社政府面對批評時固守立場的態度使其更難回頭。唐納德·特朗普本人週一威脅稱，若北京實施對華加徵關税，將對中國商品額外徵收50%關税。經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭被視為該政策的主要設計者，他在辯護美國政策的演講中使用了丘吉爾式措辭：

美國人一直在為和平與繁榮付出代價，這不僅是為了他們自己，也是為了非美國人。特朗普總統明確表示，他不會再容忍其他國家在國家安全或貿易方面搭我們的血汗與淚水便車。

這樣的言辭讓人難以認輸。一個月前，人們認為股市暴跌或消費者信心崩潰將確保關税得到緩和。這種想法是錯誤的。通脹的顯著上升可能會產生更大影響，但我們還需等待一段時間才能在數據中看到這一點。那麼，如何實現政策調整？有兩種主要選擇。第一種是國會中的共和黨人決定採取行動。他們在兩院均佔多數席位，且參議院歷來是決定美國在全球角色關鍵問題的仲裁者。一個世紀前，美國決定不加入由伍德羅·威爾遜總統創立的國際聯盟，正是因為參議院拒絕接受。

阿克曼認為事態發展過快。攝影師：Jeenah Moon/Bloomberg過去幾個月，參議員們因擔心總統支持者會資助初選挑戰者而畏縮不前。他被認為擁有強大的民意授權。但局勢正在變化。蘭德·保羅和泰德·克魯茲——該黨右翼的兩位知名參議員——已公開反對關税。一項旨在恢復國會在貿易中憲法角色的兩黨法案雖未獲得共和黨參議院領袖的必要支持，但顯示了黨內反對意見的公開苗頭。總統關鍵支持者埃隆·馬斯克在與貿易顧問彼得·納瓦羅的日益激烈爭執中持續批評關税政策。去年公開轉投特朗普的知名對沖基金經理比爾·阿克曼則主張推遲加徵關税。這些單獨來看都無法動搖白宮立場，但至少表明國會可能重新主張其權力。

與其等待國會共和黨人，市場復甦的關鍵可能在於競爭對手的一個動作，即明確表示關税確實可以談判，從而為政府提供一個退讓或至少推遲的理由或藉口。瑞穗證券的喬丹·羅切斯特這樣表述：

風險真正觸底的時刻將是一兩個國家做出讓步，允許特朗普宣佈推遲對等關税。這將是一個信號，表明分析師對關税力度減弱的預期可能成真。但我們需要第一塊多米諾骨牌倒下，因為如果沒有這一步，僅僅推遲更廣泛的對等計劃將對特朗普在談判中的信譽構成嚴重挑戰。

這次拋售幾乎完全是由政策變化以及新關税對公司利潤和經濟增長的影響所驅動。這意味着只有關税的變化（儘管可能只是小幅調整）才能推動市場。Datatrek Research的尼古拉斯·科拉斯表示：

除非出現明確的催化劑向市場表明最壞情況（上週三的宣佈）已被排除，否則股市將繼續波動（最好的情況）或下跌（最壞的情況）。

習近平抽空會見全球商界領袖。攝影師：菲利普·格拉曼/彭博社

現實情況是，中國不會做出重大讓步，其允許人民幣貶值至接近2007年以來的最低點，已明確表明了意圖。其他國家的問題在於它們沒有太多可提供的籌碼。與言論相反，歐盟對美國並沒有高貿易壁壘。即使是擁有鉅額貿易順差的越南，對美國進口商品也只徵收約5%的關税。按照提議取消這些壁壘對美國企業影響微乎其微，而納瓦羅已表示這遠遠不夠。

另一個問題是，美國言辭的兇猛使其在政治上難以讓步。選民不喜歡他們的領導人向霸凌者屈服。

但政府正愉快地討論其他國家的做法，特朗普本人也表示願意談判。無論他承認與否，他都需要一個退出的藉口——商界的朋友們提出了90天談判延期的可能性，作為一種體面的解決方案。如果有人給政府一個需要的退讓理由，這可能為拋售畫上句號。

生存技巧

猶豫不決時，不妨自我宣傳。今天我作為嘉賓參加了The Big Take播客，David Gura帶我探討了這些問題。很有趣。如果你更喜歡聽市場分析而不是閲讀，不妨一試。

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