私募股權消化不良之痛愈演愈烈——彭博社
Chris Hughes
如何拼寫"解脱"？
攝影師：湯姆·凱利檔案館/蓋蒂圖片社
私募股權公司在這動盪市場中能有何作為？看似束手無策。即便關税暫緩，資產買賣的壁壘依然存在。收購大亨們光是運營手頭的投資組合公司就已焦頭爛額。隨着投資退出計劃再度推遲，那些被凍結資產面臨經營惡化的風險正在加劇。
這個行業的命運逆轉令人震驚。上市私募公司的股價本就疲軟，上週美國關税政策的突然宣佈更使黑石集團股價暴跌近20%，直至昨日市場才有所回升。EQT AB和橋點集團成為歐洲斯托克600指數中表現最差的兩支股票。CVC資本合夥公司股價跌破去年首次公開募股時的發行價——而當初定價時本被寄予厚望。
彭博社觀點關税正吞噬壽司的所有樂趣基爾·斯塔默的關税務實主義有其歷史依據這是歐洲擺脱硅谷陰影的契機歐中關税聯盟將是條死衚衕問題顯而易見且非新近出現。資本市場波動已使通過IPO退出投資的計劃化為泡影。企業間的貿易出售不在考慮之列——股價震盪會嚴重打擊董事會信心。尋找買家仍是艱鉅任務，更不用説同時推進雙重程序或拍賣了。
向延續基金出售資產曾為退出提供了一條替代路徑。這類由行業設立的投融資工具旨在收購陷入困境的資產，其運作邏輯是讓錯過前期私募募資的投資者通過折價收購基金或公司份額獲得二次投資機會，同時為現有持有者提供退出渠道。但能否有足夠的補倉需求來滿足日益增長的流動性需求仍存爭議。隨着公開市場股票價值下跌，通過增配私募資產來"再平衡"投資組合的意願正在減弱。
槓桿收購融資規模激增
但此番增長髮生在有利於債務重組的週期之後
數據來源：彭博社
疫情期間利用當時低廉融資成本達成的槓桿收購交易，如今正臨近自然到期節點。這批通過激烈競標確定價格的收購項目，已成為令人棘手的難題。
當前是資金配置的買方市場，私募資本行業仍持有大量待投資金。即便銀行收縮信貸，新交易融資仍可能從私募信貸領域獲得。關鍵在於該融資成本是否足以支撐交易盈利。前景的不確定性使得常規收購估值難以確定。那些曾經因過於平淡而被忽視的目標——例如歐洲低增長市場中專注本土業務的企業——如今因規避關税直接影響可能顯得相對吸引力上升。
疫情期間併購活動激增
在正常市場環境下，這些交易本應尋求退出時機
數據來源：彭博社
注：已公佈的私募股權交易（包括待完成和已完成）。
當前仍在進行的交易顯得特立獨行。KKR集團與Stonepeak Partners LP旗下基金週三同意收購英國一家醫療地產公司，其租金收入穩定且槓桿率可能較為保守。KKR基金還從EQT手中收購了瑞典E45乳霜背後的消費品醫療企業，這顯然屬於防禦性資產。
當然，早在特朗普總統關税政策衝擊前，私募行業就已飽受消化不良與流動性停滯之苦。IPO與併購環境本已惡化，但值得寬慰的是融資環境直到最近仍保持熾熱狀態。收購機構已有充分機會以優惠條件延長現有資產的債務期限。
若估值未能補償性增長，時間將拉低年化投資回報。但私募股權面臨的資產剝離難題不僅關乎回報計算與財務運作。退出推遲得越久——這裏六個月，那裏六個月——運營挑戰就越大。隨着預期回報日的延遲，被投企業士氣（尤其在經營環境惡化時）必然下滑，人才更易發生流失，業務萎縮風險隨之攀升。
首先，收購公司面臨的挑戰已從創造兩位數回報轉變為僅僅向投資者返還部分現金。如今，每次退出計劃推遲時，資產保值的挑戰都在加劇。
更多彭博觀點：
想要更多彭博觀點？輸入OPIN <GO>。或訂閲我們的每日通訊。