中國出口導向型增長模式使經濟更易受高關税衝擊——彭博社

bloomberg

2025-04-21

中國深圳鹽田國際集裝箱碼頭。攝影師：沈起來/彭博社中國一季度超預期增長背後隱藏着關鍵軟肋：對外需日益加深的依賴，隨着貿易緊張局勢升級，這可能加劇經濟受衝擊的風險。

一季度GDP增長5.4%，其中近40%由淨出口拉動，創十餘年來同期最高佔比。該比例也高於去年——當時貿易貢獻了約三分之一的經濟增長。

上季度外需支撐力度創歷史新高

數據來源：中國國家統計局

注：2014年數據未公佈

這種對外需的高度依賴正值微妙時刻。隨着美國加徵中國商品關税，以及特朗普總統混亂貿易政策引發的連鎖反應導致全球需求疲軟，助推中國經濟復甦的出口引擎可能面臨熄火風險。

貿易的強勁貢獻也顯示出國內經濟在面對通縮、消費需求疲軟及房地產長期低迷壓力時的脆弱性。包括花旗集團和瑞銀集團在內的經濟學家們已將2025年增長預測下調至4%左右或更低，呼籲出台更多刺激措施以穩定經濟。

對美貿易雖在縮減，仍是順差重要組成部分

數據來源：中國海關總署，彭博社計算

一季度中國對美貿易順差達770億美元，佔其貨物貿易總順差的28%，隨着關税加徵，該數字預計將收縮。彭博經濟警告稱，新關税將"重創"出口，同時將今年GDP增長預期下調至4.2%。

彭博經濟觀點…

“特朗普總統的關税攻勢意味着中國商品目前面臨約115%的實際美國税率。加上轉口貿易減少和全球增長放緩的間接影響，可能導致GDP損失2.0%-2.5%。”

——經濟學家Eric Zhu、Chang Shu、David Qu

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上週晚些時候公佈的財政數據同樣揭示經濟基本面疲軟，一季度税收收入下降3.5%，遠低於名義GDP4.6%的增速。

過去六個季度中有五個季度出現萎縮

數據來源：中國國家統計局、財政部、彭博社測算

收入缺口部分源於出口退税力度加大及其他税收優惠，其中出口退税同比增幅達14%。一季度出口退税佔外貿出口額比重升至12.3%，表明加快退税以緩解企業資金壓力。

土地出讓金持續萎縮，一季度收入同比下降16%，這已是連續第四年下滑。

兩項主要預算收入合計在一季度下降2.6%至6.9萬億元（9500億美元）。在美國加徵關税的全面影響尚未顯現前，財政收入已現疲態，這意味着政府不得不擴大舉債規模以支撐經濟。

退税政策為出口企業應對美國關税衝擊提供緩衝

數據來源：彭博社根據中國財政部、海關總署數據測算

注：數據為出口退税佔外貿出口額比例

儘管中國政府承諾通過擴大內需應對外部衝擊，但最新財政數據顯示基建投資仍顯乏力。一般公共預算（政府主要賬本）中城鄉建設、水利交通等領域支出一季度同比收縮4.2%，為兩年來首次下滑。

支出在連續六個季度增長後出現回落

來源：彭博根據中國財政部數據計算

注：顯示用於城鄉社區發展、農林水事務及交通運輸的支出金額。

若全球貿易因關税不確定性加劇遭受更大沖擊，這一趨勢可能需要迅速扭轉。

彭博經濟研究指出：“財政刺激需承擔重任，以緩衝外部衝擊並支撐內需。我們預計政府將加快執行2025年擴張性預算。但如果未來數月關税未能實質性降低，今年晚些時候可能需要進一步支持措施。”