黃金價格飆升的背後推手是什麼，它還能繼續上漲嗎？——彭博社
John Stepek
這裏沒有野蠻的遺蹟。
攝影師：米蘭·雅羅斯/彭博社 歡迎來到屢獲殊榮的*《金錢蒸餾》通訊。我是約翰·斯特佩克**。每個工作日，我都會關注市場和經濟中的重大事件，並解釋這些對您的資金意味着什麼。*
黃金對您的投資組合有何作用？
過去幾天市場大幅反彈，這要歸功於“逢低買入”投資者心中永恆的希望。正如我的美國同事約翰·奧瑟斯今早在他的通訊中指出的，幾乎就像什麼都沒發生過一樣。標普500指數比“解放日”前和本月初關税衝擊時的水平低了不到3%。
市場敢於希望迴歸“正常”的另一個跡象是，金價已不再創出新高。過去一週，金價下跌了近4%。
與此同時，從情緒角度來看，這種黃色金屬的凶兆信號仍在不斷堆積。最新的指標是，最新一期的美國金融報紙《巴倫週刊》封面上印有一大堆金條。
正如我在上週的《梅林談金錢》市場綜述中提到的，《巴倫週刊》的封面通常不是一個逆向指標，因為《巴倫週刊》一直在談論金融。因此，這些信號遠不如在《時代》或《經濟學人》等大眾興趣雜誌封面上看到金融故事時那麼明確。
然而，從相對角度來看，黃金仍屬小眾資產。因此，當它登上《巴倫週刊》或《金融時報》這類專業刊物封面時，任何看漲黃金的投資者都應當予以關注。那麼，這種黃色金屬的下一步走勢如何？
我本不打算再寫黃金話題——近期已多有涉獵——但投資管理公司Research Affiliates研究總監坎貝爾·哈維的一篇相關文章恰好發到我郵箱。其觀點頗為有趣，忍不住要與各位分享。
羅馬百夫長與美軍上尉
哈維首先探討了黃金在投資組合中的作用。他指出，儘管傳統觀點認為黃金能對沖通脹，但這一特性僅在超長期限內成立。人們常説的"今天一錠黃金能購買的商品服務，與兩千年前大致相當"這一觀點，經證實基本符合事實。
在2013年哈維與克勞德·B·厄布合著的《黃金困境》論文中，二人對比了奧古斯都大帝（統治至公元14年）時期羅馬百夫長與當代美軍上尉的薪酬。研究發現，按每年約38.5盎司黃金計算，古羅馬軍官的待遇竟遠超現代美軍同僚。
某種資產若能以基本穩定的價值尺度存續兩千年，其意義不容小覷。試想世界上有多少實物能深埋地下兩千年後，出土時仍能同時滿足：a)保持完整 b)作為金融資產使用——這樣的物件實在鳳毛麟角。
然而，即便是我們中最具遠見和富有的羣體也不得不承認，以幾個世紀——更不用説幾千年——為投資視野並非常態。而在更短的時間範圍內，比如可能 realistically 包含普通人投資週期的幾十年裏，黃金作為通脹對沖工具的表現並不穩定。
哈維指出，黃金的真正優勢在於對沖投資組合風險。它的波動性與股票市場相當，因此投資者必須做好經歷過山車行情的心理準備。
但黃金的獨特之處在於其與股市的低相關性。當股票資產如坐過山車般下滑時，黃金往往逆勢上漲，反之亦然。簡而言之，將黃金視為"投資組合保險"比"通脹對沖工具"更為貼切。
當然，如同所有保險產品，黃金估值時高時低。而當前金價顯然處於高位。那麼推動本輪黃金漲勢的因素是什麼？這種趨勢能否持續？
美元霸權終結進行時
過去15-20年間，交易所交易基金（ETF）的興起使黃金作為資產類別更易獲得，這一長期因素"金融化"了黃金市場。
近年來的新變量則是"去美元化交易"。2022年俄烏衝突後，俄羅斯被排除在以美元為主導的全球金融體系之外，這一事件成為重要催化劑。
此前關於美元"武器化"的擔憂已持續發酵，但親眼見證其威力後，中國及其他國家意識到必須建立應急機制，以防範美國可能對其採取的金融制裁。這種避險需求成為近年來推高金價的關鍵動力。
正是這一特定因素可能意味着黃金價格維持高位的時間會比我們預期的更久。正如哈維在結論中指出的，鑑於黃金當前價格昂貴，歷史均值迴歸理論暗示未來回報率可能較低。
不過，這次或許會有所不同。若全球對美元作為儲備貨幣的信心崩塌，黃金可能進入全新週期。而這無疑是價值千萬億的問題：這種情況會發生嗎？
在我看來，“美元終結"論調容易被誇大。正如我近期在《美國不會從世界邊緣墜落》中所言。同時，黃金在經歷急速上漲後，現階段確實需要稍作喘息。
即便如此，即便最終美元未喪失全球儲備貨幣地位，最嚴峻的不確定性階段恐怕尚未結束。因此，現階段我不會急於增持黃金，但若認為本輪牛市已見頂，反倒會令我意外。更多分析請參閲梅林上週五的通訊簡報。
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統御一切的中央銀行。攝影師：馬克·庫特/彭博社### 午間市場
縱觀整體市場——富時100指數上漲0.1%，報8,425點左右。富時250指數上漲0.7%，報19,740點。10年期英國國債收益率升至4.51%，當日上漲，德國和法國同期國債收益率同樣走高。
黃金價格下跌0.7%，報每盎司3,295美元；原油（布倫特原油）下跌0.2%，報每桶66.70美元。比特幣上漲1.0%，報每枚95,220美元，而以太坊上漲0.4%，報1,810美元。英鎊兑美元匯率上漲0.2%，報1.334美元，兑歐元匯率上漲0.3%，報1.174歐元。
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今日名言
“經濟增長不可或缺的條件是能源的充足供應。”
斯科特·貝森特
美國財政部長
美國財政部長在華盛頓國際金融協會演講後的問答環節中討論了美國的能源政策（上週在華盛頓國際金融協會的演講）（感謝BlondeMoney的海倫·托馬斯提醒）。### 數字解讀…英國外賣巨頭
- 1.80英鎊 每股報價，美國競爭對手DoorDash Inc.對倫敦上市的外賣公司Deliveroo的收購價。
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週二需要關注的主要新聞包括：
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- 在企業方面，即將發佈財報的公司包括原料製造商兼Primark母公司英國聯合食品集團、銀行業巨頭滙豐控股、製藥商阿斯利康、住宅建築商特拉維斯帕金斯以及石油巨頭英國石油公司等。
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