緊張不安的銀行轉向鮮少使用的收購融資策略——彭博社

華爾街銀行在上月貿易戰升級導致債務市場關閉後遭受打擊，如今在為併購交易爭取融資業務時降低了風險偏好。

近期垃圾級企業和私募機構已籌集約170億美元債務，用於收購從發電廠到加油站連鎖等各種資產。但他們使用了一種非常規融資工具：364天過橋貸款。

這與標準槓桿收購融資方式大相徑庭——傳統模式下銀行承諾提供多年期融資，且通常對借款人需支付的利率設置上限。華爾街投行本打算將這些債務出售給投資者，但即便市場關閉時也常被迫繼續提供資金，導致風險敞口持續數年。

收購方	標的	過橋貸款規模
赫克控股	H&E設備公司	最高45億美元
NRG能源	LS Power旗下發電廠	44億美元
Sunoco	Parkland	26.5億美元
Clearlake資本	鄧白氏	55億美元

“在私募支持的槓桿收購中看到這種結構非常罕見，“巴克萊全球主管Peter Toal談及364天貸款時表示，“在市場波動時期，這確實是銀行更容易承諾的融資結構。”

上月美國總統特朗普宣佈加徵後，垃圾債券和槓桿貸款市場實際陷入停滯，導致銀行積壓了數十億美元無法出售給投資者的債務。這些滯留債務將直接衝擊華爾街投行的盈利表現。

如今，借款人可獲得364天的過渡性貸款，這實質上是為其收購提供的信用額度。若在完成收購前無法出售債券或槓桿貸款，他們便可動用這筆資金。

當然，並非所有借款人都選擇此途徑。銀行為KKR & Co.以31億美元收購交易後服務公司OSTTRA提供了16億美元承諾融資方案，同時為20億美元的Silver Lake Management收購英特爾可編程芯片部門Altera 51%股權的交易提供了資金支持。

收購方需動用這些過渡貸款的風險正在降低：隨着中美臨時休戰意味着全球貿易關係解凍，資本市場本月已重新開放。

例如，Herc控股公司在2月為其收購建築機械供應商H&E設備服務公司安排了高達45億美元的過渡債務。據彭博社報道，Herc本週正在市場上尋求合計35億美元的債券和貸款以支持其收購。

此外，NRG能源公司以120億美元從LS Power Equity Advisors收購發電廠的交易包含近44億美元過渡債務。Sunoco LP收購燃料零售商Parkland公司獲得了26.5億美元貸款支持，而Clearlake資本集團收購鄧白氏控股公司也避開了承諾融資方式。

Clearlake尋求過橋貸款，以繞過銀行在提供私募股權收購承諾債務所需的較長時間流程。Clearlake需要快速鎖定融資，以確保其與數據和分析服務提供商達成的77億美元協議。

此後，Clearlake已任命Ares Management Corp.和摩根士丹利為其鄧白氏收購案安排55億美元的債務交易，彭博新聞社上月報道稱。

喜憂參半

槓桿貸款市場中的大量收購融資以B級評級為特徵。然而，目前獲得364天過橋貸款的公司大多屬於BB級，有時其有擔保債務甚至具備投資級評級。

以Herc為例，其整體高收益特徵獲得穆迪投資者服務公司Ba2評級及標普全球評級BB級，而其7.5億美元貸款則獲得穆迪Baa3和標普BBB-的最低投資級評級。NRG公司在本週詳細説明收購計劃的投資者演示中表示，其優先擔保債務被惠譽評級和標普評為BBB-級。

自上月交易暫停以來，銀行正將BB級債券和貸款注入市場——儘管投資者保持謹慎，但這對於渴望配置鉅額現金的投資者羣體而言仍是更安全的選擇。

“我們經歷了一些市場波動，但看到雙B級和高單B級市場仍在運轉，”高盛全球信貸與資產融資主管克里斯蒂娜·米尼斯在本月於比佛利山舉行的米爾肯研究所全球會議間隙向記者表示。

不過她警告稱，融資市場並非對所有借款人開放。受消費者支出下滑衝擊的企業易遭評級下調，而試圖為收購或派息融資的高槓杆單B級借款人可能在銀團貸款市場面臨籌資困難。

“對於優質信貸對象，市場是開放的，”米尼斯説。她預計投資者將避開某些交易，比如債務換股息操作——即槓桿率已很高的企業通過發債向股東派息。“目前B3/B-評級、7.5倍股息資本重組交易顯然還無法實現。”

與此同時，策略師們對信貸前景的預期正在改善——今年反覆拉鋸的關税爭端曾令其預期劇烈波動。高盛集團和巴克萊銀行均收回了三月作出的悲觀預測，當時它們預計美國公司債利差將顯著擴大。這家英國銀行現在預測，到年底高收益債溢價將在325至330個基點左右，而三月份預測值高達425個基點。

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