全球長期債券收益率因財政政策擔憂而飆升——彭博社

美國國會大廈，華盛頓特區。

攝影師：丹尼爾·霍伊爾/彭博社從美國到日本，隨着投資者質疑各國政府應對鉅額預算赤字的能力，全球主要經濟體的長期借貸成本正急劇上升。

本週美國30年期國債收益率達到5.15%，逼近2007年以來的最高水平，而日本同期收益率則突破了1999年有記錄以來的峯值，兩國國債拍賣均遇冷。英國、德國和澳大利亞的長期債券同樣面臨拋售壓力。

投資者警告稱，在利率接近零的時代那種政府借貸速度已不可持續——尤其當貿易緊張和頑固通脹降低了政策制定者大幅放鬆貨幣政策的可能性。與此同時，央行和養老基金從債券市場的撤退，使得這個曾經可靠的資金來源逐漸邊緣化。

“如果我們所處的世界持續面臨債務水平和赤字擴張，且債券供應增加，那麼市場出清所需的利率水平必然相應提高，“城堡證券全球利率交易主管邁克爾·德帕斯表示，“收益率上行並非美國獨有現象，全球都在經歷這種趨勢，這本質上是全球擴張性財政政策的結果。”

長期債券承壓

全球30年期國債收益率持續攀升

來源：彭博社

當前形勢常被與1990年代初的美國、2010年代的歐元區以及2022年的英國相提並論——當時所謂的"債券義警"大幅推高資金成本，迫使政府緊縮開支。就在上月，美國總統唐納德·特朗普在所謂"亢奮的"債券市場環境下，弱化了他的關税徵收計劃。

衝擊波不僅限於債券市場。週三美國30年期國債收益率的突然飆升引發美股拋售，標普500指數下跌1.6%，創一個月來最大跌幅。

觀察：PGIM固定收益聯席首席投資官格雷格·彼得斯指出，全球債券市場長端收益率正遭遇阻力。

政府借貸成本上升還會傳導至企業和家庭，導致貸款利率提高，抑制其借貸或消費能力。這形成了惡性循環——税收減少的同時財政赤字進一步擴大。各國央行可能不得不考慮是否應將政策重心從抑制通脹轉向促進增長。

“債券市場正在發出警示信號，表明經濟繁榮表象下暗藏隱憂，“AlphaSimplex集團首席策略師兼投資組合經理凱瑟琳·卡明斯基表示，“財政問題無疑是關鍵因素，預算狀況及對其最終影響的擔憂正在發酵。”

全球最大債務國美國首都華盛頓備受關注——穆迪評級上週基於財政趨勢剝奪了美國政府最後一項AAA信用評級。週四美國眾議院通過特朗普總統標誌性的4萬億美元聯邦債務上限提升法案後，國債收益率一度衝高，隨後回落，紐約午盤時較前日下跌數個基點。

根據國會預算辦公室數據，美國未償國債規模已從2007年的4.5萬億美元飆升至如今的近30萬億美元，同時美國公共債務總額佔經濟規模的比重也從2007年的約35%升至當前的100%。

“難怪投資者對助長全球主要經濟體不可持續的赤字水平持謹慎態度，“在線經紀商XTB Ltd研究主管凱瑟琳·布魯克斯表示，並指出高質量公司債券顯得更具吸引力。

市場反映出投資者要求更高溢價來承擔持有長期美債的風險。對財政政策的擔憂也正在削弱美元——通常情況下美元會在收益率上升時走強。

日本長期債券的拋售情況尤為嚴峻。隨着通脹加速，日本央行正在縮減購債規模，但壽險公司等傳統買家並未填補這一空缺。

彭博策略師觀點…

“隨着通脹預期升温趨於固化，日本國債市場流動性正在惡化，而日本債券收益率的無序上漲使美國和全球資產面臨價格下跌風險。”

——宏觀策略師西蒙·懷特

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日本首相石破茂本週對追加財政支出表示謹慎態度，並稱該國財政狀況比希臘更為嚴峻。

野村證券利率策略執行董事巖下真理指出：“供需平衡已被打破，由於這是結構性問題，我認為不會輕易解決。如果財務省不採取行動，局勢恐難平息。”

德意志銀行分析稱，日本國債收益率上升可能威脅美債市場，因其增強了本地投資者對本國債券的吸引力。該行外匯研究主管喬治·薩拉維諾斯將近期美債收益率與日元走勢的背離稱為”預示美國財政風險加速的最重要市場指標”。

值得注意的是，其他地區長期債券需求出現積極信號。例如英國週二發行的40億英鎊（54億美元）2056年到期國債，以約5.40%的收益率吸引了730億英鎊認購。

負責政府債券發行的英國債務管理辦公室已採取措施應對養老金需求下降——這類機構歷來是長期國債主要買家——通過調整發行結構減少長期債券佔比。美國銀行分析師預計，更多國家將效仿此舉，根據需求變化縮短債務期限。

德國收益率今年上漲，此前該國公佈了一項具有里程碑意義的計劃，將在未來十年投入數十億歐元用於國防和基礎設施建設。30年期國債收益率目前在3.16%附近交易，距離3月份3.25%的近期峯值不遠。

隨着柏林方面今年晚些時候或明年開始增加發債以為投資提供資金，債券面臨的壓力可能會加大，尤其是因為從2026年初開始，荷蘭養老金改革的調整將消除一個主要的歷史性需求來源。

儘管德國傳統上堅持財政紀律意味着它比許多其他政府有更大的能力增加借貸，但挑戰在於它將與全球範圍內更高的長期債券供應競爭。

“很明顯，各地對長期債券的需求都缺乏，“Pictet Asset Management駐倫敦多資產聯席主管Shaniel Ramjee表示。