私募股權陷入困境 直接貸款機構出手相助——彭博社

Ellen Schneider, Olivia Fishlow

當私募股權公司難以出售所持企業並向投資者返還現金時，私募信貸領域的同行們正提供特殊貸款助其渡過難關。

從Ares Management Corp.到Neuberger Berman Group，甚至私募巨頭KKR & Co.的直接貸款部門，自2023年以來已累計推出總額達300億美元的所謂"債股混合"基金（Preqin彙編數據顯示），這種兼具債權與股權特性的融資工具正引發行業關注。

隨着資金緊張的私募公司面臨長期交易荒，這類過渡性融資需求近期激增。

借貸成本上升及美國貿易政策的不確定性，使得企業買家更難評估標的估值，也令保薦人難以預測公開募股效果。這導致私募機構持有投資組合公司的時間遠超預期，陷入無法向有限合夥人分配資金的困境。

“我們非常忙碌，“Neuberger負責此類融資的董事總經理JT Munch表示，“當前市場中，私募公司往往無法以滿意估值出售企業控股權。因此他們願意創新，考慮通過混合解決方案向LP返還資本。”

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近期交易包括Consumer Cellular公司對其資本結構進行再融資，該公司獲得5.25億美元優先股用於向私募股權所有者GTCR支付股息。五月，保險經紀商Acrisure控股公司從貝恩資本特殊機會部門獲得21億美元可轉換優先股。Adevinta ASA——由黑石集團與Permira支持——即將獲得一筆鉅額私募信貸交易，部分資金將用於派發股息。

Sagard信貸合夥人公司合夥人兼投資組合經理穆斯塔法·胡馬雲表示，直接貸款機構完全有能力處理此類業務，特別是近年來湧現的眾多新興機構。他們瞄準的是那些盈利增長停滯或未達預期"但企業並未陷入困境"的借款人。

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這類融資具有實際吸引力：通常比債務限制更少，比股權稀釋更小，能幫助被投企業延長運營週期。

“企業可以選擇債務融資，但限制條款太多；或者選擇股權融資，但可能導致股權過度稀釋，“KKR信貸與市場業務聯席主管克里斯托弗·謝爾登解釋道。

不過這種融資成本高於多數債務形式，且在資本結構中優先級較低，會降低債權人挽回損失的幾率。

“這可能不是最具吸引力的選擇，因為它更昂貴，但在許多情況下，這是擺在桌面上的選擇，”霍金路偉律師事務所合夥人馬修·舍內克表示。

“混合資本提供者必須能夠從所有者的角度看待交易，因為在最壞情況下你可能處於那個位置，”他説道，指的是債權人在資本結構中缺乏優先受償權。

儘管如此，對此類資金的需求預計只會增長。私募股權基金通常持有公司五到七年，然後處置這些資產並向投資者支付收益。但根據貝恩公司2024年報告，經過多年交易活動低迷，基金中積壓了高達3.2萬億美元未出售的私募股權資產，這使得發起人急需流動性。

“有限合夥人迫切希望收回資金，特別是考慮到近期資產變現速度放緩，”紐伯格伯曼的芒奇表示。

對救援資本需求的增加可能為債權人之間的衝突埋下伏筆，這種衝突在廣泛銀團市場中很常見，但在關係驅動、封閉式的直接貸款領域較為罕見。但隨着該領域競爭加劇，貸款協議已變得更加寬鬆，這意味着現有投資者可能面臨被新進入的混合融資取代其在資本結構中地位的風險。

現有貸款人通常“歡迎這類資本，因為它能保護他們的投資，並且處於其受償順序之下，”Evolution Credit Partners管理合夥人勒內·卡內辛表示。

“然而，有時資本可以清退現有債權人，或剝奪其抵押品，這正是緊張局勢的源頭。”

交易動態

  • 摩根大通公司正考慮對一籃子高收益公司貸款進行潛在的大規模風險轉移
  • 德意志銀行集團已將一項重大風險轉移的規模擴大逾一倍，該交易現與69億美元貸款組合掛鈎
  • Beach Point資本與Sparta資本管理公司正為Cipriani提供1.9億美元的私募信貸貸款
  • 包括黑石集團與橡樹資本在內的貸方將Circana的債務融資包增加1億美元並重新定價
  • 摩根大通與摩根士丹利正為數據中心運營商TeraWulf Inc.安排債務交易，計劃向私募信貸機構出售
  • 安聯集團就收購歐洲信貸管理機構Capital Four進入初步談判
  • 黑石集團牽頭一筆約15億美元的私募信貸交易，以支持Baker Tilly與Moss Adams合併
  • 越南企業集團Vingroup JSC尋求約3億美元私募信貸貸款，用於收購KKR集團旗下教育子公司Vinschool約38%股權
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融資動態

人事變動

  • Alan Chee加入總部位於新加坡的Granite Asia Capital Pte.（原風險投資公司GGV Capital的亞洲業務新品牌），擔任該公司亞洲私募信貸團隊的高級助理
  • 印度的Motilal Oswal金融服務公司即將進入蓬勃發展的私募信貸市場，Rakshat Kapoor將領導這一業務
  • Clearlake Capital Group聘請了來自KKR & Co.的Josh Lederman，擔任新設立的資本市場主管一職
  • Apollo Global Management Inc.正在引入更多華爾街人才，以監督與花旗集團的獨家合作伙伴關係以及與其他銀行的關係，同時尋求更多資本配置方式

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