央行對對沖基金槓桿仍如盲人摸象——彭博社

Paul J. Davies

英國央行行長安德魯·貝利在7月9日央行金融穩定報告新聞發佈會上發表講話。

攝影師：阿拉斯泰爾·格蘭特/法新社全球央行行長們錯失了推動對最大型對沖基金實施嚴格借貸限制的機會，這些基金在過去十年中對核心政府債券及其他金融市場的重要性急劇增長。此類基金是所謂影子銀行體系的核心，其使用借入資金和衍生品的行為已成為令人不安的不穩定源頭，不僅可能損害成熟投資者，還會影響經濟各領域的資金定價與供給。

在公共債務不斷膨脹且政治環境波動的當下，政策制定者必須控制住這個可能引爆下一場金融危機的潛在震中，但他們仍因數據匱乏而束手無策，並受制於全球資產管理行業的遊説力量。對沖基金、交易商銀行等機構繼續抵制要求加強財務報告和披露的呼聲。金融穩定委員會的政策制定者們已弱化了早期提高透明度的提案，轉而選擇與行業合作保護機密信息。

彭博社觀點扎克伯格1億美元AI人才招聘正在見效私立學校税收優惠並非人權改革並非工黨當前唯一難題為何火雞面能成為80億美元的品牌這其中必然存在權衡取捨：由於缺乏有助於央行監控風險與監管市場的即時數據，監管機構必須實施更嚴格的法規以保護經濟。

總部位於瑞士巴塞爾的金融穩定委員會（FSB）自2020至2022年間數次大小危機暴露出非銀行金融機構借貸的破壞力後，持續研究基於市場的非銀金融領域借貸規模及影響。該機構深入調查了保險公司、養老基金、共同基金以及最具活力且運用高槓杆放大交易影響的對沖基金存在的風險。截至3月底，美國對沖基金總借款額突破5.5萬億美元，再創歷史新高。

今年對沖基金總借款額創歷史紀錄

各季度末對沖基金借款類型分佈

數據來源：金融研究辦公室

注：回購協議通常用於債券融資

同日，英國央行在半年期金融穩定報告中警示對沖基金在英國國債市場日益擴張的風險。報告指出，少數超大型基金佔據了債券槓桿交易90%的借款額，其業務不透明性加劇了引發市場崩盤的威脅。

FSB週三發佈的非銀金融中介槓桿問題最終報告（即影子銀行借貸活動的專業術語）提供了多項建議，全球監管機構可從中選取最相關或政治可行性高的方案。

FSB（金融穩定委員會）期望通過一攬子措施打造更安全的金融市場。這些措施包括：提供更優質、更透明的公開數據，幫助所有投資者更準確評估市場風險；加強跨境監管機構間的信息共享合作；推進交易與融資的集中清算；並可能對特定市場或基金使用的槓桿率設定限制。

然而，規模龐大、結構複雜的對沖基金已成功遊説央行放棄對特定交易或基金本身實施更嚴格的借款限制。FSB最終報告警告各國監管機構需審慎設定槓桿限制，以避免核心市場（如國債市場）流動性流失或成本上升。

監管機構面臨兩難困境：2008年全球金融危機後對銀行實施的嚴格監管，客觀上促使對沖基金扮演了更重要的角色。當時投行被迫大幅降低槓桿率，並被禁止使用借入資金進行市場投機。

美國正嘗試通過放寬銀行監管來增強國債市場韌性。財政部長斯科特·貝森特推動的槓桿率改革將擴大交易商持有國債等低風險資產的資產負債表空間，同時提升其對沖基金的融資能力，使其在槓桿投資者大規模拋售時更好地承接市場壓力。

美國及其他司法管轄區還致力於推動更多政府債券交易和回購融資通過中央清算所進行——這些機構通過收取保證金限制借款額度。但相關改革進展屢遭延遲。

儘管如此，對大型對沖基金的槓桿限制仍應成為中央銀行的關鍵工具，尤其是在其作用最為顯著的美國和英國。不考慮基金持有資產風險性的簡單限制過於粗放，可能促使它們將更多資金投入高風險押注以追求回報。真正需要的是基於風險的槓桿防護機制，同時制定規則明確基金應預留多少現金以滿足贖回要求或虧損交易的追加保證金。這將有助於確保其複雜、跨資產類別且相互關聯的投資組合能更好地承受壓力，而不會引發席捲市場的損失風暴。

對沖基金和其他資產管理公司辯稱，此類限制會將它們等同於銀行——銀行依賴存款運營，其倒閉造成的系統性風險遠非單一基金可比。但這只是部分事實。對沖基金和更廣泛的影子銀行體系實則依賴貨幣市場基金扮演存款角色，通過短期資金為長期押注融資。正如我在四月專題文章中所述，該體系確實會遭遇類似銀行的擠兑，導致信貸緊縮並給經濟造成實際損害，最終迫使央行動用納税人資金介入救助。

寄望於央行及市場投資者和貸款機構通過更完善的數據監測來防範未來危機，這種想法雖充滿希望，但距離實現仍很遙遠。今年已多次出現令人擔憂的金邊債券和國債拋售潮，央行官員和投資者都難以即時解讀。問題已然存在，政策制定者必須立即掌控局面。

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