工業投資者無視工廠警示信號，CEO對關税發出警告——彭博社

Brooke Sutherland

2025-07-11

製造業盈利數據不太可能顯示需求大幅下滑，但工業經濟中已出現諸多承壓跡象。

攝影師：David Paul Morris/彭博社 訂閲《工業實力》簡報，請點擊此處註冊。

即將到來的財報季中，製造業公司的實際業績可能仍將延續上一季度的驚人穩定性——儘管工業經濟持續顯現壓力信號。隨着快扣公司、通用電氣、實耐寶及3M公司下週陸續發佈第二季度財報，財報季將進入高潮。本季實際平均關税税率——尤其是對華關税——最終低於企業四月初在特朗普"解放日"聲明後立即制定盈利指引時的預期。美元匯率遭遇1973年以來最糟糕年度開局的情況也部分抵消了關税拖累：本幣貶值使美國商品在海外更具價格優勢，同時提升了匯回海外銷售收入的美元價值。

巴克萊銀行分析師朱利安·米切爾表示，僅從純數學角度來看，大多數美國大型綜合工業企業很可能會上調全年預期。然而，特朗普的關税政策仍在繼續推出，其合理性和可預測性堪比龍捲風。

就在本週，他將與其他國家就互惠關税提案談判的最後期限延長至8月1日，隨後又對這一新時間表的堅定性給出了不同信號；宣佈對銅進口徵收50%的關税；並對巴西商品加徵50%關税，原因是他希望撤銷對前右翼總統雅伊爾·博索納羅涉嫌政變企圖的指控。而這一切都發生在他週四晚些時候宣佈將不符合美加墨貿易協定的加拿大商品關税提高至35%之前，他還向NBC新聞透露，正考慮對所有進口商品全面徵收15%至20%的關税。

即使是最堅定的樂觀主義者，在試圖確定未來幾個月的銷售和利潤走勢時，也不得不更加謹慎。米切爾在本週的一份報告中寫道，工業企業的復甦充其量是緩慢的，通脹和經濟不確定性的雙重影響導致消費市場持續承壓，任何更有意義的復甦都受到限制。

然而，標普500工業指數卻在週四創下歷史新高。

恍若從未發生

工業投資者對關税憂慮不屑一顧

來源：彭博社

“三不猴或許正籠罩着美國工業股，” Wolfe Research分析師奈傑爾·科本週在報告中寫道，暗指日本"非禮勿視、非禮勿聽、非禮勿言"的諺語形象。“每個不算糟糕且未顯示衰退跡象的數據點似乎都被視為上漲催化劑，“科寫道，“市場表現得有些過於慷慨和縱容了。”

工廠零配件分銷商MSC工業直銷公司股價在7月1日飆升逾6%，此前該公司表示近幾個月營收趨勢趨於穩定——4月曾出現下滑——好轉程度甚至使其預計在連續七個季度下滑後，本財年最後三個月將恢復增長。不過，首席執行官埃裏克·格什温德警告稱：“客户羣體對未來生產水平仍持猶豫觀望態度。“而銷售增長部分得益於價格上漲：高管表示，MSC最近首次全面提價，而非像手術刀般精準針對受關税影響的特定產品。“現在的情況是我們看到了更普遍的通脹壓力，“格什温德説，“我們的許多供應商遍佈全球生產，從世界各地採購產品，因此他們正感受到成本壓力。”

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根據本月早些時候供應管理協會發布的數據，6月份原材料支付價格指標進一步加速，接近2022年同月以來的最高水平。工廠活動連續第四個月收縮，延續了長期需求疲軟的態勢——許多分析師原本預計這種狀況將在今年結束前畫上句號，但關税政策打亂了這些預測。“關税亂局徹底凍結了全球和本土銷售，所有人都在觀望，訂單量暴跌，“一家機械公司在接受ISM調查時表示。一家基礎金屬企業指出：“關税、混亂、經濟低迷、物價上漲、烏克蘭局勢、伊朗問題以及全球地緣政治動盪——所有這些共同構成了一個極其惡劣的商業環境，長期應對這些問題讓人精疲力竭。”

成本攀升

ISM支付價格基準指標顯示原材料面臨通脹壓力

數據來源：供應管理協會

注：讀數高於50表示通脹，低於50表示通縮

沃爾夫研究的調查顯示，工業分銷商整體預計2025年銷售額將零增長，疲軟前景主要受關税政策驅動。全美獨立企業聯合會的小企業樂觀指數在6月份出現下滑，反映出銷售和商業環境預期轉弱。

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這種活動收縮反映在航空貨運需求上，根據國際航空運輸協會數據，北美市場5月份需求下降約6%。該地區客運量同樣下滑，而其他地區則實現增長。“這顯然為美國經濟描繪了一幅不太樂觀的圖景，“Vertical Research Partners分析師Rob Stallard在報告中寫道。Susquehanna分析師Bascome Majors指出，鐵路運量也顯現波動跡象，因企業趕在關税截止期前突擊進口，若不能與中國達成更實質的貿易協議，第四季度料將出現更明顯的疲軟態勢。

關税的代價

製造商們表示，第二季度最大的商業挑戰來自貿易不確定性，關税已造成多重負面影響。

資料來源：全美製造商協會

儘管達美航空週四表示經濟因素導致的訂票低迷後旅客開始迴流，但該公司恢復的全年盈利預期仍低於1月最初預測。Melius Research分析師Conor Cunningham認為，這對改善航空業"近乎冷漠"的市場情緒是"良好的第一步”，但"美國市場仍需進一步改善”，尤其需要將每座收益指標重新拉回正值，因為當前運力仍遠超市場需求水平。

然而，達美航空的股價在財報公佈後上漲了12%。

歐特克公司（Autodesk Inc.）首席執行官安德魯·阿納格諾斯特表示，風險在於當前不確定性環境的影響尚未被充分理解或完全顯現。歐特克是一家生產用於工廠設計和提高製造效率的軟件公司。

“不斷升級的不確定性及其導致的成本上升，確實可能讓一個原本全速發展的經濟顯著放緩，”他在上個月的一次採訪中説道。“我認為我們還沒有看到所有這些不穩定因素的全面影響。因此，我擔心當這些影響累積起來時——情況會有多糟糕？不確定性是否會持續並讓情況變得更糟？”

本週圖表

現在別看

波音公司的股價因首席執行官凱利·奧特伯格穩定公司運營的跡象而上漲。該公司是過去三個月標普500指數中表現最好的工業股之一。

來源：彭博社

波音公司本週股價觸及自2024年1月以來的最高水平——2024年1月，該公司737 Max飛機上一個本應密封的輔助出口門在阿拉斯加航空公司的一架航班上在空中撕裂，留下一個大洞，並將飛機面板砸進一位科學老師的後院。這是首席執行官凱利·奧特伯格通過改善工廠運營和重新聚焦製造高質量飛機來穩定公司的一個里程碑。波音在6月交付了60架飛機，這是18個月以來的最高水平，得益於與貿易談判相關的暫停後對華出口的恢復。然而，上個月印度航空公司運營的一架787夢想飛機的致命墜毀事件仍籠罩着該公司。彭博新聞社的米希爾·米什拉本月報道稱，調查人員和航空公司正在研究雙發動機故障的可能性，作為導致飛機無法保持飛行的一種情況，並引用了熟悉調查的人士的話。《航空潮流》本週報道稱，調查人員已將重點縮小到發動機燃油控制開關的運動，目前沒有跡象表明飛機或其發動機存在機械或設計問題。印度航空事故調查機構即將發佈關於該事故的初步報告。

此外，波音公司上週宣佈，洛克希德·馬丁公司前首席財務官赫蘇斯·“傑伊”·馬拉維將於8月15日接任波音CFO職務。他將接替現任CFO布萊恩·韋斯特——這位前CEO戴維·卡爾霍恩的長期副手曾幫助波音在疫情餘波、生產挑戰和癱瘓性罷工中穩定了資產負債表。

馬拉維是近年來又一位出身於前聯合技術公司（UTC）並執掌工業巨頭的高管。在出任防務巨頭L3Harris科技公司CFO之前，他曾擔任UTC航空航天系統部門及開利暖通業務的財務負責人，其上司比爾·布朗（現任3M轉型負責人）同樣來自UTC。諾福克南方鐵路公司CEO馬克·喬治、GE航空航天CFO拉胡爾·蓋、賽萊默公司CEO馬修·派恩以及GE Vernova公司CFO肯·帕克斯均為UTC知名校友。就連奧爾特伯格在促成羅克韋爾柯林斯公司出售給UTC後，也曾在該公司短暫任職。經歷與雷神公司合併及剝離氣候控制與電梯業務後，聯合技術公司現已更名為RTX集團。

交易、激進投資者與公司治理

霍尼韋爾國際公司表示正對其倉儲自動化與條碼掃描業務評估戰略選項。該公司今年早些時候宣佈將航空航天業務分拆為獨立公司，擴展了此前剝離先進材料部門的計劃。但剩餘業務仍包含建築產品、輸送帶、氣體測量檢測系統、工業傳感器及燃料處理設備等龐雜的自動化資產。剝離倉儲與生產力工具業務有助於精簡剩餘自動化公司的業務範圍，並可能提升投資者興趣。霍尼韋爾2016年以15億美元收購Intelligrated、2018年斥資約5億美元收購Transnorm組建了倉儲自動化業務，但該部門近期因行業消化疫情期間激增的電商支出而陷入困境。RBC分析師迪恩·德雷指出：“這些業務可能正面臨市場份額流失與盈利落後同業的問題，在分拆前剝離可避免將歷史包袱帶入新平台。”

歐特克公司正在探索收購競爭對手工程與工業軟件公司PTC，據彭博社報道引述知情人士透露。羅克韋爾自動化公司曾於2018年入股PTC，引發其可能最終收購該公司的猜測。但羅克韋爾此後逐步減持股份，並表示更傾向於與PTC建立合作伙伴關係而非直接收購。PTC目前市值約230億美元，若交易達成將成為工業軟件領域最大規模收購案之一。高價軟件收購案往往不受傳統制造業投資者青睞，多家曾推進此類交易的企業已表示將暫緩相關計劃。彭博行業研究分析師尼拉吉·帕特爾和瑪麗亞·貝爾特蘭在報告中指出，收購PTC將幫助歐特克在製造業軟件市場獲得關鍵規模優勢，這對維持人工智能和科技研發成本上升背景下的盈利能力至關重要。Keybanc資本市場分析師傑森·塞利諾認為，達索系統、西門子股份公司或本特利系統公司可能同樣對PTC感興趣。忠實航空已同意將其陷入困境的Sunseeker度假村以2億美元出售給私募股權公司黑石集團。該公司為拓展航空主業以外的業務，耗資逾7億美元在佛羅里達州夏洛特港開發該度假村項目。由於疫情干擾、成本超支及颶風破壞，度假村最終延遲約四年至2023年底開業。Sunseeker始終難以實現入住率目標，部分原因在於其缺乏佛羅里達州其他度假村具備的濱海優勢。

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