斯沃琪、巴寶莉、布魯內洛·庫奇內利：奢侈品行業的完美風暴何時過去？——彭博社

Andrea Felsted

2025-07-21

揮金如土。

攝影師：凱文·卡特/蓋蒂圖片社北美分社奢侈風潮正在退燒。

該行業正面臨多重打擊。作為長期增長引擎的中國消費力已然疲軟。美國消費者——在去年11月特朗普當選總統後被寄予厚望——是否會接過奢侈品消費接力棒仍存疑問。而過度激進的定價策略將疫情期間沉迷古馳手袋與勞力士手錶的年輕客羣拒之門外，這種市場消化不良需要時間消化。

疊加關税威脅與美元疲軟（導致歐元收入縮水），歐洲明晟紡織品、服裝和奢侈品指數自2月以來下跌約25%也就不足為奇。

投資者對奢侈品股票悲觀情緒略有緩解

數據來源：彭博社

注：相對強弱指數是基於每日價格變動幅度與頻次的動量指標

本週正式開啓的第二季度財報季可能表現慘淡。但過去一週已現曙光。最壞時刻雖未完全結束，但轉機或將至。

彭博觀點* 全球對公共假日的戰爭實在過於懈怠

由於日元走強，中國遊客在日消費正在收縮——歷峯集團在日本截至6月底的三個月銷售額同比下降15%，而去年同期為增長59%——這將對整個行業的銷售造成拖累。

但斯沃琪集團表示已觀察到中國市場初步改善跡象，線上銷售回升且第三方零售商手錶庫存有所減少。

斯沃琪首席執行官尼克·海耶克常持樂觀態度。而歷峯集團在大中華區（含港澳）第一財季銷售額降幅收窄至7%，約為前三個月降幅的一半。這一趨勢與巴寶莉集團相呼應——該品牌約30%銷售額來自海內外中國消費者。首席財務官凱特·費裏表示，這個英國奢侈品牌在華業務也呈現環比改善和"小幅企穩"跡象。

在美國，金融市場似乎已擺脱關税衝擊陰影，標普500指數創新高，比特幣觸及12萬美元歷史峯值。鑑於美國奢侈品需求與金融財富掛鈎，這釋放了積極信號。這種趨勢可能已反映在布魯奈羅·庫奇內利羊絨衫的需求上：這個科技新貴最愛的品牌表示，第二季度剔除匯率因素銷售額增長11%，並預計全年增長10%。

不過，投資者不應過於樂觀。目前的一些意外表現具有企業特殊性。

庫奇內利的客户是那1%的頂級富豪，雖然可能沒有顯眼logo，但這個品牌已成為穿着者身份的標誌——他們屬於能為400美元的T恤和8000美元的絞花針織開衫買單的精英階層。鮮有其他品牌能擁有這類客羣。

歷峯集團的珠寶業務同樣表現亮眼，這得益於奢侈品市場的成熟（20年前購買手袋的消費者正轉向珠寶），以及皮具漲價使得手鐲項鍊更具性價比。

至於博柏利，其第一財季同店銷售額同比下降1%（優於分析師預期的4%跌幅），而去年同期同店銷售額曾暴跌21%。

行業風向標LVMH本週將公佈二季度財報，數據不會好看。這家巨頭從業績最優者淪為最差生，主因是其依賴的皮具品類受消費者倦怠衝擊最大。集團還面臨特殊問題：迪奧爆發式增長後的硬着陸、酒業部門困境，以及競爭對手Loro Piana的供應鏈問題。

伯納德·阿爾諾的淨資產自2024年3月峯值以來已縮水近三分之一

來源：彭博社

儘管我們可能更接近奢侈品行業低迷的谷底而非頂峯，但許多估值已反映出最壞預期。

LVMH集團遠期市盈率約為19.5倍，處於五年平均值的低位區間；普拉達股價自2月以來下跌約30%，因投資者對其12.5億歐元收購範思哲的交易感到恐慌。雖然盈利端可能進一步惡化，但當前估值顯得過於嚴苛。

並非所有奢侈品股都表現頹勢。愛馬仕國際的估值達到未來12個月盈利的50倍，因其標誌性鉑金包和凱莉包長期供不應求，使該品牌在逆市中表現穩健；博柏利股價自9月以來翻倍有餘，市場已提前消化其轉型成功及應對挑戰的能力。

開雲集團股價自上月任命雷諾汽車前CEO盧卡·德·梅奧執掌古馳母公司以來上漲約14%。這似乎過於樂觀——即便德·梅奧能成功出售開雲持有的華倫天奴30%股份，仍需應對105億歐元淨債務及旗下多數品牌的創意轉型。

對投資者而言，重返奢侈品黃金年代仍遙不可及。但等到九月的時裝週來臨，市場陰霾或許會略微消散。香奈兒、迪奧和古馳的新鋭力量或將在今秋從品牌檔案中汲取靈感。若奢侈品市場回暖，這股復古風潮將值得擁抱。

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