華爾街是否仍對關税影響過於悲觀？——彭博社
Jonathan Levin
財報季將揭曉答案。
攝影師：Michael Nagle/彭博社
“解放日"彷彿已遙遠。自從特朗普總統以天價新關税和急轉彎震驚市場後，標普500指數已反彈至歷史新高，普遍情緒認為華爾街正魯莽地忽視尚未消散的經濟風險。然而財報季可能為這波漲勢再添動力。
對貿易更敏感企業的盈利預期仍未從4月2日的重創中恢復。或許（僅僅是或許）隨着公司公佈季度業績，我們將看到轉機。儘管關税對利潤率影響嚴峻，但許多大企業正設法緩解衝擊，且沒有明確跡象表明關税會引發最初擔憂的經濟衰退。
彭博觀點* 共和黨人正落入與民主黨相同的通脹陷阱
- 小羅伯特·肯尼迪正在讓美國再次"生病”，共和黨需要解藥
- 全球取消公共假日的戰爭太過懶惰
- 奢侈品的完美風暴何時過去？ 以非必需消費品類股為例。剔除亞馬遜和特斯拉等特例，賣方分析師預測今年標普500非必需消費品板塊盈利將收縮6.2%。“解放日"後預期急劇惡化且持續低迷。自4月初以來該板塊盈利預期下調的速度和幅度，是除2020年（新冠疫情爆發）和2008年（金融危機開始）外20年來最嚴重的。即便2025年對這些企業並非坦途，華爾街的悲觀預期或許仍有些過度。
‘解放日’記憶縈繞於盈利預期中
可選消費板塊盈利前景始終未從貿易衝擊中恢復
來源：彭博智庫
若剔除所謂"美股七巨頭"超大型成長股羣體，我們可以觀察到標普500指數整體盈利預期同樣出現崩塌。分析師目前預測今年必需消費品板塊將小幅下滑，工業板塊盈利反彈力度預計也將弱於2025年初的預估。在非七巨頭陣營中，值得注意的是分析師不僅看淡利潤率，對營收預期也轉為悲觀。只要假設美國經濟能避開衰退，即使在持續關税環境下，後者仍有復甦空間。
既然分析師對如此多股票持悲觀態度，為何股指仍能保持強勁表現？本質上仍是"七巨頭"獨領風騷的老故事，其中特別強調了幾家佼佼者。這些美國超級大盤股正以驚人的基本面增長和對人工智能的樂觀預期扛起整個市場。
貿易戰曾短暫打擊英偉達和亞馬遜等公司的盈利預期，但它們迅速反彈。亞馬遜不僅是零售商，還擁有相對不受貿易影響的龐大雲業務；英偉達則受益於貿易戰爆發後的政策利好反轉（後續詳述）。
微軟、Meta和Alphabet在分析師眼中始終保持着魔力，這反映出其商業模式未受特朗普政策變化的顯著影響。整個羣體中，只有蘋果和特斯拉在四月初後遭遇持續的盈利預期下調。對特斯拉而言，貿易因素只是多重壓力中的一環，還包括馬斯克與特朗普的戲劇性決裂以及即將失去的電動車税收抵免。
僅“七雄”盈利預期出現反彈
標普500其餘成分股的預期仍陷低迷
來源：彭博智庫
投資者還了解到，其中部分股票獲得了特朗普政府的特殊待遇。本週，美國政府撤銷了限制向中國運送關鍵人工智能處理器的決定，為英偉達和競爭對手超微半導體釋放了數十億美元的潛在收入。
這五大科技巨頭的領漲究竟是福是禍，仍主要取決於觀察者的視角。當然，這些公司估值中隱含的過高預期本身帶有風險，但這通常與市場是否合理定價關税政策的問題無關。與此同時，投資者正從中獲得豐厚收益。
此外，股票投資者還有其他值得歡呼的進展。共和黨的税收和支出方案（被稱為《宏大美麗法案》）確立了對國內外收入的税收優惠，摩根士丹利表示這可能使包括科技和通信服務在內的多個行業公司受益。在貿易方面，彭博社報道稱，特朗普總統已緩和了對中國的語氣，為與中國國家主席習近平的峯會鋪路。
關税局勢會再度惡化嗎？完全有可能。特朗普仍在發出新的威脅，持續的貿易調查可能將實際税率推高至接近20%，直到這場關税鬧劇結束。迄今為止，大多數主要貿易伙伴反應謹慎，但與歐盟等經濟體爆發全面貿易戰可能會迅速改變局勢。儘管有人認為特朗普已有所退讓，但當前平均關税税率仍維持在13%左右，與20世紀40年代相當，且嚴重的經濟損害可能已經滯後顯現。
然而不同於小企業，大盤股對其供應商擁有非凡的議價能力，而各關鍵領域令人沮喪的預測表明，樂觀來看，在本財報季分析師可能開始上調而非下調盈利預期。若果真如此，我們或許還能看到美國市場出現小幅上漲。更多來自彭博觀點的內容：
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