共和黨人步民主黨後塵 陷入通脹陷阱——彭博社

Robert Burgess

以不存在通脹威脅為由施壓美聯儲過早降息，這種信號傳遞極為不妥。

攝影師：安德魯·卡巴列羅-雷諾茲/AFP/Getty Images

試想一下在交通高峯時段僅靠後視鏡觀察來駕駛高速公路上的汽車。這根本行不通，對吧？然而白宮及其盟友卻希望美聯儲以類似方式制定貨幣政策——只盯着經濟後視鏡，而非展望前路。

特朗普政府更希望央行能無視大量證據與研究，這些研究證明總統對進口商品加徵的關税正推高消費者和企業成本。副總統JD·萬斯在6月部分CPI和PPI數據略低於預期後，於社交媒體X發文稱：“經濟學界似乎對關税機制並不完全瞭解”。1

彭博社觀點* 華爾街對關税影響的看法是否仍過於悲觀？

  • 小羅伯特·肯尼迪正讓美國再次陷入病態，共和黨需要解藥
  • 全球削減公共假日的戰爭實在太過懶政
  • 奢侈品行業的完美風暴何時過去？ 萬斯的帖子發表於美國指南針智庫（倡導保守民粹主義）創始人兼首席經濟學家奧倫·卡斯在X平台發文宣稱"即便關税導致價格上漲也不構成通脹"的次日：

“關税通脹"是個矛盾修辭。通過明確政策選擇提高價格不屬於通脹，由此產生的經濟相對價格變化也不是貨幣政策的合理調控對象。美聯儲為此維持高利率是在政治化其職能。

這類觀點不僅屬於極少數派（就卡斯而言更是徹底錯誤——無論何種原因導致的物價過快上漲都會侵蝕實際工資），其論調與去年導致民主黨在選舉中失去白宮和國會控制權的説辭如出一轍。民主黨曾試圖讓民眾相信通脹已受控，指出物價漲幅從2022年中的9%峯值降至11月大選前兩個月的2.5%以下，接近美聯儲2%的目標。然而根據Bankrate去年九月的政治與經濟調查，選舉前夕約41%美國人將通脹列為首要關切，55%認為經濟走向錯誤。

漲還是跌？

誠然通脹已放緩，但消費者價格仍在持續攀升

數據來源：勞工統計局、彭博社

並非民主黨判斷失誤。問題在於即使物價漲幅趨緩，絕對價格水平仍居高不下。事實上，2021年初至2024年10月間CPI累計上漲29.7%。對美國人而言，這意味着住房、汽車乃至食品等商品依然價格高昂或難以負擔。耐人尋味的是，當民眾對此有截然不同的感受時，白宮及其盟友仍在沿用相同策略。密歇根大學廣受關注的消費者情緒月度調查顯示，公眾預計未來12個月通脹率將飆升至4.4%，較去年11月預期的2.6%顯著上升。

準備迎接更高開支

儘管消費者對未來12個月通脹的預期有所緩和，但仍處於高位

數據來源：密歇根大學、彭博社

華爾街認同家庭部門關於通脹將加速的觀點。彭博調查的50餘位華爾街經濟學家預測中值顯示，2025年下半年通脹率將回升，本季度及第四季度均值均超3%。在真金白銀博弈的債券市場，交易員預計消費者價格漲幅將堪比2022年水平。

共識形成

華爾街經濟學家與債券交易員對更高通脹率的預期同步升温

數據來源：彭博社

在美聯儲政策制定者中，擔憂在於如果過早放鬆貨幣政策，各種顯示高通脹預期的指標將成為自我實現的預言。我們並非沒有此類經驗教訓。這是亞瑟·伯恩斯在1970至1978年擔任美聯儲主席期間付出沉重代價才明白的道理。在理查德·尼克松總統的授意下，伯恩斯於1972年通脹暫時緩和期間將利率維持在過低水平，以刺激經濟支持總統連任競選。尼克松確實成功連任，但通脹隨即捲土重來，從1972年中期的2.7%飆升至1974年底的12%以上。這導致1970年代成為經濟低迷期——1973至1975年持續的痛苦衰退中，失業率最高攀升至9%。

企業表示已因關税導致投入成本上升，而全面關税尚未完全實施。美聯儲上週發佈的褐皮書調查報告顯示：“所有十二個轄區的企業都報告稱，正經歷與關税相關的輕微至顯著投入壓力，尤其是製造業和建築業的原材料成本。“以下是更多細節（重點為筆者所加）：

許多企業通過漲價或附加費將部分成本轉嫁給消費者，但由於客户價格敏感度上升，部分企業暫緩提價導致利潤率壓縮。各行業受訪者預計未來數月成本壓力將持續高企，消費者價格在夏末加速上漲的可能性正顯著增加。

可以肯定的是，在美聯儲6月18日最後一次貨幣政策會議結束時，央行表示政策制定者預計到年底將聯邦基金利率目標下調兩次，從目前的4.25%至4.50%降至3.75%至4%的區間，這是自12月以來的水平。考慮到泰勒規則——將政策利率與實際和目標通脹以及實際和目標失業率之間的差距聯繫起來——表明聯邦基金目標利率應該略高一些，這是一個非常鴿派的立場。

政策並不十分緊縮

簡單應用泰勒規則表明，聯邦基金目標利率應該更高，而不是更低

來源：彭博社

試圖通過聲稱沒有通脹威脅來迫使美聯儲過早降息，現在向公眾傳達的是一個糟糕的信息。美國人去年沒有上當，現在也不會。在經濟充分就業和股市創歷史新高的情況下，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾可以耐心等待，看看即將到來的價格上漲將如何影響廣泛的通脹以及消費者和企業的行為。這就是所謂的通過前窗而不是後視鏡來制定貨幣政策——其結果非常可預測。更多來自彭博社的觀點：

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