《金錢精粹：對沖關税動盪的若干策略——彭博社》

John Stepek

美國財政部長斯科特·貝森特（右三）在大阪世博會美國館前。

攝影師：布迪卡·維拉辛赫/彭博社 歡迎閲讀屢獲殊榮的*《金錢蒸餾》通訊。我是約翰·斯特佩克**。每個工作日，我會關注市場和經濟領域最重要的動態，並解讀這些對您的資金意味着什麼。*

如何應對關税不確定性

股市表現活躍。以本幣計算，創下新高已成常態。從屢創新高的美國標普500指數，到對"刷新紀錄"相對陌生的富時100指數——再到日本東證指數，該指數直到最近才突破自1980年代以來的歷史高位。

近期市場熱情的直接誘因是日美宣佈達成貿易協議。而美國與歐盟可能即將達成協議的消息，似乎也進一步助長了今日的樂觀情緒。

這些肯定是雙贏協議吧？嗯…未必。

在詳述細節前，容我先聲明（或許已屬多餘）——我們無法保證這些政策不會變動。誰知道呢？

但就目前而言，日本出口商將承擔15%的關税，同時日本承諾在未明確時限內向美國投資5500億美元。此前日本商品的平均關税僅為1%。即便歐盟達成類似協議，聽起來情況也不會更樂觀。

你或許贊同也可能反對關税背後的政治動機。長期來看，行為模式的改變或許會產生意想不到的補償效應。但用最簡單的經濟學術語來説，短期而言關税不過是另一種形式的税收。税率提高了，自然會對經濟活動產生抑制作用。

正如潘繆爾利伯倫的約阿希姆·克萊門特所述，耶魯預算實驗室測算顯示，若計入目前已宣佈的關税，美國GDP將在第四季度受到衝擊，同時失業率將攀升。潘繆爾自身的預測模型表明通脹率也將走高。

這些對美國和其貿易伙伴而言都非利好。而這還尚未考慮未來可能出現的複雜變數、政策反覆以及棘手的實施細則。

龍洲經訊的烏迪斯·西坎德指出，例如日本車企股價因此消息大幅上漲，因為15%的税率優於美國對其他地區汽車進口徵收的25%關税。但西坎德同時表示，這將激怒那些生產環節依賴墨西哥或加拿大的美國車企——它們正面臨相關零部件的關税壓力。

或許可以認為，關税消息至少降低了不確定性。這表明至少能與美國總統唐納德·特朗普達成協議。歸根結底，達成協議——哪怕是平庸的協議，或僅僅是開端——總比遭遇全面貿易禁運要好。

但這種看法可能過於樂觀。正如西坎德所言：“很難相信這些框架協議能以現有形式長期存續，更遑論在未來數月成為穩定投資環境的基石。”

首先，每一筆新交易都將重新調整贏家與輸家的精確格局。但更重要的是，我們無法真正確信這些交易會"塵埃落定"。正如西坎德所言：“不確定性已成為新常態。”

或者正如聯合信貸銀行策略主管盧卡·卡祖拉尼在我同事邁克爾·姆西卡今日的文章中所説：“風險偏好可能反映出某種程度的自滿情緒。”

勉強相關的好處

那麼究竟發生了什麼？彭博觀點專欄作者克萊夫·克魯克指出，關税或許並非理想選擇，但它們並非生存威脅。因此市場可能存在"既然股票沒下跌，那上漲也無妨"的心理。網紅股捲土重來進一步助長了市場狂熱，不過正如喬納森·萊文所説，這未必是見頂信號。

我意識到這個解釋並不盡如人意，幾乎比"買盤多於賣盤"的説法高明不了多少。如果要給出更具體的猜測，我會説在通脹加劇的宏觀背景下，流動性將持續自由流動並利好包括股票在內的"真實"資產，正如我們昨日詳細討論的那樣。

你可能已經注意到，我喜歡分析這類事件對英國的影響。在此，我想提出幾點看法。首先，就關税而言，英國對美國幾乎無足輕重。這實際上是一個優勢，因為關税問題的關鍵不在於協議是否達成，而在於那種持續變革的整體氛圍。

在這種動盪中，經濟和市場若能保持低調——至少在大多數情況下——反而能獲得實實在在的好處。對了，我們剛與印度簽署了自由貿易協定。所以如果你認為降低而非抬高貿易壁壘是件好事，這對英國來説應該是個利好。

其次，正如克萊門特指出的，英國市場仍相對便宜，他認為該國剛剛擺脱自2000年以來（在他看來）持續存在的長期熊市。這令人充滿期待。

至於更廣泛地規避不確定性，經典的避險工具當然是黃金。觀察黃金走勢圖，自四月下旬以來，金價一直在每盎司3400美元關口蓄勢徘徊。我必須承認，它似乎"想要"突破這個關口（不相信技術分析的讀者可以忽略這一點）。

最後，你們當中的硬核逆向投資者可能會對英國國債動心。這在當前聽起來像是個糟糕的主意，很可能確實如此。光是考慮這個就讓我感到不安。不過話説回來，如果全球意外出現經濟衰退，主權債券很可能會反彈。所以這也是對沖突發風險的一種方式。梅林的最新通訊對此有更詳細的分析。

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閃閃發光。但你想把它放進養老金嗎？攝影師：安德烈·魯達科夫/彭博社### 午盤行情

縱觀整體市場——富時100指數上漲1.0%，報約9,150點；富時250指數上漲0.7%，報22,170點。英國10年期國債收益率報4.65%，日內上漲，而德國（2.68%）和法國（3.34%）同期國債收益率漲幅更為明顯。

黃金下跌0.8%，報每盎司3,360美元；原油（布倫特原油）上漲約1.0%，報每桶69.20美元。比特幣上漲0.4%，報每枚118,450美元，而以太坊上漲1.6%，報3,630美元。英鎊兑美元下跌0.3%，報1.353美元，兑歐元持平，報1.153歐元。

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今日語錄

“我需要獨自坐在一個房間裏，試着弄清楚剛剛發生了什麼。這一切持續了這麼久，現在突然結束了，這是一個非常奇怪和超現實的情況。”

湯姆·海耶斯

前瑞銀集團交易員

前明星交易員海耶斯，在英國最高法院推翻其操縱Libor的刑事定罪後，接受彭博社採訪時表示。被英國最高法院推翻。### 數字解讀… 空談

  • 11% 在成本不斷上升的情況下，下一次風電拍賣中，海上風電場開發商被允許對其發電收取的費用可能實際（即扣除通脹後）增加的幅度。 在不斷增加的成本中。

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