《華爾街日報》：最終能扭轉花旗集團局面的會是什麼？

花旗集團表示，簡化銀行結構有助於收入增長。圖片來源：David Paul Morris/彭博新聞花旗集團 首席執行官簡·弗雷澤有一個宏偉計劃，旨在精簡這家龐大全球銀行的管理層級。但僅此一項可能不足以縮小該股的大幅折價。

這位上任第三年的首席執行官採取了一種毫無保留的削減方式——“這會讓一些員工感到非常不適。我對此完全沒問題，”她最近告訴分析師——這正是投資者喜歡聽到的言論。

然而花旗集團的股價持續低迷。按一項關鍵指標衡量，它是KBW納斯達克銀行指數中表現最差的股票，截至上週五收盤時市淨率僅為48%。根據FactSet數據，這是十多年來首次跌破該水平。

因此投資者可能會將這次最新轉型努力視為押注這家"大而不能倒"的系統重要性銀行的入場點，該股目前股息率超過5%。沃倫·巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司最新監管文件顯示持有該行約3%股份。

在最近由硅谷銀行倒閉引發的銀行業危機背景下，花旗具有若干關鍵優勢。它沒有大量浮虧政府債券組合，對超廉價零售存款的依賴度低於同行。雖然通過信用卡業務開展大量消費貸款，但其商業地產風險敞口相對較低。此外還擁有可能從市場波動中獲益的大型債券交易業務。

這些因素可能幫助該銀行股票在今年相對抗跌，跌幅小於KBW指數中的許多其他銀行。但阻礙其實現更有意義上漲的，或許是一個更根本的原因：預期盈利不足。

2023年上半年，該銀行的有形普通股股東權益收益率為8.7%。這低於近年來的年度回報率，2020年除外。但在當前市場環境下顯得尤其低，因為利率上升推高了投資者要求超越國債的回報率，導致其市淨率折讓擴大。

效率提升可以通過從相同收入中榨取更多利潤來提高回報。然而，僅靠管理層級簡化預計無法實現縮小賬面價值折讓所需的回報水平。該銀行的效率目標是將運營支出佔總收入的比例從去年的68%降至中期60%以下。但這還包括削減對已退出的非核心業務的支出，以及對銀行基礎設施和風險控制系統進行監管要求的轉型。

高管們表示，轉型過程中的支出將下降，並通過技術改進產生成本效益。然而，投資者目睹富國銀行 的轉型過程比預期多耗費了多年時間，在看到白紙黑字的支出下降之前不太可能給予太多信任——這至少要到明年晚些時候才會實現。“銀行扭虧為盈需要眼見為實，“Autonomous Research分析師John McDonald表示。

與此同時，美聯儲擬議的新規將大幅提高銀行的股權資本要求，這可能會通過增加計算公式中的分母來影響股本回報率。花旗集團可以通過剝離風險資產及退出資本密集型的非核心業務（如海外零售銀行業務）來部分抵消影響——儘管其墨西哥零售部門不得不選擇首次公開募股(IPO)途徑而非直接出售，這將推遲從該舉措中實現節省成本的時間。

提升效率最有效的方式或許是在相同成本基礎上創造更多收入。首席財務官馬克·梅森向分析師表示，通過"將核心業務向中心靠攏"的簡化改革能促進收入增長。這一點有待驗證：該行設定了4%至5%的複合年收入增長率目標，作為中期實現11%-12%有形普通股回報率計劃的一部分。

花旗無法改變利率或美聯儲政策，因此在即將發佈的季度報告中，投資者或許只能尋找進展跡象，例如交易銀行服務等核心業務的強勁收入增長。那些期待該行徹底扭轉估值折價的投資者，需要秉持巴菲特式的長期視角。

寫信給泰利斯·德莫斯，郵箱：[email protected]

刊登於2023年10月10日印刷版，標題為《花旗集團轉型努力面臨阻力》。