《華爾街日報》：債券收益率攀升或促使美聯儲延長暫停加息

長期國債收益率的持續上升，可能正讓美聯儲歷史性的加息週期以一種虎頭蛇尾的方式走向終結。

美聯儲高級官員近日暗示，如果長期利率維持在近期高點附近且通脹繼續降温，他們可能會結束短期利率的上調。

美聯儲在7月份將基準聯邦基金利率上調至5.25%-5.5%的區間，創下22年來的新高。官員們在上個月的會議上維持利率不變，並表示他們有望在今年最後兩次會議中的一次會議上加息。

美聯儲的利率制定委員會下次會議將於10月31日至11月1日舉行。圖片來源：mandel ngan/Agence France-Presse/Getty Images長期國債收益率的上升始於7月美聯儲加息之後，並在9月美聯儲會議後加速。

週二，10年期美國國債收益率收於4.654%，低於上週五的4.783%，因在哈馬斯上週六襲擊以色列後，投資者尋求債券的安全性。儘管如此，收益率仍高於9月20日美聯儲上次會議當天的4.346%，以及7月26日美聯儲上次加息當天的3.850%。

美聯儲通過加息來抑制經濟活動以對抗通脹，其主要傳導機制是通過金融市場實現的。借貸成本上升導致投資和消費減弱，當利率上升還同時壓制股票及其他資產價格時，這一效應會被放大。

結果就是：如果10年期國債收益率持續攀升至2007年以來的最高水平，這些增長可能替代聯邦基金利率的進一步上調。

官員們最初將長期利率上升歸因於利好的經濟消息。這促使債券投資者減少了對經濟衰退將導致美聯儲明年上半年降息的押注。

但利率上升似乎越來越多地受到那些難以用經濟或美聯儲政策前景輕易解釋的因素驅動，政府赤字增加被視為主要嫌疑。這表明所謂的期限溢價——即投資者為投資長期資產所要求的額外收益——正在上升。

“如果長期利率因更高的期限溢價而保持高位，那麼提高聯邦基金利率的必要性可能會降低，”達拉斯聯儲主席洛麗·洛根（美聯儲利率制定委員會投票成員）週一表示。洛根的言論標誌着這位今年一直倡導加息的美聯儲官員立場的顯著轉變。

期限溢價難以精確衡量。洛根概述了三種不同方法並得出結論：根據所有指標，自7月底以來長期國債收益率的上升至少有一半反映了更高的期限溢價。

美聯儲副主席菲利普·傑斐遜——主席傑羅姆·鮑威爾領導團隊的核心成員——週一同樣表態稱，在決定今年是否再次加息時，官員們將"持續關注債券收益率上升導致的金融條件收緊"。

舊金山聯儲主席瑪麗·戴利上週表示，自美聯儲上次會議以來國債收益率的上升，大致相當於將美聯儲短期利率上調25個基點。“如果過去90天顯著收緊的金融條件持續保持緊縮，我們採取進一步行動的必要性就會降低。“她説。

綜合來看，這些言論表明美聯儲將在10月31日至11月1日的會議上維持利率不變。屆時官員們可以觀察下月經濟和金融形勢的發展，再決定是否在12月加息。

即便美聯儲結束加息，官員們也不太可能正式宣佈停止加息。經濟展現的韌性屢次超出他們預期，因此更傾向於保留進一步加息的可能性。

到12月時，官員們將能判斷近期金融條件收緊是否持續，以及通脹近期取得的進展能否延續。如果長期利率維持高位，部分官員對經濟活動強勁（例如意外強勁的就業數據）可能阻礙通脹回落的擔憂也會減輕。

波士頓威靈頓管理公司固定收益投資組合經理布里吉·庫拉納表示，美聯儲官員去年有理由感到沮喪，因為激進的加息措施僅小幅推高了長期收益率。部分原因在於投資者預期加息將導致經濟衰退並引發降息。

庫拉納指出：“因此，金融條件的收緊程度並未達到他們模型預測的水平。”

資產管理公司表示，近期期限溢價的上升源於投資者應對高於預期的政府債務發行，這些發行旨在為美國不斷擴大的赤字融資。若期限溢價現在轉向更高水平，將標誌着2008-09年金融危機至疫情期間長期存在的低通脹、低增長環境突然逆轉。

如果期限溢價上升導致股票等資產價格下跌，可能會抑制投資、支出和招聘。“迄今為止資產價格仍處於極高位置，“庫拉納説，“如果我們迎來更多期限溢價的’正常化’，可能會看到資產價格下跌，資產持有者突然不再像過去一年那樣願意消費。”

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本文發表於2023年10月11日印刷版，標題為《高債券收益率或延長美聯儲暫停加息期》。