《華爾街日報》用五張圖表解析2023年併購市場及未來趨勢》

過去一年對併購活動而言是低迷的，交易量驟降至十年來最低水平，但交易撮合者希望，隨着美聯儲轉向可能在來年降息，2024年情況會有所好轉。

諮詢公司貝恩的數據顯示，2023年全球併購交易額預計將比2022年下降20%，至約3萬億美元。貝恩稱，尤其是風投和私募股權公司的交易量下滑，估計分別下降了39%和35%。戰略交易（即一家公司收購或出售另一家公司的全部或部分業務）估計下降了14%。

今年最大的癥結在於：買賣雙方很難就價格達成一致。

美聯儲過去兩年的激進加息改變了收購方願意支付金額的計算方式。利率上升使得債務融資成本更高，尤其是對非投資級公司而言。它們降低了收購目標的預期企業價值，特別是對尚未盈利的初創公司。它們還導致整體經濟前景不確定，意味着許多公司暫緩交易，直到更有把握經濟能避開衰退。

然而，許多賣家對市場的看法截然不同。今年股市一路飆升，股價屢創新高，推高了潛在賣家的公開市場估值——導致許多公司抵制他們認為的低價收購要約。

“除非雙方對價值達成共識，否則交易無法完成，“貝恩全球併購與剝離業務副總裁蘇珊娜·庫馬爾表示。

儘管如此，今年仍達成了一些重大交易。年度最大收購案包括埃克森美孚以600億美元計劃收購石油生產商先鋒自然資源，以及輝瑞以430億美元與專注抗癌藥物的生物技術公司Seagen達成合作。

鑑於通脹降温跡象，美聯儲12月將利率維持在22年高位不變，並預計2024年可能降息三次。顧問和銀行家表示，降息舉措及更清晰的經濟前景可能幫助交易雙方重新找到共識，特別是那些尋求資金配置的投資者。

以下通過系列圖表展示2023年併購市場概況及2024年展望。

買家壓價 賣家抬價

顧問和銀行家指出，今年交易談判常因買賣雙方價格分歧過大而陷入僵局。

貝恩諮詢數據顯示，今年戰略交易的企業價值倍數（即目標公司企業價值與息税折舊攤銷前利潤之比）中位數降至9.8倍，創15年新低，較2022年的12.04倍顯著下滑。

貝恩報告指出，過去幾年公開市場估值持續高於併購交易倍數，且今年這一差距進一步擴大。標普500公司市值與EBITDA的比率較2011年上漲了69%，而同期戰略交易倍數卻下降了12%。

這種動態導致交易雙方頻繁出現價格分歧。信諾集團與哈門那本月終止合併計劃，據《華爾街日報》報道，兩家醫療保險公司未能就財務條款達成一致。温德姆酒店集團今年則拒絕了競爭對手精選國際酒店的收購要約，後者隨後發起了惡意收購。

投行Stifel併購業務主管傑森·斯塔克表示，當買賣雙方價格差距在10%左右時通常能達成妥協，但若差距擴大到30%左右，交易便極難促成。“2023年的情況大體如此”，他補充説明這是普遍現象而非特指某筆交易。

私募股權公司正轉向小比例持股收購

在高利率環境下，私募股權公司採取的新策略是收購企業不足50%的股權而非全額併購。這種方式能避免以更高利率為賣方債務再融資。

另類資產數據提供商Preqin數據顯示，截至2023年12月18日，全球私募機構宣佈了665筆少數股權交易（即持股比例低於50%），較2022年增長4%。

“企業最具吸引力的資產可能是其低成本融資結構，“德普律師事務所企業合夥人瑞安·拉弗蒂表示。

Stifel投行的斯塔克指出，今年私募收購方另一策略是收購目標公司大部分（非全部）股權。這意味着收購方可減少股本支出，而出售方能在賬面上保留部分業務股權以待價值回升。

交易融資渠道暢通但成本高昂

與2022年相比，當前從貸方和投資者處獲取融資更為便利，但成本顯著提升。

Dealogic數據顯示，截至12月14日，美國過橋貸款市場規模同比萎縮約三分之二至698億美元。這類短期融資通常在企業安排債券發行等長期融資前使用。

富國銀行商業銀行董事總經理西亞馬克·賽迪表示，2023年過橋貸款需求下降主要源於併購市場疲軟，同時經濟不確定性和長期融資成本高企也是重要因素。

2023年最大一筆併購過橋貸款來自時尚集團Tapestry，該筆貸款用於支持其85億美元收購Capri Holdings（旗下擁有Michael Kors和Jimmy Choo等品牌）的計劃。據Dealogic數據顯示，工業巨頭Carrier Global同樣運用過橋貸款為其132億美元收購Viessmann Climate Solutions的交易提供資金支持。

盈利前景改善預示併購活動回暖

隨着通脹降温、企業逐步適應高投入成本及部分領域需求放緩，企業利潤正持續回升，這為併購活動走強創造了有利條件。

諮詢公司普華永道數據顯示，標普500指數成分股第三季度每股收益同比增長2.5%，較第二季度同比下滑5.6%的情況顯著改善。普華永道預測，2023年第四季度每股收益預計將增長3.6%。

普華永道美國交易業務負責人Colin Wittmer表示：“每股收益增長越強勁，對併購活動越有利。”

顧問們指出，雖然交易復甦需要時間，但如果企業對利率走勢和經濟前景獲得更明確判斷，2024年併購活動可能加速。

安永全球戰略與交易副主席Andrea Guerzoni表示：“我認為市場將逐步向好。”

寫信給克里斯汀·布勞頓，郵箱：[email protected]

刊登於2023年12月30日印刷版，標題為《平淡無奇的併購活動或將迎來反彈》。