恒大：99%債券減記給對沖基金上了一堂關於中國的嚴厲教訓 - 彭博社
Alan Wong
一個被中國恒大集團開發的幾乎荒廢的恒大城市廣場購物中心的廢棄建築工地，位於北京。
來源：彭博社隨着政府支持經濟的措施開始顯現效果，中國的信貸增長在1月份激增至創紀錄的水平。
- 中國央行週五表示，社會融資規模為6.5萬億元（合9030億美元），而去年同月為6萬億元，12月份為1.94萬億元。彭博調查的經濟學家中值預測為5.6萬億元。
- 金融機構在該月發放了4.92萬億元的新貸款，而預期為4.5萬億元。
貸款激增反映了季節性因素。銀行往往在年初時增加放貸，因為他們有充裕的貸款配額可利用。在總理習近平政府尋求支持經濟並阻止7萬億美元的股市暴跌的刺激措施的幫助下，他們可能也得到了幫助。
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呼籲當局採取更多措施刺激經濟的呼聲日益高漲。本週的數據顯示，中國1月份的消費者價格下跌速度是全球金融危機以來最快的，因為該國一直在努力恢復國內需求和消費者信心。快速。
中國人民銀行上個月宣佈，對銀行的存款準備金要求進行了超出預期的大幅削減，並暗示將採取更多支持措施，儘管它保持了關鍵利率，令預期自8月以來首次削減的投資者感到失望。
人民幣波動和美聯儲何時開始降息的不確定性被認為限制了中國央行的寬鬆空間，儘管央行行長潘功勝指出了美國即將轉向的跡象。
中國本週“出人意料地”換掉了證監會主席，這一舉動可能預示着政府將採取更有力的措施來結束股市暴跌。
房地產行業持續低迷，曾經佔據近三分之一的貸款份額，繼續拖累借貸需求。居民不願意申請抵押貸款，因為收入和房價前景不確定。銀行對向開發商放貸持謹慎態度，因為許多開發商已經違約。
中國人民銀行表示，將確保信貸在2024年全年快速增長並保持可持續的步伐，以刺激企業借貸和貨幣供應擴張。中國最高領導人還表示，信貸擴張速度應與經濟增長和通脹目標保持一致，一些經濟學家解釋為至少8%的信貸增長率。
發佈的其他細節：
- M2貨幣供應量比去年同期增長8.7%，而預期增長9.3%。
- 1月份未償信貸總額為384.29萬億元（53萬億美元），比去年同期增長9.5%。這與去年12月的增長率相同。
從遠處看，中國恒大集團具備了一切進行重大不良債務交易的條件：190億美元的境外債券違約；24200億美元的資產；以及一直表現出決心支撐國內搖搖欲墜的房地產市場的政府。因此，美國和歐洲的對沖基金紛紛湧入這筆債務，期望獲得高額回報以提高他們的收益。
然而，在接下來的兩年裏，他們得到的是與共產黨討價還價的危險性的嚴酷教訓。現在這些談判已經破裂——香港法院已下令對恒大進行清算，債券在二級市場上幾乎一文不值，僅價值每美元1分。
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在1月29日的清盤令之後，中國歷史上最大的一宗案件，談判雙方的關鍵人物描繪了一個卡夫卡式的畫面，不明身份的政府處理人員進行無休止的微觀管理，並通過一系列令人昏昏欲睡的渠道向投資者傳達信息，然後在對話中出現數月的間斷。最後一次間斷髮生在法院去年12月的裁決後，給了雙方一次最後的機會達成協議，這讓債權人感到震驚。
Bloomberg採訪了超過十幾位直接瞭解談判情況的人。他們都要求匿名，因為他們未被授權公開評論私人談話。
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Bloomberg監控：市場對中國問題不以為然（播客）
儘管全球資金管理人員長期以來一直知道中國政府以一種在發達國家中不常見的方式對企業事務施加影響，但恒大對許多人來説仍然是第一手的教育，讓他們深刻了解當局為了政治和經濟的便利性會干預多少。
他們説，債券上的每一美分的價格向投資者發出了警告，因為包括碧桂園控股有限公司在內的其他中國公司在官方一直難以解決的經濟低迷中跟隨恒大違約。而中國對外國債權人的漠視幾乎肯定意味着會有更多的債券被出售。
“投資者可能並沒有完全意識到國家干預的風險，”投資者組織The Credit Roundtable的主席大衞·克努特森説。“在國內債權人和外國債權人之間分攤損失將是政治性的。”
當然，導致恒大債券暴跌的不僅僅是北京的參與。
國家深化的房地產市場低迷，7萬億美元的股市暴跌以及温和的政策回應都在影響着更廣泛的情緒。事實上，該公司的大部分資產要麼已被查封，要麼位於中國內地而非香港，潛在地超出了包括戴維森肯普納資本管理、金街資本管理和逆向資本管理在內的債券持有人的觸及範圍，這也導致了極低的回收預期。
戴維森肯普納和金街的代表拒絕置評，而逆向資本未回應要求置評的請求。
在接近談判的人士提出的一長串不滿中，幾乎所有人都指出對於誰在掌控恒大缺乏清晰的認識。
在該公司2021年違約後不久，由恒大所在的廣東省主導的風險管理委員會成立，該委員會由公司高管和國有債務管理人員組成，旨在指導改組。省級當局還表示當年他們將派出一個工作組加強對恒大的內部控制和管理。
在談判過程中，恒大的代表有時會提到“廣州”（廣東省的省會）負責審查幾乎所有重要決定，但債權人不清楚他們指的是哪些實體或個人。
投資者和顧問們對誰的利益在談判中得到優先考慮以及他們正在與哪些政府層面打交道並不完全清楚。
熟悉情況的人士表示，這個神秘而無處不在的團體從未直接與參與離岸債務談判的人員進行互動。他們的觀點通過公司的財務顧問中金公司和中國銀行國際控股傳達給債券持有人，傳遞信息的方式是通過一個複雜的通訊網絡，包括在香港和內地的律師和顧問。
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人們補充説，這個團體可以並且確實否決了債權人的提議，而且只是提供了很少的解釋。
舉例來説，他們反對了一個早期提議，該提議本應讓離岸債權人獲得恒大在岸項目未來收入。據人們稱，這筆資金反而被保留，以確保交付其他公司項目。投資者並沒有得到這樣的解釋，他們只是被告知這些條款是不可接受的。
恒大、中金公司、中國銀行國際控股和廣東政府的代表未回應請求置評。
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然而，去年年初，恒大和其債權人似乎接近達成一項協議，對公司的離岸債務負擔進行改革。其到期日為2025年的47億美元債券價格飆升至11美分。
但一系列挫折，包括低於預期的房地產銷售、監管機構的阻力以及恒大董事長許家衞的拘留，最終擊垮了一項協議，加劇了進一步的挫敗感，並導致談判嚴重破裂，知情人士稱。
去年12月初，香港法院給予恒大最後一次達成協議的機會，但該公司代表基本上保持沉默。一個多月過去後，他們最終再次通過電子郵件聯繫了離岸債權人團體。
當他們這樣做時，他們的提議震驚了債券持有人。他們的提議不僅未能加強他們的報價，而且越過了債權人團體認為明確規定的一些底線，知情人士稱。
一個關鍵的爭議點是被認定為C類債權人的一羣債權人的索賠，這些債權人包括一些國有銀行，據知情人士稱。
儘管恒大最終同意讓債權人控制兩家離岸上市單位的股權 —— 這是此前曾經拒絕做出的妥協，但該計劃將使外國債權人的索賠和銀行持有的債務處於同等地位，從而減少了國際投資者的份額，多位知情人士稱。離岸債權人認為該計劃特別令人反感，因為C類債權人還可以接觸到他們幾乎無法追索的在岸資產。
很快就提出了一份反對意見，並且公司在1月29日的最新預定清盤聽證會前幾個小時發送了另一份提案。
然而，進展很少。據知情人士稱，儘管在聽證會前，債權人組織表示願意給公司更多時間達成協議，但他們既沒有要求再次延期，也沒有要求清盤令。
最終，主持此案的法官對協議進展緩慢感到失望，下令對公司進行清算。
“嚴重挫折”
一位恒大顧問表示，儘管他們為談判結束感到寬慰，但談判的結局讓他們感到浪費了兩年的生命。這是許多人的共同感受。
公司的法院指定清算人來自Alvarez & Marsal，現在開始着手扣押和分割開發商1.74萬億元（2420億美元）的資產，其中超過90%位於中國大陸。然而，鑑於香港的破產程序在中國的認可有限，債權人面臨着艱難的追索損失之路。
“當海外申索方陷入有效無力償付的困境時，當地政府不太可能允許他們獲取有價值的在岸資產，而與此同時，陷入困境的開發商也在努力履行政治上敏感的在岸義務，”私募股權公司凱源資本董事總經理布洛克·席爾弗斯表示。“這對中國仍在發展中的信貸市場是一個嚴重的挫折，只會加劇市場情緒的下滑，因為外國資本越來越多地尋求風險較低的投資出路。”