通貨膨脹擔憂者重返市場你能忽視他們嗎？- 彭博社

Jonathan Levin

現在怎麼辦？

攝影師：安吉拉·韋斯/AFP通過蓋蒂圖片社

在美國市場討論中出現了一個奇怪的現象：在沒有關於就業和增長的重大擔憂的情況下，評論員開始擔心經濟太好，無法控制通貨膨脹。最引人注目的最近例子是阿波羅全球管理公司首席經濟學家託斯滕·斯洛克，他上週表示，經濟實力將阻止美聯儲在2024年降息。 説。

就我個人而言，我非常懷疑。

考慮最近的趨勢。儘管美國在2023年下半年實現了令人印象深刻的強勁增長，但2024年第一季度出現了適度放緩的早期跡象。亞特蘭大聯儲的 GDPNow 追蹤器顯示，第一季度國內生產總值增長約為2.1%，接近國會預算辦公室估計的經濟潛力（即：非通貨膨脹）增長率。此外，從高頻 零售銷售數據 來看，實際消費可能在二月份有所減弱。這些數據點提醒我們不要過度將我們對實體經濟的看法錨定在現在已經過時幾個月的數據上。

如此美好到底是壞事嗎？

美國經濟經歷了兩個極其強勁的季度，但可能正在趨於穩定

來源：經濟分析局，亞特蘭大聯邦儲備銀行，國會預算辦公室

其次，還有通貨膨脹數據本身，只要勞動力市場保持正常，這才是貨幣政策真正關心的。經濟可能以每年5%的速度增長，但如果不引起通貨膨脹，為什麼決策者要去幹擾成功呢？

Bloomberg觀點忘記估值。這個市場會繼續上漲嗎？大企業面臨着一個大想法荒漠債券維護者遏制亨特的減税熱情馬基·薩爾試圖從墳墓中統治塞內加爾註定失敗市場上的許多擔憂都源於一月核心消費者價格指數出人意料的加速，我最近幾周已經詳細寫過（包括這裏和這裏）。冒着變成老調重彈的風險，這些數據很可能受到“一月效應”的影響（公司有時會利用新的日曆年度提高價格，這種情況並不總是被季節性調整過程捕捉到）。更重要的是，它受到了一些極端古怪的房屋數據的扭曲。

這讓我想到了最後一點：租金。市場租金，這些租金會在較長時間後反映在報告的住房通脹中，已經顯示出一些在年初有所上漲的跡象1。由於住房在CPI和個人消費支出或PCE通脹籃子中的權重較大，這種行為引發了人們對於將這一指標恢復到符合美聯儲通脹目標水平可能會很困難的擔憂。我對此表示懷疑。一般來説，多年來美國的租金一直在持續減速（甚至在一些數據來源中直接下降），預示着未來幾個季度中CPI住房通脹將更加温和。在疫情後時代，這些平均值在地理和住房類型偏好轉變中變化較大，數據中的一些月度波動並不可怕。

迴歸正常

租金有所上漲，但與疫情前的水平基本一致

來源：Zillow 觀察租金指數

注：基於包括所有住宅和多户住宅在內的指數的平滑、季節性調整版本

這並不是“無着陸”論引起華爾街想象力的第一次。上一次引起這麼多關注是在2023年初，但那些擔憂很快被當年三月的硅谷銀行事件撲滅了。這種模式表明，“無着陸”傾向於不時出現，以填補缺乏衰退擔憂的敍事空白。

“無着陸”再次出現

“無着陸”情景的新聞報道達到一年來的最高水平

來源：彭博數據

注：使用彭博的NT功能生成

當然，完全忽視這種尾部風險是愚蠢的。即使真正無着陸的可能性很低，市場敍事有時也會變得如此普遍，以至於對資產價格產生實質性影響，即使最終什麼都沒有改變。

這在八月和九月展示出來，投資者比爾·阿克曼提出了一個觀點，即全球衝突升級可能意味着全球化的終結，最終導致結構性通脹上升。沒有經驗證據證明這種看法是正確的，但他仍然通過押注收益率上升賺了錢。短期內，市場是一個受動量驅動的動物，有時一個好故事就足以引發大幅波動。

實際上，經濟前景感覺有點温和，正如許多美聯儲決策者一直在預期的那樣。去年12月，美聯儲經濟預測摘要中的中位參與者預測2024年將會降息三次，而市場定價則是這個數字的兩倍。現在，隨着再次出現不降息的討論，期貨市場已經開始定價為三次降息，共識感覺就像是正確的。

經濟增長強勁（但不是太強勁）；通脹在逐漸緩和；而美聯儲領導層最近的評論表明，這個數據依賴型的中央銀行將會有足夠的證據在今年夏季中期開始降低政策利率。一些人可能會繼續推動不降息的情景一段時間 — 至少直到通脹數據給我們提供無可辯駁的證據，或者我們找到一個新的尾部風險需要擔心。更多來自彭博觀點：

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