私人信貸在扣除費用後沒有額外收益，新研究發現 - 彭博社

Justina Lee

一組學者對蓬勃發展的1.7萬億美元私人信貸市場提出了大膽看法：在考慮到額外風險和費用後，這一資產類別實際上並未為投資者提供額外回報。

在美國國家經濟研究局發佈的一項新研究中，這些教授們認為，整體上直接放貸人幾乎沒有產生任何阿爾法——即超過廣泛市場基準的額外補償。

這一結論肯定會在市場上引起爭議，因為在過去五年中，由於相對於公開交易債券而言更高和更穩定的回報吸引力，這一市場的規模已經增長了一倍多。

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“這並不是投資者可以無風險獲得15%回報的靈丹妙藥，”俄亥俄州立大學金融教授邁克爾·韋斯巴赫説道，他與伊希爾·埃雷爾和托馬斯·弗拉納根共同撰寫了這項研究。“一旦你調整風險，他們基本上得到了他們應得的金額，但沒有更多。”

這項研究背後是複雜的數學，試圖解開回報中歸因於技能的阿爾法部分，以及可能只是因為碰巧進入牛市而來自的貝塔部分。雖然現在將股票選手與標普500等市場基準進行比較已經是標準做法，但對於私人信貸基金來説，什麼是正確的標尺並不明顯，這些基金向各種公司提供特殊和不透明的貸款。

私人主導？

非銀行貸款在看似更高的回報的支持下蓬勃發展。

來源：MSCI，Morningstar，彭博。所有指數化至2012年底。

明確地説，這項研究涵蓋了廣泛的行業回報，而不是任何特定基金，魏斯巴赫迅速補充説，只要投資者能容忍其較低的流動性，這種資產類別仍然可能是一種受歡迎的分散投資來源。

這三位經濟學家分析了532只基金的現金流數據，涵蓋了它們的資金流入和分配給投資者的資金。他們將該行業的表現與具有類似特徵的股票和信用組合進行了比較，這些組合的波動最終解釋了私人信貸回報的大部分。該研究指出，這些私人信貸基金也承擔了一些股權風險，因為它們約20%的投資包含類似權證的特徵。

在考慮了這些風險之後，他們發現仍然有alpha留在桌子上 —— 只有在扣除支付給這些經理的費用後才會消失。

“據我所知，這確實是第一次嘗試使用信用和股權基準來研究私人信貸，”亞當斯街合夥人、應用數據分析構建私人投資組合的托比亞斯·特魯説。“貸款結構中存在如權益組件和不同槓桿水平的巨大多樣性和差異。這確實讓我們很難區分alpha和beta。”

這篇論文的結論可能會引起一些投資者或有限合夥人的共鳴，他們開始質疑隨着利率上升和對他們資金的競爭加劇而增加的高昂成本。與此同時，隨着貨幣政策收緊，違約風險也在上升，一些私人信貸基金在幾年快速增長後現在開始向主要投資者免除費用。

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隨着私人市場蓬勃發展，一些量化分析師 — 尤其是AQR資本管理公司的Cliff Asness — 已經建議，投資者被掩蓋波動性的回報誤導，可能比看起來更不那麼令人印象深刻。

亞當斯街合夥人的真實情況，他與其他人共同撰寫了關於私人信貸績效的第一篇論文，警告説，直到行業迎來第一次衰退，才能確定真正的阿爾法。但他説，NBER的研究是挖掘私人信貸回報表面之下的一個良好步驟。

“這不會給任何人一個魔法公式，讓他們可以説，你沒有提供任何阿爾法，”他説。“也許它只是提高了人們對於存在額外風險以及在某些情況下超額表現並不真正值得的意識。”

交易

  • 擁有黃頁的軟件公司Thryv Holdings Inc.已經與私人信貸借款人進行了討論，以獲得3.5億美元的資金來重新融資其現有債務
  • 私人信貸基金正在制定計劃，為美國包裝公司Trivium Packaging的出售提供高達25億美元的融資
  • BC Partners的信貸部門同意提供4億美元給橄欖球頭盔製造商Riddell，這筆交易將使包括私募股權公司Fenway Partners在內的股東獲得期待已久的回報
  • Oak Hill Advisors擔任私人信貸融資的聯合主要安排人，以支持HGGC收購Rimkus Consulting Group
更多關於私人信貸交易
來源：彭博社彭博新聞正在追蹤全球私人信貸公司發起的企業貸款，內容涵蓋在《私人信貸貸款監視器》中。訂閲《私人信貸週報》獲取有關這個1.7萬億美元市場的更多新聞和分析。

籌款

  • Edelweiss Alternatives Asset Advisors，印度最大的私人債務基金之一，已為其五個月前推出的特殊情況策略籌集了額外的3.3億美元

職位變動

  • Scott Colton 已加入 Akin，擔任紐約特殊情況和私人信貸業務合夥人
  • Hayfin Capital Management 已任命 Michaela Campbell 擔任其私人信貸團隊的董事總經理
  • HPS investment Partners 已聘請 Ricardo Mora，一位在新興市場工作超過30年的高盛集團資深人士，擔任美洲地區主席

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