通脹憤怒仍在“反核心”上燃燒，拜登承受壓力 - 彭博社

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今日要點

• 對於美聯儲來説，消費者物價指數中的服務和住房通脹最為重要；
• 對於政客來説，一切都關乎食品和燃料的“反核心” — 而拜登所受的損失可能是不可逆轉的。
• 自奧巴馬連任以來，小企業的負面情緒達到最高點。為什麼？
• 日本可能希望干預支撐日元 — 但外交禮儀和股市繁榮將成為阻礙。
• 還有試着觀看《活死人之夜》，今天已經20歲了。

一些由Excel驅動的政治評論

市場正在進入一個政治扭曲的領域。讀者可能已經注意到，當前的辯論異常兩極化和憤怒，距離美國選民選擇兩位大多數人不喜歡的候選人還有七個月。這已經對經濟和市場產生了實質影響。

案例A是由美國獨立企業家國家聯合會進行的通常非常有用的調查。小企業樂觀主義，它已經運行了很長時間，並且作為經濟領先指標具有良好的歷史。很少有小企業主是心腸軟的自由派，但過去這並沒有影響調查。然而，現在看起來確實是這樣。不知何故，他們的樂觀主義降到了比疫情最嚴重時期還低的水平。事實上，自2012年12月以來從未降到這麼低的水平，那時他們不得不消化巴拉克·奧巴馬的出人意料的舒適連任：

小企業樂觀主義（或缺乏）

政治驅動經濟感知，還是反之？

來源：彭博社

除此之外，悲觀情緒只在全球金融危機期間更為嚴重，以及在1975年和1980年美國同時面臨經濟衰退和羞辱性國際逆轉（在越南和伊朗）的可怕日子中更為短暫。在海灣戰爭期間，或者在互聯網泡沫破裂後，甚至在大流行病期間，悲觀情緒從未如此深刻。回顧歷史，我們發現唐納德·特朗普的當選迅速帶來了有記錄以來最大的樂觀主義。比上世紀90年代末還要樂觀？真的嗎？

彭博社觀點泰晤士河水務公司的違約是英國的一個重要時刻英國政府不會停止懲罰第二套房業主西西里的黑手黨正在擴展白領犯罪美國石油領域的2000億美元併購還不夠沒有人懷疑小企業領導人真誠地悲觀，或者説，他們對前景的消極看法會帶來自我實現的風險。如果他們因為預見到拜登政府的前景而推遲投資或招聘，那將對經濟不利。但如果他們沒有通過2024年政治的兩極化視角來看待事情，他們真的會認為情況會這麼糟嗎？

然後還有美國通貨膨脹的問題，我們將在幾個小時後瞭解更多，當你收到這篇文章時，消費者價格指數將公佈3月份的數據。對於央行家來説，最重要的問題是服務業通貨膨脹，特別是住房。通貨膨脹正在下降；從歷史角度來看，它並不那麼高，但顯然許多人仍然對此感到憤怒。為什麼？

回報點發布了食品通貨膨脹數據昨天，這有助於解決問題，但Tigress Financial Partners的Jean Ergas告訴我，對許多消費者來説，問題的關鍵不在於總體或核心通貨膨脹，而在於食品和燃料。由於這些正是通常定義的核心範疇之外的類別，讓我們稱之為“反核心”指數。央行家發現排除它們是有原因的，而不是因為他們不在乎；相反，食品和燃料往往變化很大，從很多方面來看，超出了貨幣政策的影響範圍。人們之所以關心它們，也有原因。這些是他們必須購買的東西，通常至少每週一次，任何變化都會迅速帶來傷害。正如Ergas所説，許多人認為這些基本生活必需品的通貨膨脹是對他們的進一步剝奪，是雪上加霜。

勞工統計局並不定期發佈僅涉及食品和能源的指數。然而，他們有自上世紀50年代末以來兩個類別的指數。1960年1月，能源指數為22.4，食品指數為29.5。這兩者相當相似。到今年2月底，能源指數（327.7）超過了食品指數（276.3）。我沒有嘗試進行任何微妙的再平衡，而是簡單地將食品和能源的指數相加，製作了一個“反核心”指數。我相信有更好的統計方法來做這件事，但也有很多更糟糕的方法來衡量通貨膨脹對消費者的影響有多大。

這是自1961年以來這一指數的年度通貨膨脹率的變化情況。變化很大，但2022年夏季的激增確實令人印象深刻。事實上，這是42年來最嚴重的反核心通貨膨脹；甚至比1970年代石油危機時期還要高。情況看起來很糟糕：

侮辱性通貨膨脹

2022年食品和燃料價格的衝擊是有記錄以來第二嚴重的

來源：彭博社

毫不奇怪，這種嚴重程度的激增會留下痕跡，並在當前政府的普遍信心上留下持久的污點。然而，這一指數繼續非常不穩定，已經連續幾個月為負值。通貨膨脹率不僅下降，而且價格本身實際上正在下降。喬·拜登總統會得到一些讚譽嗎？可能不會，原因在於我們回顧自1960年以來這一指數的增長情況（而不是其年度率）。總的來説，它隨時間增長。唯一的一個巨大例外出現在2008年夏季，當時由商品價格激增引發的潛在通貨膨脹危機突然被全球信貸危機挫敗。有趣的是，在2008年6月達到峯值後，反核心指數花了13年時間才在2021年3月，拜登政府上任的第二個完整月，達到新高，然後迅速攀升：

食品和燃料通貨膨脹暫停了13年

直到2021年，非核心CPI才超過了2008年危機前的峯值

來源：彭博社

就像怪異的危機後十年讓金融家習慣了零利率和不斷上漲的資產價格一樣，它也提供了一個完全異常的插曲，人們習慣了食品和燃料成本不會上漲的想法。然後當這個想法被打破時，它是以一種獨特的方式完成的。對於這種情況到底有多少責任應歸咎於擔任總統職務的拜登政府，這是值得爭論的。他們剛好在疫情結束和通貨膨脹開始上升之際上任。但從這個角度來看，為什麼這種飆升會感覺像是一種公然的侮辱，打破了持續了十多年的隱含契約，這是顯而易見的。即使指數在下降，人們也明顯不會原諒坐在熱座上的人。這既是侮辱又是傷害。而且無論如何，認為食品和燃料價格等重要事項不是政府的錯並不會在政治上有所幫助。傷害已經造成。三月份的CPI數據對利率的短期未來非常重要；它可能對誰將成為白宮下一任居住者的問題並不那麼重要。

日元的困境

日本首相岸田文雄正在進行一次罕見的訪問華盛頓，與此同時，國內有關可能干預支撐日元的問題越來越響亮。日本首相九年來首次訪問美國，突顯了兩個強國在許多問題上的一致，以及貨幣方面的鮮明分歧。

退出負利率政策和收益率曲線控制並沒有阻止日元創下三十多年來的新低。當局可以利用的其他槓桿，比如口頭干預，並沒有成功地將貨幣引導離險境。美國長期利率上升仍然對日元構成壓力。

美聯儲降息可能性較小，這可能會減輕壓力。如果三月CPI數據高於預期，進一步加強美元，這可能會導致日本當局選擇不進行干預。據渣打銀行的外匯策略師史蒂夫·英格蘭德和尼古拉斯·查（Steve Englander and Nicholas Chia）指出：“如果美國CPI數據強於預期，我們認為日本央行可能會暫停購買直到買盤耗盡。”他們認為，日元賣壓增加將使當局在153水平左右才會介入，而不是在每美元152日元的水平。目前，日元已經達到151.97，觸發了上次的干預，加劇了人們對當局將不得不採取行動以維護自身信譽的信念。

但班諾克本環球（Bannockburn Global）的馬克·錢德勒（Marc Chandler）認為，即使美國通脹加劇，日本干預與岸田的訪問同時發生也會尷尬：“美國仍在與通脹作鬥爭，這就是為什麼美聯儲沒有降息。在與通脹作鬥爭時，強勢貨幣對你有利。強勢美元是美國反通脹努力的一部分。因此，如果日本進行干預，這將是令人尷尬的。”

此外，支撐日元一直是代價高昂的。2022年，當日本央行干預支撐貨幣時，花費超過600億美元。再次重演可能會花費更多。另一種爭取時間的方式是再次加息，儘管上個月銀行對此進行了淡化，但如果其他地方的利率保持較高，這將更容易實現。安聯資產管理公司的Paresh Upadhyaya認為，口頭干預只有在實際干預和政策變化之後才會成功：“當你看美國和日本之間的利差利率差距時，仍然很大，10個基點還不夠。他們需要通過暗示將會有更多加息來跟進。”

後果也波及到日本股市，目前正處於一代人中最強勁的增長。樂觀的理由有很多，但也受益於交易員根深蒂固的本能，即將日本股票視為與日元呈線性關係。將日本企業視為一個巨大的出口商（實際上並非如此），過去20年來，日元走弱與Topix指數走強之間的關係一直是牢不可破的：

這種關係並沒有消失。本月的交易已經看到日經225指數大幅拋售，因為有傳言稱政府將干預以加強貨幣。從更技術的角度來看，彭博社的同事Winnie Hsu和Masaki Kondo上個月指出，市場對日元的敏感性或貝塔值現在是兩年多來最高的。干預的風險是非常真實的；但這也是日本當局儘可能避免干預的另一個強有力理由。

**—**理查德·艾比

生存技巧

《活死人之夜》（不要與《肖恩的羊》混淆）今天已經20歲了。這部傑作以西蒙·佩吉為主角，講述了殭屍啓示錄襲擊倫敦小區克勞奇恩德時發生的故事。這部電影精彩地展示了現代生活（不僅僅是在克勞奇恩德）如何讓我們大多數人變成了殭屍。每年在鐘樓周圍舉行的數百名當地人扮成殭屍的紀念活動是郊區生活的一大亮點。值得一看；也許可以接着看續集《熱血警探》。

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