開始你一天需要知道的五件事：亞洲 - 彭博社

紐約證券交易所（NYSE）交易員。攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社早上好。Arm的預測令人失望。習近平抵達匈牙利。消費者對電動車的看法變差。美聯儲的柯林斯建議耐心。以下是市場動態。—伊莎貝爾·李

温和的預測

在芯片設計公司Arm Holdings發佈了 温和 的財政年度收入預測後，Arm股價下滑，這引發了人們對科技行業AI支出放緩的擔憂。該公司表示，2025財政年度的收入將為38億至41億美元，而利潤將為每股1.45至1.65美元。分析師預測銷售額為40.1億美元——增長26%——每股利潤為1.53美元。三個月前，一份 樂觀 的預測使Arm股價飆升，並幫助該公司成為華爾街的AI寵兒。到週三收盤，該股今年已上漲41%。Arm的芯片設計和許可標準已成為大多數智能手機的關鍵技術。在首席執行官瑞內·哈斯的領導下，該公司一直試圖將這一地位轉化為數據中心硬件的更大存在——AI需求正在推動重大升級。作為這一推動的一部分，Arm正在向亞馬遜AWS等公司提供更完整的藍圖。

習近平在布達佩斯

習近平主席宣傳中國與東歐的關係是經濟的福音，因為他在最後階段的訪問中到達，旨在推廣他國家作為貿易伙伴的潛力。習近平週三在訪問法國和塞爾維亞後抵達匈牙利，這是他五年來首次訪問歐洲。他將在布達佩斯簽署十多項協議，涵蓋鐵路、公路和能源項目，維克托·歐爾班總理的財政緊張政府也希望為一些投資鎖定融資。這位中國總統稱與該地區的更強聯繫是朝向全球穩定和發展的舉措。然而，北京與布魯塞爾之間的緊張關係日益加劇，西歐領導人指責習近平政府向他們的市場傾銷廉價出口，威脅到就業。儘管烏克蘭戰爭，習近平對俄羅斯的支持使得兩國關係更加失衡。

電動車放緩

對電動車的需求放緩引發了一場如此激烈的價格戰，以至於連行業巨頭特斯拉也難以應對。但對於新進入者來説，這場鬥爭迅速演變為生存之戰。本週，曾經前景光明的電動車初創公司的季度報告乏善可陳，清楚地表明瞭分析師和投資者長期以來的擔憂：電動車價格迅速下跌將對較小的、無利可圖的汽車製造商造成最嚴重的打擊。該組中最突出的兩家公司——Rivian和Lucid——報告的虧損超出預期，因為他們在每輛售出的汽車上燒掉了驚人的資金。這對公司自疫情期間電動車熱潮上市以來一直處於下滑趨勢。兩隻股票現在的交易價格比歷史高點低90%以上。對於該組的其他公司，情況也驚人相似。

更多時間

波士頓聯邦儲備銀行行長蘇珊·柯林斯表示利率可能需要比之前預期的更長時間保持在較高水平，以抑制需求並減少價格壓力。柯林斯指出2024年缺乏去通脹的進展，她表示經濟增長放緩是確保通脹保持在美聯儲2%目標可持續路徑上的必要條件。她沒有提供利率何時可能下調的估計。她的評論與美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾上週的言論相呼應，後者表示美聯儲還有更多工作要做，以增強對通脹迴歸目標的信心。華爾街對股票的熱情在連續四天上漲後減退。股票波動，標準普爾500指數仍低於5200點。花旗集團表示，投資者對近期反彈缺乏信心，顯示市場距離完全看漲還有很遠。10年期國債收益率上升了三個基點，達到4.49%。美元上漲。

即將到來…

週四將是經濟數據密集的一天。日本3月份的勞動現金收入即將公佈，彭博經濟學表示，這可能顯示工資增長加速至接近2%的穩健水平，得益於常規工人的基本工資增加。同時，日本央行將發佈其4月政策會議的意見摘要。在中國，4月份的貿易數據預計將發佈。彭博經濟學表示，這些數字可能顯示出口和進口回升至同比增長，部分原因是比較基數不那麼具有挑戰性。菲律賓將公佈其GDP數據。該國的增長可能在第一季度放緩至同比5.3%，低於前一時期的5.5%。馬來西亞國家銀行預計將發佈利率決定，彭博經濟學預計該行將維持隔夜政策利率在3.00%。此外，英格蘭銀行計劃發佈其自己的利率決定。美國將公佈失業救濟申請數據。

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目前的市場環境是“黃金時刻”。對人工智能和全球增長的樂觀情緒使投資者的情緒高漲，幾乎無法再強烈。自從傑羅姆·鮑威爾上週告訴我們美聯儲的下一步“可能”不會加息以來，我們現在知道利率的上升是有限的，從而限制了下行風險。而亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow追蹤器顯示，第二季度GDP的4.2%運行率暗示未來收益將有更多增長。

但這裏存在一種緊張關係。你不能在消費者價格通脹超過3%且增長預期超過4%的情況下，風險資產同時上漲而沒有政策回應。要麼增長和通脹必須放緩，要麼利率必須上升。我的賭注在前者，因為花旗經濟意外指數已經降至一年多以來的最低水平。

這就是為什麼美國消費品公司的首席執行官發出謹慎的聲音，並且似乎對消費者疲勞感到擔憂。考慮一下：

• 星巴克首席執行官：“許多顧客在選擇花錢的地方和方式上變得更加挑剔”
• 亞馬遜首席執行官：“顧客在購物，但仍然保持謹慎，儘可能選擇更便宜的商品，並尋找優惠”
• 麥當勞首席財務官：“宏觀逆風比我想象的要嚴重得多。我們在進入第二季度時仍然看到這些宏觀逆風”

然後，週三發佈了Arm的財報。這家芯片設計公司是受益於人工智能推動的反彈的最大受益者之一，給出了謹慎的收入預測，這又是美國更可能放緩而不是過熱的一個跡象。

與此同時，國際貨幣基金組織表示亞太地區的前景正在向上轉變，正值美國可能放緩之際。他們談論的是今年4.5%的增長，繼2023年的5%之後。隨着歐洲也在復甦，擺脱了衰退，接力棒似乎正在從美國轉向世界其他地方。美國可能是黃金時代的巔峯，但全球風險資產的反彈仍然有動力。

埃德·哈里森撰寫《一切風險》通訊。請在X上關注他，用户名為@edwardnh。

週一交易屏幕上閃爍的數字甚至讓市場老手感到震驚。

在東京，日經指數下跌了12%。在首爾，韓國綜合指數下跌了9%。當紐約開盤鈴聲響起時，納斯達克在幾秒鐘內暴跌6%。加密貨幣下跌；VIX，即股市波動性指標，飆升；投資者湧入國債，這是所有資產中最安全的。

週一的劇烈波動是否標誌着上週開始的全球拋售的最後一擊，還是預示着一場漫長衰退的開始，目前無法知曉。週二，一些受創最嚴重的市場反彈，日本的主要指標上漲超過10%，儘管很少有人表示已觸底。

有一點是明確的：支撐金融市場多年上漲的支柱——全球投資者所寄予厚望的一系列關鍵假設——已經動搖。回頭看，這些假設顯得有些天真：美國經濟勢不可擋；人工智能將迅速徹底改變各地的商業；日本永遠不會加息——或者根本不會加息到真正重要的程度。

在過去幾周，迅速湧現的證據削弱了每一個假設。7月的就業報告在美國表現疲軟。大型科技公司的人工智能驅動的季度收益同樣不佳。而日本銀行今年第二次加息。

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## 大觀點

全球市場拋售背後的三個觸發因素

16:34

這一連串的衝擊使投資者突然意識到，例如，Nvidia Corp.的股票在不到兩年的時間裏上漲了1,100%或大量購買被打上垃圾評級的貸款並將其打包成債券，或者在日本借錢並將其投入在墨西哥獲得11%收益的資產中所固有的危險。在短短三週內，全球股市已經抹去了約6.4萬億美元的市值。

“這是偉大的解開，”新加坡瑞穗銀行經濟與戰略主管Vishnu Varathan説。在交易員的行話中，試圖在資產下跌時選擇正確的時機購買，就像試圖抓住一把掉落的刀。今天，Varathan説，“到處都是掉落的刀。”

全球市場恐慌引發日本市場暴跌

Nikkei 225指數暴跌超過12%，全球市場劇烈波動

來源：彭博社

這樣的市場恐慌帶來了大大小小的風險。其中最顯著的是：如果拋售持續得太久，可能會攪亂金融系統的運轉，減緩貸款，併成為將全球經濟推向許多人現在所擔心的衰退的最後一根稻草。

這促使人們呼籲聯邦儲備開始降低利率——一些人甚至認為，可能在下一個定於九月的政策會議之前就開始。債券市場上，短期國債的湧入使得兩年期票據的收益率短暫低於十年期債券的收益率，這是兩年多以來的第一次。這種被稱為反轉的現象使收益率曲線恢復到其通常的形狀——這一變化通常被視為即將到來的衰退的跡象。

美國收益率曲線的反轉反映了交易者的衰退焦慮

收益率曲線的一個關鍵部分在兩年來首次正常化

來源：彭博社

注意：數據反映了2022年6月至2024年8月2日的收盤基礎。8月5日的數據反映了盤中高點。

對於埃德·亞爾登尼（Ed Yardeni）來説，這位密切關注市場達半個世紀的經濟學家，市場的突然崩潰讓他想起了1987年的黑色星期一——那一天的暴跌使道瓊斯工業平均指數縮水了23%。這很可怕，但亞爾登尼指出，最終並不是經濟厄運的預兆。

當時，“暗示是我們已經處於衰退中或即將陷入衰退，但這根本沒有發生，”經營亞爾登尼研究的亞爾登尼在彭博電視上説。“這實際上更多與市場內部有關。我認為這裏也有同樣的情況。”

埃德·亞爾登尼。攝影師：克里斯托弗·古德尼/彭博社在當前的牛市中，市場也因過早的衰退恐懼而受到衝擊。這種恐懼在去年初短暫的銀行恐慌中爆發，然而當美國經濟繼續強勁增長時，這種恐懼幾乎同樣迅速地消退。股市也從2022年的重創中強勁反彈，今年徘徊在歷史高點。

但最近幾天，全球情緒的轉變非常明顯，打破了通常的夏末平靜，並攪動了度假計劃。

彭博策略師的看法……

“這是一個有些特立獨行的轉變，在套利交易解除時具有全球影響。沒有必要在頭寸被清理後，風險資產在日本以外仍然成為關注的焦點。這就是為什麼日本資產率先下跌，也就是為什麼它們在反彈中可能滯後。”

—加菲爾德·雷諾茲，市場直播團隊負責人。閲讀更多關於MLIV的分析

隨着市場損失的加劇，米勒·塔巴克公司的首席市場策略師馬特·馬利急忙回到他在倫敦租的地方，拿出了他的筆記本電腦。他和家人在那裏度假，但這些計劃現在泡湯了。像雅爾德尼一樣，他也記得1987年的崩盤以及它給他的震撼，並表示週一早上感到有些似曾相識。

“你不會每天都這樣醒來，”馬利説。“我記得1987年時的情況。”

美國紐約納斯達克市場網站顯示的股市信息。攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社引發週一動盪的力量已經持續數週在積聚。

在七月初——正當科技股達到峯值時——日元開始急劇升值，投資者預計日本銀行將加入其他中央銀行，減少其貨幣刺激措施。這促使交易員解除所謂的套利交易，即在日本相對便宜地借款並在其他地方投資，以保留他們所獲得的利潤。這反過來對全球市場施加了賣壓，因為借來的資金被歸還。

這之後是一系列穩定的財報發佈，激發了人們對大型科技股的擔憂——這些股票推動了最近的反彈——它們的漲幅過大，而公司尚未從對人工智能的巨大投資中獲得任何利潤紅利。亞馬遜公司和英特爾公司在令人失望的業績後均大幅下跌。

與此同時，債券市場不斷閃現出日益加劇的擔憂，數據顯示經濟的某些部分開始降温。到週三——當美聯儲將利率維持在超過二十年的高位時，日本央行收緊政策——債券已經反彈。然後在週五，隨着失業率上升和就業增長遠低於預期，它們進一步上漲。

在華爾街，各經濟學家開始預測美聯儲需要採取半個百分點的降息或在會議之間採取行動——這種措施通常是為危機而保留的。

小森正樹在週一早上6點抵達瑞穗證券公司的大手町辦公室，準備迎接市場的大幅波動。但即使他也對拋售的規模感到驚訝。

隨着日元因日本央行的加息而飆升3%，日經指數在整個交易過程中暴跌。到交易結束時，它的跌幅是自1987年以來最大。

“這超出了我所有的預期，”東京的首席交易策略師小森説。“我們正進入一些難以想象的交易領域。準備迎接更多。”

恐懼指數激增

VIX打破數月的詭異平靜

來源：彭博社

損失開始在其他亞洲市場和歐洲蔓延，主要股指下跌，隨後波及美洲。它也滲透到信用市場，至少有兩家公司——無線基礎設施提供商SBA Communications和主題公園運營商SeaWorld Parks & Entertainment——推遲了總額達38億美元的貸款交易。

到美國下午晚些時候，股市從低點反彈，納斯達克綜合指數下跌3.4%，債券市場也趨於穩定。但這對那些猶豫不決的交易員來説並沒有太大安撫，他們不願將此視為又一次虛驚。

“我仍然感到擔憂，”米勒·塔巴克的策略師馬利説。“我們仍然擔心盈利和經濟。”

全球市場再次遭遇波動，最近關於美國經濟衰退的討論——大多被視為為時尚早——引發了警告，認為今年炙手可熱的股市反彈已經走得太遠。

從紐約到倫敦和東京，股票遭到重創。正當市場開始慶祝美聯儲關於首次降息的信號時，卻遭遇了完美風暴——疲弱的經濟數據、令人失望的企業盈利、過度的市場定位和糟糕的季節性趨勢。儘管S&P 500削減了一些損失，但在強勁的交易量中遭遇了近兩年來最大的下跌。以科技股為主的納斯達克100經歷了自2008年以來最糟糕的月初表現。華爾街的“恐懼指數”——VIX——一度記錄下自1990年以來的最大激增。