貝萊德領跑大型公司競相將私人資產投入ETF - 彭博社

一場高風險的競賽正在展開，主要資金管理者包括BlackRock Inc.和Invesco Ltd.，他們正試圖將華爾街最時髦的投資工具與增長最快的資產類別結合起來。

這些公司中的一些已經表示他們希望通過ETFs提供私人市場的准入，這種合作有可能向各種投資者開放封閉的世界。這也可能為一個在經歷了多年的快速擴張後仍在努力保持增長的資產類別注入新鮮資金。

挑戰在哪裏？即使是這些投資巨頭也需要克服一系列技術和監管障礙，才能將房地產和未上市公司等資產納入著名的ETF包裝中。

“這並不像，好吧，去買一堆建築物然後把它們塞進ETF那樣線性，”Invesco的美洲和歐洲中東非地區負責人Doug Sharp説道，他確認他的公司正在探索這個想法。“我期待這個領域的創新，但前進的道路並不那麼清晰。”

如今，私人市場價值超過13萬億美元，每個月有數十億美元流入ETFs，損害了傳統的共同基金，因此解決這個問題的動力是強大的。

BlackRock的$32億美元交易收購提供另類資產數據的Preqin，是該公司雄心勃勃的一部分，首席執行官拉里·芬克在7月初宣佈收購後表示，這是公司“對私人市場進行指數化”的一部分。這家全球最大的資產管理公司相信，它可以將指數化和iShares（其ETF部門）的原則帶入該行業，芬克表示。 Preqin與彭博有競爭關係，後者是彭博新聞的母公司。

雖然可能不會在短期內發生，“私人資產的ETF樣式封套對未來的投資者可能非常重要，” BlackRock的ETF和指數投資首席投資官薩瑪拉·科恩在彭博電視台的ETF IQ節目中説道。“我們已經深思熟慮了我們已經建立的ETF和指數能力在私人市場中的延伸是什麼。”

與此同時，Apollo Global Management Inc.，一家$6710億另類資產管理公司，表示它計劃通過包括ETF在內的零售渠道出售私人信貸。 高盛資產管理表示正在考慮私人資產ETF可能的運作方式。

貝萊德ETF和指數投資首席投資官薩瑪拉·科恩討論了私人資產以及它們是否可以成為ETF的一部分，以及它們在代幣化中的作用。她在“彭博ETF智慧”節目中與凱蒂·格雷菲爾德和埃裏克·巴爾丘納斯交談。

最大的挑戰在於解決資產和工具之間的流動性不匹配。作為上市證券，ETF在現金市場、延長交易時間以及越來越多的情況下每秒都在交易，甚至在隔夜。相比之下，私人投資因幾乎不交易而臭名昭著。

“從定義上來説，另類資產是非流動的，而ETF的核心是流動的，”高盛資產與財富管理全球負責人馬克·納赫曼説。“我認為很多人，包括我們自己，都在思考如何讓這種模式運作。”

儘管在新冠疫情期間，固定收益ETF的抗跌能力減輕了對持有較少流動性資產的基金的擔憂，但與私人投資的不匹配規模幾乎沒有先例。

證券交易委員會規定，開放式基金持有非流動投資的比例上限為15%，定義為七天內無法出售而“顯著改變投資市值”的投資。這實際上限制了ETF直接持有私人資產，目前只能持有少量未上市資產。

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一個潛在的解決方案是通過所謂的合成敞口，基金實際上不持有私人資產，而是包含針對私人股權投資組合的掉期。

“最終，掉期仍然必須根據某種標記每一天進行估值，”行業資深人士戴夫·納迪格説，他表示在過去兩年裏與尋求創建私人資產ETF的公司進行了無數次對話。“這使得這個過程非常混亂。”

另一種選擇是嘗試在所謂的流動性替代ETF中模仿私人資產投資的表現。這些基金，被稱為流動性替代品，使用槓桿、做空和衍生品等策略來複制策略，通常試圖模仿流行的對沖基金風格。

他們的運營成本和多變的表現引發了批評，私人市場——在那裏估值通常只每季度更新一次——是否有足夠的數據來創建可行的流動性替代策略存在很大疑問。儘管如此，它們已經被證明是一個強大的工具，可以開啓先前大多數投資者無法接觸的複雜方法，就像未上市資產一樣。

“零售社區一直被排除在私人資產的財富創造之外，”市場製造商GTS的ETF交易主管雷吉·布朗説。這位行業資深人士舉例優步科技公司，該公司在上市前的幾年裏增長迅速。“所有這些市值擴張對零售投資者都不可用，”他説。

根據摩根大通公司的説法，目前至少有15只尋求在美國提供一些私人市場敞口的ETF，但它們主要間接地這樣做，瞄準的是首次公開募股和特殊目的收購公司。

強調這一趨勢，KraneShares在7月份申請了一隻新基金，該基金將跟蹤一個指數，提供私募股權表現。但這將通過使用上市的小型和中型股票來實現，發行人認為這些股票類似於收購基金中的公司。

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懷疑論者看到讓個人投資者加入私募市場派對的另一個動機。

隨着多年來利率達到最高水平，收購公司面臨着不斷增加的借貸成本壓力，以及難以以合理價格退出資產的困境。已經在增加。在這種背景下，根據S&P Global Market Intelligence和Preqin的數據，今年私募股權的籌款預計將下降20%。

一些市場參與者擔心嘗試幫助個人投資者進入該行業的舉措只不過是為了維持繁榮。

“很多資金都被困在大型機構寵兒對沖基金和風險投資基金中，”Nadig説。“將他們的風險敞口放入ETF的整個想法主要是為了想出辦法將所有這些私募股權強加給零售市場，以便機構可以回到資助新公司的遊戲中。”

然而，根據PitchBook的數據，私人資產中的現金總額預計將在2028年達到近20萬億美元，因此結局肯定是不可避免的。

儘管存在各種實際挑戰，ETF行業最終成功地將從抵押貸款債務證券到複雜的税收高效策略等各種資產納入其中。發行人甚至成功推出了槓桿單一股票產品，儘管面臨着SEC的強烈反對。

“如果可以做到，我對ETF市場有信心，” VettaFi指數和分析公司研究主管託德·羅森布魯斯在Bloomberg TV的ETF IQ節目中表示。