“安靜的八月神話被揭穿，中央銀行面臨動盪 - 彭博社”

2024年8月5日，星期一，美國紐約的納斯達克市場。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社紐約證券交易所（NYSE）交易大廳的交易員。攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社蒙古烏蘭巴托。蒙古證券交易所前20指數在星期一的交易中上漲了1%。

攝影師：崔成俊/彭博社 我是克里斯·安斯蒂，波士頓的一名經濟編輯，今天我們將探討市場動盪對中央銀行構成的新風險。請向我們發送反饋和提示至[email protected]，或通過@economics與我們聯繫。如果您還沒有註冊接收此通訊，可以在這裏進行註冊。

頭條新聞

• 澳大利亞中央銀行將利率維持在12年來的高位，並幾乎排除了在接下來的六個月內降低借貸成本的可能性。
• 舊金山聯邦儲備銀行行長瑪麗·達利表示，勞動力市場正在放緩，並暗示應在未來幾個季度開始降息。
• 英國財政大臣裏夫斯未排除提高資本利得税的可能性。

炎熱的八月

現在是八月，大家都在度假，周圍會很安靜。

一個懶散的八月的概念，自羅馬人和希臘人提出“夏季狗日”這個詞以來，可能就一直是神話。

從市場到地緣政治，這個月往往會非常緊張——正如2008年、2007年、1990年（伊拉克入侵科威特）和1914年（全面戰爭爆發）所證明的那樣。

這一次，八月開始時，主要中央銀行正在進行一場高空走鋼絲的表演。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾和他的團隊，以及許多同行，旨在不要太快 降低利率——以免讓通貨膨脹過高——但也不要太慢，因為高昂的借貸成本可能造成經濟損害。

泰勒規則顯示美聯儲現在落後於曲線七次降息

使用美聯儲估計的模型表明關鍵利率幾乎高出170個基點

來源：美聯儲，經濟分析局，彭博社

與此同時，日本銀行一直在進行一項多年努力，逐步收回其超寬鬆的貨幣政策，反映出通縮時代已經結束，而不擾亂習慣於超低日本利率的市場。（本通訊在這裏概述了該策略。）

在市場動盪中（請閲讀今天的大事件瞭解更多）現在的判斷似乎是美聯儲行動太慢，而日本銀行則行動太快。是否會重新校準仍有待觀察，這在很大程度上將取決於市場的發展情況。

日本的拋售在週一特別引人注目，東證指數的股票下跌幅度最大自1987年以來。最近國債收益率大幅下跌——10年期收益率在短短一週多的時間內下降了半個百分點——以及美國科技股的下跌——納斯達克在截至週一的一個月內下跌了約12%——同樣顯示出市場的困境。

市場可能與經濟基本面脱節，許多經濟學家警告稱，儘管上週五發布的7月美國就業報告低於預期，但更廣泛的指標表明，世界第一大經濟體的勞動市場依然穩固。

與此同時，市場可以創造新的經濟基本面，通過削弱信心，迫使家庭和公司都推遲消費決策。

“我認為這個反饋循環不會立即影響消費，”Abrdn Investments的高級經濟學家Sree Kochugovindan本週在彭博電視上表示。但“情緒是關鍵。”

目前可能給中央銀行一些安慰的是，金融市場中還有一個重要的警報尚未響起：美元。彭博美元現貨指數在過去四個交易日中有三個交易日下跌。當美元飆升時，交易者爭相尋找全球主要儲備貨幣的流動性，這才是真正的恐慌開始顯現。

“如果流動性在多個市場上枯竭，美聯儲將迅速採取行動，但到目前為止，這只是一個風險，而不是現實，”潘森宏觀經濟學的首席經濟學家伊恩·謝潑德森在一份報告中寫道。

目前，這場動盪足以毀掉一些假期。但就目前而言，還不足以保證一個嚴峻的經濟着陸。

彭博經濟學的最佳內容

• 前美聯儲經濟學家克勞迪婭·薩姆表示，儘管美國尚未進入衰退，但它“非常接近。”
• 如果持續的美元疲軟為亞洲中央銀行提供了放寬貨幣政策的空間，那麼市場拋售可能會有一個積極的方面。
• 日本工人的實際工資在兩年內首次上升。
• 德國的工廠訂單在六月上升——結束了歐洲最大經濟體五個月的下滑。
• 埃塞俄比亞已撥出數十億美元來緩解生活成本影響，以實施獲得國際貨幣基金組織支持的改革。
• 尼日利亞總統表示，他的計劃將解決非洲人口最多國家的眾多問題。但由於肆虐的通貨膨脹迫使許多公民放棄基本生活必需品，他們的耐心不足。

必知研究

根據聖坦德資本市場的斯蒂芬·斯坦利的分析，自Covid以來，美國住房供應的結構性短缺顯著惡化，這在一定程度上是由於對與他人分開居住和第二套房產的需求推動的家庭形成的快速增長。

“過去四年，家庭形成超過了 住房開工 大約140萬，”斯坦利，美國首席經濟學家，在週一的一份報告中寫道，結合了上週發佈的政府數據。他表示，考慮到住房庫存週轉所需的緩衝——由於火災等原因導致的房產損失——短缺總共增加了大約250萬。

斯坦利寫道，這“應該為該行業提供多年的順風，特別是在抵押貸款利率正常化之後。”但這也“可能會使住房成本比其他情況下更為堅挺，”給通貨膨脹帶來挑戰。

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週一在交易屏幕上閃爍的數字甚至讓市場老手感到震驚。

在東京， 日經指數 下跌了12%。在首爾， 韓國綜合指數下跌 9%。當紐約開盤鈴聲響起時，納斯達克在幾秒鐘內暴跌6%。加密貨幣下跌；VIX，股市波動性的指標，飆升；投資者湧入國債，這是所有資產中最安全的。

無論週一的劇烈波動是否標誌着上週開始的全球拋售的最終爆發，還是預示着一個漫長下滑的開始，都是無法知道的。週二，一些受創最嚴重的市場反彈，日經指數上漲超過10%，美國股指期貨也在上漲，儘管很少有人表示已經觸底。

有一點是明確的：支撐金融市場多年上漲的支柱——全球投資者所依賴的一系列關鍵假設——已經動搖。回頭看，這些假設顯得有些天真：美國經濟不可阻擋；人工智能將迅速徹底改變各地的商業；日本永遠不會加息——或者説不會加息到真正重要的程度。

在過去幾周，迅速湧現的證據削弱了每一個假設。七月就業報告在美國表現疲弱。大型科技公司的人工智能驅動的季度收益同樣不佳。而日本銀行今年第二次加息。

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## 重大啓示

全球市場拋售背後的三個觸發因素

16:34

這一連串的衝擊使投資者突然意識到，例如，在不到兩年的時間裏，Nvidia Corp.的股價上漲了1,100%或購買被打上垃圾評級的貸款並將其打包成債券，或者在日本借錢並將其投入在墨西哥獲得11%收益的資產中，所固有的危險。在短短三週內，全球股市已經抹去了約6.4萬億美元的市值。

“這是偉大的解開，”新加坡瑞穗銀行經濟與戰略主管Vishnu Varathan説。在交易員的行話中，試圖在資產下跌時選擇正確的時機買入，就像試圖抓住一把掉落的刀。今天，Varathan表示，“到處都是掉落的刀。”

全球市場恐慌引發日本市場暴跌

Nikkei 225指數暴跌超過12%，全球市場劇烈波動

來源：彭博社

這樣的市場恐慌帶來了大大小小的風險。其中最顯著的是：如果拋售得不到及時控制，可能會攪亂金融系統的運作，減緩放貸，併成為將全球經濟推向許多人現在所擔心的衰退的最後一根稻草。

這促使人們呼籲美聯儲開始降息——一些人甚至認為，可能在9月下次計劃的政策會議之前就應採取行動。目前，官員們仍在觀望。

“如果金融狀況惡化，”特別是在信貸市場流動性方面，美聯儲應該放鬆政策，哥倫比亞線投資的利率策略師Ed Al-Hussainy在週一對彭博電視表示。“無論是會議間的降息還是更加加速的放鬆週期，全年發出信號的理由都相當強烈。”

在債券市場，短期國債的湧入使得兩年期票據的收益率首次低於十年期債券的收益率，這是超過兩年來的第一次。這種現象被稱為反轉，收益率曲線再次恢復到其通常的形狀——這種變化通常被視為即將到來的衰退的跡象。

美國收益率曲線的反轉反映了交易者的衰退焦慮

收益率曲線的一個關鍵部分在兩年來首次正常化

來源：彭博社

注意：數據反映了從2022年6月到2024年8月2日的收盤基礎。8月5日的數據反映了盤中最高點。

對於埃德·雅爾登（Ed Yardeni）來説，這位密切關注市場達半個世紀的經濟學家，市場的突然崩潰讓他想起了1987年的黑色星期一——那一天道瓊斯工業平均指數暴跌了23%。這令人恐懼，但雅爾登指出，最終並不是經濟厄運的預兆。

當時，“暗示是我們正在經歷或即將陷入衰退，但這根本沒有發生，”雅爾登在彭博電視上説，他經營着雅爾登研究。“這實際上更多與市場內部有關。我認為這裏也有同樣的情況。”

埃德·雅爾登。攝影師：克里斯托弗·古德尼/彭博社在當前的牛市中，市場也因過早的衰退恐懼而受到衝擊。這種恐懼在去年初短暫的銀行恐慌中爆發，但當美國經濟繼續強勁增長時，這種恐懼幾乎同樣迅速地消退。股市也從2022年的重創中強勁反彈，今年徘徊在創紀錄的高點。

但最近幾天，全球情緒的轉變非常明顯，打破了通常的夏末沉寂，並擾亂了度假計劃。

彭博策略師的看法……

“週一加速的風險資產的猛烈拋售看起來過度了。對短期政府債券的極端追捧也是如此。除非全球經濟衰退的跡象變得明確，否則這些頭寸似乎很脆弱。”

—加菲爾德·雷諾茲，市場直播團隊負責人。

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隨着市場損失的累積，米勒·塔巴克公司的首席市場策略師馬特·梅利匆忙返回他在倫敦租住的地方，拿出了他的筆記本電腦。他和家人在那裏度假，但這些計劃現在泡湯了。像亞爾登一樣，他也記得1987年的崩盤以及它給他的震撼，並表示週一早上感到有些似曾相識。

“你不會每天都這樣醒來，”梅利説。“我記得1987年時的情況。”

美國紐約納斯達克市場信息展示。攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社引發週一動盪的力量已經持續積累了數週。

在七月初——正當科技股達到峯值時——日元開始急劇升值，投資者預計日本銀行將加入其他中央銀行，收緊貨幣刺激。這促使交易員們解除所謂的套利交易，即在日本以相對低廉的成本借款並在其他地方投資，以保留他們所獲得的利潤。這反過來對全球市場施加了賣壓，因為借來的資金被歸還。

這之後是一系列穩定的財報發佈，激發了人們對大型科技股的擔憂——這些股票推動了近期的反彈——它們的漲幅過大，而公司尚未從對人工智能的鉅額投資中獲得任何利潤紅利。亞馬遜公司和英特爾公司在令人失望的業績後均大幅下跌。

與此同時，債券市場不斷閃現出日益加劇的擔憂，數據顯示經濟的某些部分開始降温。到週三——當美聯儲將利率維持在超過二十年的高位時，日本銀行收緊政策——債券已經反彈。然後在週五，隨着失業率上升和就業增長遠低於預期，它們進一步上漲。

在華爾街，各經濟學家開始預測美聯儲需要採取半個百分點的降息或在會議之間採取行動——這種措施通常是為危機保留的。

小森翔基週一早上六點抵達瑞穗證券公司的大手町辦公室，準備應對市場的大幅波動。但即使他也對拋售的規模感到驚訝。

隨着日元因日本銀行的加息而飆升3%，日經指數在整個交易過程中大幅下跌。投資者因擔心強勢貨幣會侵蝕其出口導向型公司的收益而逃離日本股票。到交易結束時，日經指數的跌幅是自1987年以來最大。

“這超出了我所有的預期，”東京的首席桌面策略師Omori説。“我們正進入一些難以想象的交易領域。準備迎接更多。”

恐懼指標飆升

VIX打破了數月的詭異平靜

來源：彭博社

損失波及到其他亞洲市場和歐洲，主要股指下跌，然後蔓延到美洲。它也滲透到信用市場，至少有兩家公司——無線基礎設施提供商SBA Communications和主題公園運營商SeaWorld Parks & Entertainment——推遲了總價值38億美元的貸款交易。

到美國下午晚些時候，股票從低點反彈，使得納斯達克綜合指數下跌3.4%，債券市場也趨於穩定。但這對那些猶豫不決的交易員來説並沒有太大安撫，他們不願意將此視為又一次虛驚。

“我仍然感到擔憂，”Miller Tabak的策略師Maley説。“我們仍然擔心盈利和經濟。”

週一席捲股票、債券和貨幣的市場崩潰僅留下少數幾個相對未受影響的堅韌領域。

這些不尋常的舉動表明，一些投資者正在重新考慮可能的最佳避風港，因為交易員迅速撤出曾被認為是良好投資的熱門資產，如芯片股票和日本股票。