市場同步波動恐令2024年成為艱難之年 - 《華爾街日報》

一些投資者認為，一月的走勢預示着全年走向。截至週四收盤，標普500指數下跌1.7%的表現並不令人樂觀。但年初三個交易日清晰展現了通脹與經濟影響投資組合的三大路徑。

新年開局延續了去年末的態勢——所有目光仍聚焦美聯儲與通脹，只是方向截然相反。

首日。 週二股市暴跌（新年首個交易日），債券收益率攀升反映出市場擔憂去年對即將降息的過度興奮。在去年最後兩個月，投資者大舉押注通脹回落和美聯儲快速寬鬆，導致國債收益率暴跌、股價飆升。自1989年以來，10年期美債收益率僅在1998年、2008-09年和2020年危機期間出現過更劇烈的八週跌幅，因此投資者對當前波動幅度的遲疑並不意外。

反常的是債券收益率與股市的反向聯動——至少這種背離在近期才變得顯著。標普500指數與10年期美債收益率的90天相關性已創本世紀最大負值，自投資者認定格林斯潘領導的美聯儲已戰勝通脹以來，對通脹的關注正以空前頻率將二者推向相反方向。

要理解週二的行情以及本週剩餘時間的市場走勢，我們必須思考經濟如何影響股票和債券。更強勁的經濟通常既會帶來更高利潤（利好股票），也會產生更大通脹壓力從而導致利率上升（利空股票）。有時更高的利潤足以抵消利率上升的影響，股票和債券收益率會同步上漲——正如2000至2020年間大多數情況那樣。

紐約證券交易所今年開局艱難，標普500指數迄今下跌1.7%。圖片來源：Michael Nagle/Bloomberg News從十月到年底，投資者認定通脹正在自行緩解，因此他們既能獲得可觀利潤又能享受利率下降——這雙重利好推動股市在八週內上漲15%。當週二部分降息信心消退時，缺乏抵消性的經濟利好消息，導致股市下跌。

受債券收益率上升影響最大的應是成長股，因其盈利實現更遠期。果然，週二這些股票遭遇自10月上漲以來最糟糕單日表現，羅素1000成長指數下跌1.5%。對利率敏感度較低（且近幾個月漲幅較小）的廉價價值股則勉強實現微漲。

第二日。週三呈現不同態勢，經濟數據優於預期最初推動國債收益率飆升至4%上方。職位空缺數超出經濟學家預測，供應管理協會製造業報告也不如預期糟糕。更高的債券收益率再次利空股市——這是過去幾個月的常態，因為利潤增長潛力不足以抵消利率上升影響。直到美聯儲12月會議紀要公佈後，債券收益率與股市同步回落收跌。

第三天。 週四，市場最初回歸到了我們都已習以為常的模式，由於就業市場表現強於預期及服務業傳來利好消息，股市與國債收益率同步上漲。這正是投資者期望的聯動關係——當然，更高的債券收益率會損害我們投資組合中的國債價值，但股票帶來的收益遠能彌補。在景氣時期持有國債確實令人煩惱，但其意義在於為艱難時期提供緩衝。至少它們現在的收益率已跑贏通脹。

當日稍晚，樂觀情緒逐漸消退。雖然標普500指數中上漲個股多於下跌個股，但大型股拖累了整體指數表現。可能是10年期收益率再度觸及4%引發了股東恐慌，亦或是經歷這輪驚人漲勢後，明智的投資者都在逢高套現。

這些都無法為判斷年內剩餘時間市場走向提供明確線索。我們只能期待通脹憂慮減輕，美聯儲政策路徑更趨明朗，從而出現更多股債雙漲的日子。

遺憾的是，即便美聯儲如投資者所願在3月降息，未來幾個月通脹與聯儲政策仍將佔據焦點。這對我們這些習慣持有國債作為投資組合"安全墊"的人而言是個難題，因為很可能出現股債收益每日同漲同跌的局面——即債券收益率上升利空股市，收益率下降則利好股市。

當然，如果我們能在股票和債券上都賺錢，大家就不會在意了。但像週二這樣兩者皆跌的情況，在過去幾年中已令人不安地頻繁出現。

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本文發表於2024年1月5日的印刷版，標題為《市場同步波動意味着麻煩》。