為何那隻熱門生物科技股IPO可能成為贏家——《華爾街日報》

生物科技公司的股票在去年下半年開始反彈。圖片來源：Roger Kisby for The Wall Street Journal在生物科技領域賺錢的最佳時機通常出現在謹慎樂觀的時期。種種強烈跡象表明，現在可能就是這樣一個時刻。

即便以該行業自身的標準衡量，這個向來波動劇烈的產業近年也剛剛經歷了一場過山車式的大起大落。2021年，在疫苗熱潮推動的泡沫中，生物科技股價格飆升，隨後兩年卻遭遇重挫，迫使企業大規模裁員，並暫停了許多臨牀試驗。

如今我們已走出低谷，但尚未進入泡沫區域。隨着美聯儲發出停止加息並計劃在2024年降息的信號，生物科技股於去年下半年開始反彈。僅2023年最後兩個月，一隻主要的生物科技交易所交易基金就上漲了近40%。風險偏好的增強反過來為今年新一輪生物科技融資打開了窗口。

傑富瑞數據顯示，今年前兩個月生物科技公司共融資155億美元，使得尚未結束的第一季度成為近六個季度以來表現最佳的季度。然而，首次公開募股（IPO）市場仍遠未恢復至以往水平——本季度迄今12億多美元的IPO融資額仍大幅低於行業崩盤前水準。

這或許預示着當前正是投資生物科技新股的理想時機。佛羅里達大學金融學教授傑伊·裏特對1983年以來的數據進行分析後發現：當行業處於復甦初期尚未過熱時，長期回報往往更佳。儘管存在例外情況（個別股票表現可能顯著影響某年整體數據），但首日股價變動（反映市場熱情程度）似乎能預示長期表現。當IPO初始需求極度旺盛、股票首日暴漲時，後續年份往往表現不佳；而當需求相對温和時，IPO股票通常會有更好表現。

裏特分析顯示：在2000年互聯網泡沫頂峯期，50家生命科學公司上市首日平均漲幅達32%，但以首個收盤價計算，這些股票三年回報率為負值。與之形成鮮明對比的是2004年——30家生物科技公司上市首日平均漲幅僅7.8%，但投資者三年內獲得了48%的回報。2008年危機後也出現類似現象：2010年融資回暖時，11家生物科技公司首日平均漲幅僅0.9%，但其三年回報率卻達到51%。

“確實存在某種規律，”裏特表示，“當公開市場投資者熱情高漲時——表現為首日股價大幅飆升，長期回報往往非常糟糕。”

投資者如何將這一數據推演至當前上市企業？2024年至今已有8家生命科學公司IPO。裏特指出，雖然部分企業表現亮眼（如專注自身免疫性疾病的Kyverna Therapeutics首日暴漲），但平均首日回報率僅為9.8%。相較2021年89家公司上市時24%的首日漲幅（根據裏特統計清單），這一數字明顯偏低。隨着市場崩盤，這些公司到2023年累計下跌了60%。2022-2023年合計僅有29家企業上市，發行市場明顯遇冷。

“我們肯定正在超越過去兩年的IPO規模，但尚未出現投資者狂熱跡象。”裏特説道。

那麼為何在市場解凍期（投資者熱情尚未高漲時）上市的新股表現更優？一個明顯原因是崩盤後估值往往更便宜，此時市場尚未進入亢奮狀態。另一原因可能是此時IPO門檻通常更高，因此平均而言，此時上市的企業比泡沫巔峯期上市的公司前景更佳。

生物科技股具有極強的二元性，臨牀試驗結果往往決定藥企生死（參見Amylyx近期暴跌案例）。但從更宏觀視角看，擇時同樣關鍵。歷史表明，在市場開始解凍的當下進行投資往往是最佳時機。

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