斯科特·貝森特正效仿耶倫的債務策略操盤財政部——彭博社

Jonathan Levin

尋找平衡。

攝影師：Victor J. Blue/彭博社 和 Chip Somodevilla/Getty Images

在成為唐納德·特朗普總統的財政部長之前，斯科特·貝森特 公開批評 其前任珍妮特·耶倫發行更多短期債務——他稱這一舉措在財政上不夠謹慎，且與美聯儲的 抗通脹目標 背道而馳。如今掌舵財政部後，貝森特延續了耶倫的政策，並表示任何提高長期國債比重的舉措都“遙遙無期”。週四接受彭博電視採訪時，他對這一明顯的雙重標準給出了最清晰的解釋。

彭博觀點美國國際開發署裁決或成馬斯克終結的開端iPhone需迴歸初心以挽救AI煤炭是特朗普礦產令的骯髒秘密倫敦在召喚，但我的手機在哪？正如他所言，財政部仍計劃 最終 提高長期證券比重，但這將取決於市場和經濟環境。

以下是貝森特的觀點（重點部分由我標註）：

中期來看，隨着事態發展將清晰表明**特朗普政府的所有政策都將產生通縮效應。**我們將降低能源成本。我們將減少監管。DOGE在成本削減方面的舉措。我認為一旦《減税與就業法案》永久化，我們就能實現收入增長、成本下降。

當被問及具體時間表時，這位前對沖基金經理模稜兩可地表示：

這將取決於發展路徑。我們仍能看到拜登時期遺留的通脹效應持續顯現，我認為**當…市場開始意識到我們的政策且通脹開始下降時，屆時自見分曉。所以這將是個動態過程。**這是最終目標，但我現在不會明確表態。

簡而言之，貝森特對特朗普任期內的通縮前景和債券市場表現持樂觀態度，因此他樂於採取觀望策略。

美國國債發行的期限結構看似技術性問題，實則是新任財政部長手中最有力的政策工具之一。若發行過多債券，本就如履薄冰的投資者可能要求更高收益率，從而推高抵押貸款利率及大量其他家庭和企業借貸成本。在政府利息支出已超過軍費開支的當下，這可能引發債務和赤字問題的惡性循環。與此同時，美聯儲正通過所謂量化緊縮政策，任由其持有的到期國債從資產負債表上剝離，這實際上讓貝森特的工作更加棘手。

當然，這一切最終與耶倫當時的處境如出一轍，而貝森特當時並未表示同情。耶倫明確認為，在借貸成本已然高企之際向市場大量發行長期債券並鎖定借款利率是欠妥之舉。貝森特試圖為自己立場辯解的行為反而凸顯了其虛偽性。更難以自圓其説的是，當前政府正在推行可能推高物價的魯莽關税政策，並擬將2017年《減税與就業法案》中即將到期的條款永久化——這將進一步擴大國家債務規模。

長期債務趨勢

拜登政府初期美國債務平均期限有所延長

數據來源：美國財政部

值得注意的是，耶倫在任期內（尤其是執政初期）確實成功推遲了美國債務償還期限。而在後期，耶倫的政策具有合理性，因其符合當時對通脹和利率的普遍預期。但貝森特的政策則不然。

2023年年中耶倫推行政策時，私營部門和美聯儲的普遍預測認為——以個人消費支出平減指數衡量的通脹——到2025年底將基本回歸目標水平。如今專業預測機構則認為，通脹率可能需要更長時間才能回落至2%。

通脹前景

預測機構持續上調CPI預期

數據來源：勞工統計局、彭博社

與此同時，在2023至2024年看似穩定的消費者通脹預期正呈現上升態勢。密歇根大學調查顯示，未來5至10年價格年變化率中值預期達3.3%，創2008年以來新高，這警示着通脹加速可能形成家庭與企業自我實現的預言。

公平地説，近期債券收益率攀升有多重原因，並非所有因素都反映出政府執政不力。2023至2024年間，收益率可能部分受到市場對經濟衰退概率誤判的壓制。而近期收益率的上升似乎部分反映了市場對經濟增長前景向好的認可。

特朗普自身的政策似乎也在助長消費者的通脹擔憂。若大規模實施新關税，很可能推高物價——至少會造成一次性上漲，若引發報復性循環則影響更大。此外，共和黨主導的眾議院希望在白宮支持下推動的4.5萬億美元減税計劃，可能加劇市場對鉅額財政赤字的憂慮。更荒謬的是，特朗普近期竟支持所謂"政府效能部股息"計劃：實質是向美國納税人發放直接款項，金額僅相當於埃隆·馬斯克領導的政府效能部聲稱節省資金的零頭。

最後這項政策可笑之處不止一點。首先，DOGE計劃看似在轉移公眾注意力，掩蓋美國面臨嚴峻財政赤字的事實——這隻能通過艱難抉擇真正解決。（要實現預算平衡，美國人要麼放棄税收優惠，要麼改革政治敏感且系統重要的福利計劃，或許需雙管齊下。但特朗普政府卻讓全民關注馬斯克的噱頭。）截至週三，DOGE號稱節省了550億美元，但細查其宣稱的節流項目，實際數字僅約86億美元。這種"股息"發放將使真正削減赤字更為困難，且在當前通脹尚未消退之際，可能刺激消費升温。

貝森特對這些擔憂給出了圓滑的回應。他表示必須全面看待特朗普政府的政策，他聲稱這些政策將通過鼓勵生產降低能源成本，並通過減少監管釋放經濟供給側活力。他還宣稱非通脹性增長和政府效率提升將減少赤字。如果這聽起來好得不像真的——那很可能確實如此。

需要明確的是，特朗普和貝森特可能在通脹和借貸成本方面交到好運。當特朗普在2025年1月就職時，PCE通脹率僅為2.6%，有利的基數效應很可能使該指標在今年進一步下降接近2%的目標。特朗普團隊繼承了一個戰勝通脹的黃金機會，他們只需按兵不動。關税和減税政策可能破壞這一趨勢，但如果運氣夠好，他們或許會發現2023-2024年形成的反通脹勢頭足以抵消其錯誤干預。貝森特有權像耶倫那樣保持樂觀預測，但其中的虛偽性依然昭然若揭。

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