美國國債因中國拋售憂慮、基差交易等因素下跌——彭博社
Alice Atkins
4月8日，交易員們在紐約證券交易所的交易大廳工作。攝影師：Michael Nagle/Bloomberg美國國債通常是金融市場動盪時期全球最安全的資產，但近日即便股市暴跌，國債價格也在下跌，這引發了投資者對其避險角色是否受到質疑的疑問。
本週美國國債的拋售是自疫情以來最嚴重的一次，並在週三連續第三天延續，10年期國債收益率上升多達22個基點，達到4.51%。
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這顛覆了傳統，因為美國國債通常是市場風暴中的避風港，因為其發行方——政府——承諾總是償還借款，這一承諾從未被打破。
投資者和市場預測者對國債下跌的原因看法不一，一些人認為美國經濟前景惡化是主要原因，而另一些人則指出對沖基金交易失誤。以下是一些原因的概述：
關税不確定性
唐納德·特朗普總統的關税規模讓許多人感到意外，目前尚不清楚他何時或是否會妥協。但同樣不確定的是，這些關税將對美國經濟產生什麼影響。如果它們引發經濟衰退且通脹減弱，美聯儲可能會降息，這通常會增加國債的吸引力。但令人擔憂的是，關税也會推高價格，限制美聯儲應對增長放緩的能力。這將削弱國債。不確定性意味着波動性可能仍將保持高位。
### 現金爭奪戰
隨着投資者回避包括國債在內的所有美國資產並降低風險敞口，其他人可能只是在拋售債券。
這使得現金成為唯一真正的避風港。截至4月2日，美國貨幣市場基金資產——通常被視為類現金資產，並具有隨時間增值的額外優勢——已達到歷史新高。
投資者正密切關注美國美元融資市場的壓力，警惕資金出逃導致的市場紊亂。2020年恐慌性債券拋售曾引發國債市場崩盤，迫使美聯儲緊急干預。
目前融資市場尚顯穩健。但三個月期日元-美元基差互換利差已擴大至去年12月以來最高水平，顯示海外投資者對美元融資需求激增。歐元和英鎊的等效基差互換也出現類似下跌。
### 財政困境
美國國債佔GDP比重已達121%。特朗普上任時曾押注通過減税刺激經濟增長來降低債務和預算赤字，近期更聲稱關税收入也將緩解債務壓力。但批評者擔憂其政策將因推高借貸成本而進一步加劇赤字膨脹。
本週的債務拍賣被視為市場情緒的試金石。週二進行的三年期國債發售結果已令人失望。
美國債務水平預計將持續攀升
國際貨幣基金組織預測，2029年美國債務佔GDP比重將達131.7%
數據來源：彭博社、國際貨幣基金組織
外資拋售潮
雖然難以即時驗證，但每當美債下跌時，市場常會湧現外資拋售的猜測。本次特別引人關注的是，這種拋售可能是在回應關税政策。中國和日本作為美債最大持有國，官方數據顯示兩國早已開始持續減持。
“中國可能正通過拋售美債來反制關税，“明治安田生命保險投資企劃部部長北村健一郎在東京表示。
與此同時，歐洲和日本的資產管理機構發現，如今存在可信的替代選擇——其本國債券收益率更具吸引力，加之政策前景更穩定，可能促使他們將資金配置轉向本土市場。
對沖基金交易異動
基差交易——這種通過對沖現貨國債與期貨價差獲利的熱門對沖基金策略——可能正在平倉，從而導致收益率急劇飆升。
鑑於價格差距通常微乎其微，投資者往往運用高槓杆為交易融資。當市場動盪來襲，投資者急於迅速平倉以償還貸款時，這就會引發問題。風險在於可能產生連鎖反應，導致收益率螺旋式上升，更糟的是讓國債市場陷入停滯，正如2020年基差交易平倉時發生的情況。
另一些人指出，一種押注國債表現將優於利率互換的熱門交易突然崩盤。實際情況是，為滿足客户流動性需求而拋售債券的銀行，通過增加互換合約來維持對債券潛在反彈的敞口，導致互換表現更勝一籌。
