特朗普關税政策引發市場動盪 私募信貸借機超越銀行佔據優勢——彭博社

華爾街銀行年初曾對併購業務復甦寄予厚望。

攝影師：Michael Nagle/彭博社華爾街銀行家們正陷入困境，而他們在私人信貸領域的強大新對手可能再次掌握着破局之鑰——至少目前如此。

當美國總統特朗普上週公佈關税計劃攪動全球市場時，從巴克萊到摩根大通的銀行們正在推進逾120億美元的企業收購等債務融資項目。但在關税政策出台前，包括機構投資者在內的常規債務買家大多已持觀望態度。

據知情人士透露，對於已承諾的多個高風險交易（包括阿波羅全球管理公司支持的加拿大汽車零部件製造商收購案），銀行家們正與私人信貸基金洽談，試探其購買部分債務的意向。仍有至少150億美元收購債務融資懸而未決，包括賽科資本收購沃爾格林聯合博姿公司的交易。

這標誌着債務金融這個高度競爭領域裏熟悉的博弈新回合。當市場穩定需求旺盛時，傳統銀行與另類貸款機構正面交鋒；而當市場如當下般風險加劇，銀行往往選擇退縮，這為資金雄厚、風險承受力強的私人信貸公司創造了進場機會——但也可能在這個以"資產定價不透明有益"理念快速崛起的行業裏，埋下更多隱患。

銀行債務交易受市場拋售影響

私募信貸或可支持被推遲或陷入困境的交易

來源：彭博社報道

“私募信貸似乎存在機遇，”BC Partners信貸部門負責人泰德·戈德索普在接受採訪時表示，“雖然大家都在討論防禦，但我想主動出擊。”

這些談判也再次表明銀行與私募信貸公司之間複雜且不斷演變的關係。私募信貸規模已增長至1.6萬億美元，成為金融體系中更重要的支柱。儘管它們在個別貸款上與借款人直接競爭，但也建立了合作伙伴關係，並討論了在大型項目融資上聯手，而銀行本身也是私募信貸公司的主要貸款方。

華爾街銀行年初對併購市場的復甦寄予厚望。它們承銷了價值數百億美元的收購融資，希望通過槓桿貸款和高收益債券市場進行銀團貸款。銀行甚至成功脱手了與埃隆·馬斯克收購推特公司（現更名為X）相關的130億美元債務中的近全部份額。這些債務自2022年垃圾債券市場凍結以來，銀行已持有多年。

但如今，一場迅猛而劇烈的拋售潮使得交易陷入動盪，銀行面臨不得不自行承擔債務的風險。在此背景下，私人信貸提供了一條出路，儘管其自身也伴隨一系列風險。“當公開市場遭遇當前這樣的暴跌時，認為私募市場是暴風雨中的避風港是荒謬的，“雙線資本的傑弗裏·岡拉克在週二晚間發佈於X的帖文中警告。

槓桿貸款價格在波動中下挫

儘管價格下滑，但仍遠高於2020年低點

來源：晨星LSTA

晨星指數顯示，槓桿貸款平均價格週一收於21個月低點，而隨着對關税政策將拖累經濟並削弱高槓杆借款人償債能力的擔憂加劇，槓桿貸款交易所交易基金過去幾日出現了有史以來最大規模的資金外流。垃圾級債券創下疫情以來最嚴重跌幅，各類風險指標全線飆升。

投資者仍如坐針氈——而這正是私人信貸宣稱其為之而生的環境。另類貸款機構將自己標榜為波動時期的避風港，因其發放的貸款被持有而非交易，故不受每日估值波動影響。這使得該行業成為抵禦諸如新冠疫情等衝擊的理想庇護所——市場最終從那次衝擊中復甦。

但私人信貸領域並非對不斷上升的債務風險免疫：若借款人因關税引發的經濟壓力而陷入困境，這些公司自身的投資組合也將面臨壓力。更重要的是，該行業尚未經歷過如此嚴峻的市場考驗。如果這種情況持續下去，金融業的每個角落都可能受到影響，讓人回想起全球金融危機更持久的餘波。

“許多直接貸款機構在新冠期間看到了大量機會，現在正告訴他們的投資委員會，現在是全力投入的時候。風險在於，如果這次更像2008年那樣，波動性不僅持續六個月呢？“阿金·甘普·斯特勞斯·豪爾&費爾德全球資本解決方案團隊聯合負責人拉內什·拉馬納坦表示，“在金融危機期間，許多貸款機構接住了下落的刀子，繼續向公司貸款，認為它們能穩定業務，但隨着不穩定持續的時間遠超預期，最終不得不放棄。”

閒置資金

目前，直接貸款機構坐擁大量需要配置的資本，由於缺乏收購融資機會，這一需求變得更加緊迫。根據摩根大通的研究，截至2024年底，封閉式私人信貸基金的閒置資金總計約4330億美元，其中59%用於直接貸款策略。Preqin數據顯示，儘管從峯值水平有所下降，但私人信貸工具的籌資仍然強勁，2024年籌集了超過1760億美元。

賓夕法尼亞州奧克蒙特市的一家沃爾格林藥店。攝影師：賈斯汀·梅里曼/彭博社未來幾周，私募信貸將有更多機會運用這些資金。銀行已承諾為多筆重大收購交易提供債務融資，包括梧桐夥伴公司（Sycamore Partners）以100億美元收購沃爾格林博姿聯合公司（Walgreens Boots Alliance Inc.），以及QXO公司計劃以110億美元收購比肯屋頂供應公司（Beacon Roofing Supply Inc）。與此同時，Clearlake資本集團在冒險使用短期過橋貸款後，仍需安排更長期的融資來支持其收購華爾街最古老的數據與分析服務商之一鄧白氏控股公司（Dun & Bradstreet Holdings Inc.）。

“私募信貸目前確實有介入的機會，”Tikehau Capital信貸聯席主管馬克西姆·洛朗-貝呂埃表示。在近期市場動盪之前，“所有信貸市場——從直接貸款到資本解決方案——都過於緊縮。適當提高定價並非壞事。”

並非萬無一失

儘管私募信貸看似非常適合接手這些債務交易，但並不能保證交易會順利進行，且其自身也面臨風險。摩根大通策略師近期警告稱，經濟疲軟可能衝擊某些被稱為商業發展公司（BDC）的私募信貸基金。這類基金通常向投資者募集股權資本，進而向銀行認為風險過高的中型企業放貸。去年它們以創紀錄速度進入高評級市場。摩根大通經濟學家預測經濟將陷入衰退，且年底失業率將升至5.3%，他們表示BDC的債務溢價可能承壓。

穆迪評級全球私募信貸主管馬克·平託在一份聲明中表示：“就私募信貸而言，市場波動往往意味着機遇和超額增長。“但如果關税持續且信貸質量惡化，其增長可能放緩。“鑑於私募信貸的系統重要性不容忽視，這是需要密切關注的一個因素，“他補充道。

在阿波羅集團支持的ABC科技控股公司收購TI流體系統公司的交易中，包括花旗集團和摩根大通在內的銀行財團尚未完成逾20億美元的債務融資方案。知情人士透露，面對4月15日的收購截止期限，相關銀行正與直接貸款機構洽談承接部分債務事宜，該交易可能需支付溢價。

洛杉磯查克芝士披薩娛樂中心。攝影：梅爾·梅爾康/洛杉磯時報/蓋蒂圖片社據知情人士透露，查克芝士連鎖餐廳及娛樂場所的所有者CEC娛樂公司，正為其6.6億美元的高收益債券發行計劃艱難尋求市場需求，可能考慮將私募信貸作為替代融資方案。

巴克萊銀行正在向直接貸款機構推銷Validity公司5億美元的債務交易，報價較基準利率高出逾5個百分點。此前該行在吸引投資者興趣方面遭遇困難。這筆融資部分關聯這家電子郵件營銷商對Litmus軟件公司的待決收購。

ABC科技、花旗集團和摩根大通的代表拒絕對ABC的融資事宜發表評論。正在出售查克芝士（Chuck E. Cheese）母公司CEC娛樂公司債權的摩根大通和高盛集團代表也拒絕置評。CEC娛樂公司代表未回應置評請求。

上週美國總統特朗普公佈關税計劃時，銀行正試圖推銷超過120億美元的槓桿貸款。攝影師：Kent Nishimura/彭博社通過承接這些交易，私人信貸公司可能在預期將出現更多重組之際承擔更多風險。許多直接貸款是在利率接近零時發放的，但隨着利率飆升，這些浮動利率貸款對借款人來説變得更加昂貴。其中一些公司還是基於營收而非利潤放貸。如果關税開始影響借款人的收入流，現有私人信貸組合可能會受到衝擊。

為了接受這些銀行報價，私人信貸公司可能需要確保這些交易不會導致後續問題。

“關鍵在於能否放心承銷，“Tikehau的Laurent-Bellue表示，“除非完全不受關税影響，否則至少需要一定的能見度。”

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