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Matt Levine
編程筆記： 《金錢那些事》下週因春假停更，4月21日恢復更新。近年來，我的假期常常成為埃隆·馬斯克搞怪行為的契機，下週確實存在這種可能性。不過話説回來，我曾有一次休假期間雷曼兄弟就申請破產了。但這次應該沒什麼可擔心的。
關税問題 哈哈開玩笑的
我在撰寫這份簡報時給自己定的一條非正式規則是：儘量不過多關注政客們的税收和監管提案，因為它們往往無疾而終，太當回事就顯得愚蠢。上週我打破了這個規則，關注了唐納德·特朗普總統的關税政策，結果如何呢：
唐納德·特朗普總統宣佈對數十個貿易伙伴實施的高關税暫停90天，同時將對中國商品的關税提高至125%。
總統的急轉彎發生在對56個國家和歐盟的高關税生效約13小時後，此舉引發了市場動盪並加劇了經濟衰退的擔憂。特朗普面臨着來自商界領袖和投資者的巨大壓力要求改弦更張。…
股市迎來了自2008年以來最強勁的反彈，特朗普突然宣佈的消息讓市場陷入狂喜。標普500指數飆升9.5%，從熊市區域反彈。以科技股為主的納斯達克100指數暴漲12%。高盛集團的經濟學家撤回了對美國經濟衰退的預測。
當然！曾有一套完整的貿易理論公式！這是他政策的核心！他在開玩笑！為辯護起見，金融市場當時也當真了並出現震盪；如今關税取消，昨日市場應聲大漲。
彭博社觀點中美博弈中中國不會先讓步蘋果為台積電提供的貿易戰啓示普拉達與範思哲或釀14億美元對決若不知未來走勢 通脹消息本應令人振奮實際上關税並未取消。所有商品仍保留10%關税，對中國商品税率高達125%，且“短期內緩和希望渺茫”。亞當·圖茲指出：“中國體量如此龐大，僅對其125%的關税就使整體關税水平高於特朗普宣佈’讓步’之前。“這仍是美國經濟政策的重大轉向，但此刻反倒讓人稍感寬心。
不過這只是暫停，對吧？嚴格來説90天后我們又將回到原點——各國面臨高額偽互惠關税、複雜公式與非關税壁壘、美國再工業化及全球貿易體系重構。到那時我肯定已忘光這些，你們也是，金融市場亦然，特朗普大概也不例外。人們會漫不經心地嘀咕“還記得29%的企鵝關税嗎”，恍如隔世。
無論如何，如果你昨天早上在Truth Social上，你收到了令人震驚的絕佳理財建議：
唐納德·特朗普總統週三呼籲保持冷靜，儘管全球市場繼續因他廣泛的貿易戰而動盪。
“冷靜點！一切都會好起來的，“特朗普在紐約證券交易所開盤幾分鐘後在Truth Social上發文。“美國將比以往任何時候都更強大、更美好！”
他隨後不久補充道：“現在是買入的絕佳時機！！！DJT”
“冷靜”的帖子發佈於昨天上午9:33，“買入良機”的帖子則在9:37發佈。關税暫停的官方消息也率先在Truth Social公佈，時間是下午1:18。如果你查看昨天標普500指數的走勢圖，9:37時有個小波動，而1:18則出現了一條巨大的垂直線。
所以，如果你昨天早上聽從特朗普的建議買入股票，你就賺了一大筆錢。這意味着什麼？這一切又意味着什麼？可能的解釋是：
- 特朗普昨天早上認為他的關税政策對美國有利，因此現在是買入的好時機。所以他發了Truth。幾小時後他改變了主意，暫停了關税。
- 特朗普昨天早上就知道他要暫停關税，並準確預測這將導致股市飆升，於是他在Truth Social上給粉絲們提前透露了一點風聲。
這些選項都相當有趣，但第一個選項（1）沒那麼好笑，（2）肯定是對的。“買入良機"那番話意味着關税政策是利好，你應該因為各國高關税而買入股票；四小時後突然宣佈暫停加税完全是獨立且不可預見的突發事件。部分可以從基本原則判斷——唐納德·特朗普怎麼可能做決定後耐心等待四小時才發帖？——但更確鑿的證據來自彭博社關於他昨日如何及何時改變主意的報道：
總統清晨開始通過福克斯商業頻道觀察市場反應，這家平日親善的媒體此刻卻充斥着企業高管和交易員的警報聲……
特朗普轉向社交媒體鼓勵粉絲"現在是買入良機”。這些訊息向華爾街表明總統正密切關注市場，助推了股市反彈。
“冷靜！一切都會好起來。美國將比以往更強大！“特朗普在其Truth Social平台發文。
但隨着上午時間推移，特朗普決定召集部分高級經濟顧問赴白宮。正出席眾議院聽證會的美國貿易代表傑米森·格里爾接到通知：總統正在重新考慮關税幅度。
原定就税改法案向共和黨研究委員會發表講話的財政部長斯科特·貝森特緊急取消行程返回白宮。商務部長霍華德·盧特尼克亦被傳喚。金融市場已成為總統心頭重壓……
三人小組草擬了社交媒體公告，向世界宣告總統將（至少暫時）撤回關税決定，文本甚至未經總統法律團隊審閲。
“剛寫完，“特朗普説，“這是發自內心的文字，我覺得寫得也不錯。”
“保持冷靜”和“現在是買入的好時機”並非關税暫停的預告；它們是為改變市場對關税政策看好的最後一次嘗試。這些嘗試未果，於是他暫停了關税。
然而！許多讀者通過電子郵件向我提出各種疑問，如“這是內幕交易嗎”、“這是證券欺詐嗎”或“這是市場操縱嗎”，而答案是否定的。1 即便“現在是買入的好時機”的帖子確實基於暫停關税的意圖，只要信息真實且公開披露，就不構成欺詐！我的意思是，如果他早上打電話給一羣朋友説“現在是買入的好時機，你懂的”，而他們購買了股票，隨後他宣佈暫停關税，那確實是內幕交易。顯然，在“單一行政”理論下，沒人會對此提起訴訟，但事實如此。
但如果你公開説出來，就不是內幕交易！（非法律建議！）所有在Truth Social上關注他的人，或閲讀有關他在Truth Social活動的新聞報道的人，都可以根據這一提示或其他信息進行交易。我昨天早上隱約知道唐納德·特朗普在Truth上發帖説現在是買入股票的時機，儘管我沒有買入股票。我只是，你知道的。霍華德·盧特尼克上個月在電視上説特斯拉公司的股票“再也不會這麼便宜了”，結果確實如此。特朗普政府的公開投資建議通常並非無懈可擊，似乎也並非基於冷靜客觀的分析。我只是假設政府的一部分工作是發表公開聲明吹捧股票，以使特朗普的經濟政策看起來不錯。我沒想到特朗普是在傳遞有關美國總統經濟計劃的有用內幕信息。他又不知道這些計劃是什麼！儘管他是總統。
這一切都相當愚蠢，但可能比維持關税現狀更不愚蠢，所以我只能接受現有的結果。
城堡證券
過去幾十年債券交易的典型故事是，在2008年之前，當客户想要買賣債券時，他們會打電話給一家大銀行。“我想賣出一些債券，“客户會説，銀行會回答"好的，我會買下它們。“銀行會用自己的資金購買債券，並將其記在資產負債表上。最終，它會找到另一個想買這些債券的客户，並在交易中賺取差價。
這是一項高風險且資本密集的業務，2008年金融危機爆發後，銀行在這方面有所退縮。監管機構提高了資本要求，因此銀行持有債券的成本更高；美國的沃爾克規則也阻止銀行用資產負債表進行交易。與此同時，技術有所進步，你可以更頻繁地通過電子方式買賣債券，而不需要打一系列電話。
因此，銀行交易員的商業模式有所轉變。過去，當客户打電話給交易員説"我想賣出100份XYZ債券"時，交易員會説"我出97美元買下它們”，並計劃將其記在自己的資產負債表上。然而，現在越來越多的情況是，當客户打電話給交易員説"我想賣出100份XYZ債券"時，交易員會説"請稍等”，然後打電話給其他客户，看看他們是否想買。如果她找到買家，就可以促成交易，撮合買賣雙方，並從中收取佣金。這樣她就不必把債券記在自己的資產負債表上，佔用資金並承擔市場風險。
這是一種廣泛的刻板印象；當然，銀行在2008年之前確實做過無風險的對沖交易，如今它們資產負債表上仍進行着許多高風險的自營交易。但典型的變化是，隨着銀行承擔大規模交易風險的能力下降，業務模式已逐漸轉向更多代理、更少自營的方向。
這可以説創造了一個新的商業利基。這個利基就是：成為銀行致電的另一個客户。當某客户致電銀行交易員説"我想賣出100份XYZ債券”，交易員回答"請稍等片刻"時，你希望她在那片刻間打給你。她向你報價債券，你接盤。然後一小時、一天或一週後，她再次來電説"現在我有個XYZ債券買家，你想賣出嗎？“你便拋售。從預期來看，你的賣出價會高於買入價，部分源於你對債券價格的精準判斷，但主要因為你正在提供一項服務。這項服務就是流動性供給，本質上是資產負債表支持。
歷史上，這是銀行提供的服務，與"接聽客户來電"“招待客户飲酒"等其他服務捆綁銷售。但隨着銀行縮減用流動性支持業務的規模，其他能提供此類服務的機構便有了機會。理論上新服務商可提供全套服務——流動性、電話、酒宴——但這並非絕對必要。你可以讓銀行繼續接電話，而通過銀行在後台專司流動性供給。
彭博社的凱瑟琳·多爾蒂昨日報道了可能最適合填補這一市場空缺的公司——城堡證券：
超過30家銀行正與億萬富翁肯·格里芬旗下的做市商進行談判（部分進展較深入），擬建立一種機制使其能匿名提交客户訂單。城堡證券將此方案定位為中小型銀行提升固收交易定價能力的途徑，同時也將增強其市場洞察力與影響力……
城堡證券正重點佈局固收業務領域——頭部銀行已投入重金構建系統以鞏固市場份額。其高管團隊密集調研了數十家銀行及小型經紀商，深入瞭解行業痛點。
銀行對客户名單高度保密。為消除城堡證券未來直接爭奪客户的顧慮，該方案設計將隱藏客户身份。城堡證券引入第三方機構TransFICC，由其免費為銀行及經紀商部署連接技術。
TransFICC系統將向銀行網絡廣播報價請求，各機構可自主選擇接受或拒絕報價。若銀行採納城堡證券報價，訂單執行過程將完全匿名……
“我們的解決方案是隱身於銀行背後，為其終端用户提供流動性支持和有競爭力的定價，“城堡證券固收、外匯及大宗商品流動性解決方案主管阿米特·布查爾表示，“合作方如何服務其客户完全由其自主決定。”
我們去年討論過這個模式，當時多爾蒂首次報道城堡證券試圖進軍"白標交易"業務。這大致就是城堡證券和其他做市商在零售股票市場已經在做的事情：如果你通過Robinhood應用程序下單購買股票，Robinhood會將訂單發送給城堡證券或類似的競爭對手來執行。Robinhood擁有應用程序和客户關係；城堡證券擁有資產負債表和風險承受能力。這些要素本就沒有必要捆綁在一起。歷史上在機構債券交易中它們確實是捆綁的，但這種狀況可以改變。
園藝休假
基本規則是：如果你是對沖基金或自營交易公司的高級量化研究員，收到競爭對手公司的工作邀請時，現公司通常（並非總是）會要求你休數月甚至數年的"園藝假”，期間原公司支付薪水讓你不去新公司工作。從某些方面看這對你很不錯——帶薪長假——但其他方面則不然：考慮到獎金等因素，你的收入可能比在新公司少，可能會感到無聊，而且遠離量化金融前沿會導致技能退化。等你最終入職新公司時，你的價值已經比離開原公司時降低了——這當然正是（原公司）這種安排的用意所在。
我一直認為這是金融行業特有的現象。在科技行業並不常見，因為科技公司大多位於加利福尼亞州，那裏的競業禁止協議基本無法執行。但這種情況並非僅限於加州。商業內幕報道：
人工智能人才爭奪戰如此激烈，以至於谷歌寧願給某些員工帶薪休假一年，也不願讓他們為競爭對手工作。
據四位瞭解內情的前員工透露，英國谷歌DeepMind的部分員工受競業協議約束，離職後最長12個月內不得為競爭對手工作。這些匿名消息人士表示，他們未被允許向媒體透露這些細節。
與此同時，有報道稱“利物浦足球俱樂部將在勞裏·肖從城市足球集團的花園休假結束後，任命其為新任首席科學家。”如果職業運動員也有花園休假制度會很有趣，2但據我所知，體育界主要實施花園休假的對象是數據科學家。
現代生活中一個有趣的發現是，許多看似截然不同的行業實際上都是機器學習業務。幾個月前我們討論過，有影響力的人工智能初創公司DeepSeek是如何從一家量化對沖基金發展而來的。事實證明，這兩者本質相同。你或許天真地認為"教計算機用符合語法的英語寫出類似人類創作的長篇文本"和"挑選會上漲的股票"是截然不同的活動，但實際上它們幾乎是同一件事。我曾寫道：
事實證明，存在一種通用技能，即"編程讓計算機通過海量類比數據預測最可能出現的下一個_______"，這個空白處可以填入"句子中的單詞”、“圖像中的像素"或"即將上漲的股票”。掌握這種通用技能的個人和公司可以在不同應用領域切換，用相似的技術選擇詞語、圖像或股票組合。
同樣，你可能認為運營職業足球隊與經營量化對沖基金或編程讓計算機寫文章完全不同，從某些機械的層面看確實如此，但從更廣泛的角度看，足球隊本質上也是個機器學習項目。這篇關於利物浦的報道詳細介紹了肖的背景。
肖自2021年起任職於CFG，此前曾在一家規模達300億英鎊的對沖基金工作，同時擔任英國政府政策顧問。他擁有劍橋大學天體物理學博士學位，以及倫敦帝國理工學院理學碩士學位。
哦對了當然天體物理學；天體物理學與選股、語言模型和足球分析所需的技能如出一轍。
總之我過去半開玩笑地説過這是好事，“許多人想學習統計技術致富"這一普遍背景條件為深度學習的所有應用領域創造了龐大人才池，我們之所以有源源不斷的天體物理學家，是因為獲得天體物理學博士學位是對沖基金或足球隊管理的好跳板。
但所有這些競業禁止期難道不是社會損失嗎？這些訓練有素的天體物理學家——對沖基金研究員、AI研究員和足球分析師們，在對沖基金/AI/足球工作間隙無所事事或打理花園。真該設立量化分析師交換計劃或間隔年。當你從[對沖基金][AI實驗室][足球隊]離職時，競業條款應禁止你在一年內為同類機構工作，但應當鼓勵你去[足球隊或AI實驗室][對沖基金或足球隊][對沖基金或AI實驗室]——或者每種情況下都可以選擇大學天體物理系3任職。可以建立中央交換平台，讓對沖基金天體物理學家在間隔年匹配AI實驗室或運動隊，AI實驗室的天體物理學家匹配對沖基金等（運動隊應該能找到很多願意幹一年的人？）讓天體物理博士跨領域工作對所有人都有利。
德州彩票套利訴訟案
我們上個月討論過德州彩票套利策略。在某些情況下，購買樂透德州彩票所有號碼組合是一個正期望值交易。2023年，有人真的這麼做了，“通過獲取近2580萬種可能號碼組合中的幾乎全部，一次性領取了5780萬美元獎金”（頭獎總額為9500萬美元，5780萬為一次性兑付版本）。
我報道這件事的原因之一是：這很酷。另一個原因是人們似乎覺得這種做法存在各種問題。理論上你不應該能購買2580萬張不同號碼的彩票。倒不是説購買所有號碼違法，而是按規定應該從常規銷售點（兼營其他商品的商店）購票。而這個購買全部彩票的財團似乎設立了專門辦公室，用彩票終端機自動化打印每張票，這至少違背了規則精神。連他們自己也承認：他們曾請求德州彩票官員協助，但在州議會作證時表示“我們完全預期對方會嘲笑説’當然不允許這麼做’"。但官員默許了，於是他們實施計劃並中獎。現在相關調查正在進行。
假設事實上這是不被允許的。這是錯誤的，違反了某項規則、法律或行為準則。那麼，誰是這起不當行為的受害者？一種可能的回答是“德克薩斯州政府，因為他們向這個集團支付了5780萬美元”，但這顯然不對——這筆錢原本就是用於彩票獎金的支出。另一種回答或許是“德克薩斯州政府，因為此事動搖了公眾對彩票的信任，從而減少了未來的彩票收入。”這個答案似乎更合理——如果彩票獎金只流向大型職業集團，普通人為何還要參與？——我猜這也是州議會對此展開調查的原因。
但還有另一個更直接的答案。樂透德州彩票的頭獎會在無人中獎時累積。在這個集團中獎後，下一期的頭獎得主錯失了本該屬於他們的獎金；如果這個集團從未參與，他們贏走的5780萬美元本應留在獎池中，成為下一期的獎金。4可以説，這個存在爭議的非法頭獎在機制上減少了下一期得主的獎金，下一期的贏家才是直接受害者。雖然説出“我受害了，因為我贏得的頭獎金額比應得的少”聽起來有點可笑，但從技術上講確實成立。
總之，那位當事人提起了訴訟：
一名德克薩斯州彩票玩家於週二在特拉維斯縣提起訴訟，指控其2023年5月獲得的樂透德州頭獎獎金因一夥彩票零售商與一家倫敦體育博彩公司合謀操縱開獎而縮水9500萬美元——該舞弊事件發生在他中獎前不到一個月。
原告名為傑裏·B·裏德，來自德州胡德縣。訴訟書顯示，裏德在2023年5月17日贏得當時價值750萬美元的樂透德州頭獎。而不到一個月前，名為Rook TX的實體購買了一張價值9500萬美元的中獎彩票。這起2023年4月的獲獎事件引發了德州彩民和州議員的質疑，他們指稱該事件實為洗錢騙局。
裏德要求追回本案被告"通過欺詐和非法手段獲取的資金”。
訴狀指控四家彩票零售商——Lottery.com、Lottery Now公司、ALTX管理有限責任公司及Qawi and Quddus公司——與體育博彩公司Colossus Bets合謀策劃批量購票活動，他們購買了價值超2500萬美元的彩票，幾乎覆蓋所有可能號碼組合，從而幾乎確保頭獎中獎。……
裏德的訴訟指出，通過合法渠道購買彩票的流程過於緩慢，不可能在如此短時間內打印如此大量票券。訴狀稱零售商"使用裝載在智能手機上的定製軟件生成偽造二維碼系統，誘使州政府授權的德州彩票終端機將這些代碼識別為德州彩票委員會授權移動應用生成的合法憑證”。
作為一名前金融從業者，我忍不住想説“不，研究出購買每張彩票的操作細節正是美國智慧的閃光典範，他們理應獲得回報。”但作為一名前律師，我更想説“不，發現可以起訴上一位彩票頭獎得主以減少你的彩票獎金，才是真正展現美國智慧的閃光典範，這傢伙才真該因此獲得嘉獎。”我可能得去德州報道這場庭審。
時事速遞
特朗普的貿易算法忽略了重要出口項：美國服務業。400億美元的初創企業謎題震動硅谷。司法部縮減加密貨幣執法力度。瑞銀Colm Kelleher炮轟“激進”的增資50%計劃。普拉達14億美元收購範思哲交易瀕臨流產。緩衝型ETF正在發揮作用。對沖基金老將將執掌特朗普的制裁戰略。ICE局長稱驅逐系統應效仿亞馬遜Prime運作。馬斯克的Doge解僱了監管特斯拉機構的自動駕駛安全專家。新冠記憶重現促使美國人搶購囤貨。“大律所律師年入兩千萬美元，願上帝保佑他們。我也曾薪資過高。”
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