美國資產轉向不僅關乎信任——彭博社

John Stepek

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾

攝影師：傑米·凱爾特·戴維斯/彭博社 歡迎閲讀屢獲殊榮的*《金錢蒸餾》通訊。我是約翰·斯特佩克**。每個工作日，我會關注市場和經濟領域的重大事件，並解讀這些對您的資金意味着什麼。*

中央銀行並非傳説中那般神通廣大

央行獨立性被高估了。

我一直這麼認為。有人會一本正經地聲稱，正是央行獨立性和技術官僚的至高能力，才造就了20世紀90年代至2000年代末（2007-09年金融危機打破這一局面）的"大穩健"時期。

這種觀點認為，經濟增長強勁但通脹疲軟的時期，是由艾倫·格林斯潘、默文·金和讓-克洛德·特里謝等哲人王精心設計的。我們彷彿發現了柏拉圖式的守護者階層，而他們原來就默默工作在各國央行之中。

相比之下，我認為央行的表面成功，更多得益於中國和前蘇聯國家加入全球勞動力大軍帶來的通縮力量。更不用説20世紀80年代初，我們剛從通脹率和利率雙雙達到兩位數的峯值中走出來這一簡單事實。

央行獨立性的鼎盛時期恰逢全球政治共識的非常時期，這也起到了助推作用。

所有人都認同“自由市場資本主義”的好處（儘管各國對這一理念附加的各種細則實際上差異顯著），因此將舵輪交給央行並未讓政客們付出任何代價。更重要的是，這看起來很體面——而這向來是政治中的關鍵因素。

所以我確實認為，央行獨立性、通脹目標制等整套機制多少像一場貨物崇拜。

不過，你可以認為央行被高估了，同時仍覺得公開與該行行長髮生衝突可能不利於金融穩定。

美國總統唐納德·特朗普正施壓美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾降息。政客通常偏愛低利率，這正是央行最初被賦予獨立性的原因之一。

當然，如果你的獨立性取決於某個更高權威機構的認可，那這根本算不上真正的獨立——隨着央行政治學不再與經濟層面巧妙吻合，我們正在重新領悟這一點。

但風險在於，公開決裂會加劇"美國是不可靠夥伴"的認知，讓人們意識到將其資產視為"避風港"或許並非明智之舉。這有助於理解金價為何持續飆升。

貨幣體系的（極簡）歷史

黃金曾構成金融體系的支柱。它笨重且不便（看看今年早些時候英格蘭銀行不得不將實物黃金運往海外時的趣事）。但它自古存在，無人能"創造"黃金或為其背書。黃金就是黃金。

概言之，美國總統理查德·尼克松在1971年廢除了金本位制（實際更為複雜，但此處簡略表述足矣），開啓了美元標準時代。經過初期磨合問題——尼克松與美聯儲主席亞瑟·伯恩斯也關係不睦——該體系日益強固。

美元標準在多方面優於黃金。它具有靈活性和便利性。但與黃金不同，它需要對手方。這個對手方就是美國自身。只要美國被視為可靠的對手方，這一體系就運行良好。

但如今美國不僅債台高築，而且明顯不確定是否還想扮演全球霸主角色（或至少不願承擔該角色的代價），對美元可靠性的信心顯然正在動搖。在新秩序建立期間，黃金成為"觀望等待"的當然之選。

比特幣當然是一種迷人的新資產，承諾兼具美元體系的便利性與黃金的中立性。目前它尚未完全實現前者，也因存在時間太短而未能獲得如黃金般的信任。這種情況未來或變或不變。

這不僅僅是美國反覆無常的問題

儘管如此，你仍需保持清醒，避免陷入"美元末日"的恐慌循環。這裏其實存在一個更簡單的邏輯——一個我們過去屢見不鮮的傳統週期模式。

值得注意的是，近年來最熱門的投資主題幾乎在同一時期遭遇了困境。比如減肥藥確實有效並將改變世界，這一點毋庸置疑。但以美元計算，該領域龍頭企業諾和諾德今年迄今已下跌約25%。

人工智能同樣將改變世界格局，但作為AI領域"鏟子供應商"的英偉達，其美元計價股價也巧合地下跌了24%。有趣的是，這兩家公司都在去年六月達到峯值。諾和諾德自此暴跌62%，而英偉達則藉着美國例外主義泡沫最後的餘温，在今年一月再創新高後才回落35%。

顯然這是兩個不同行業的巨頭，各自面臨不同的新聞事件影響。減肥藥行業競爭日趨白熱化，而關税問題與數據中心過度投資的擔憂正在衝擊人工智能敍事。

但更深層次的問題在於，這兩隻股票的高估值反映了一個大背景：當時買入熱門行業龍頭股被視為唯一明智的投資選擇。而如今市場情緒已急劇逆轉。事實證明，那些號稱"無需動腦"、“一次決策"的股票同樣會下跌。

今年以來，以英鎊計算，納斯達克已陷入熊市（下跌23%），標普500指數也相去不遠（下跌近18%），而富時100指數仍保持正增長（上漲超1%），西班牙（上漲近16%）和德國市場（上漲10%）表現依然亮眼。

這對感到恐慌的投資者是個提醒。當前拋售至少部分源於對已過度昂貴資產的重新定價。那些長期被忽視、不夠時髦的資產正在迎頭趕上。我懷疑這種趨勢將持續較長時間，這是一種均值迴歸的表現。

至於全球金融體系面臨顛覆性重置這個令人擔憂的宏觀問題——這正是我一直建議配置部分黃金作為投資組合保險的原因。

我無法預測黃金下一步走勢，畢竟它在短期內已大幅上漲。但正如我們在"美國例外論"投資主題中看到的，當一個投資敍事形成後，其持續時間往往會遠超預期。

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今早我閲讀的內容

美國總統唐納德·特朗普：提醒投資者美國國債並非真正“無風險”。攝影師：威爾·奧利弗/EPA### 午間市場動態

縱觀整體市場——富時100指數上漲0.2%至8,290點附近，富時250指數下跌0.2%報19,210點。英國10年期國債收益率現報4.55%，日內微降，德國與法國同期國債收益率亦同步走低。

黃金價格上漲0.9%至每盎司3,450美元，布倫特原油上漲約1.0%至每桶66.90美元。比特幣上漲1.6%至每枚88,780美元，以太坊漲幅達3.6%報1,630美元。英鎊兑美元下跌0.1%至1.336美元，兑歐元則上漲0.2%至1.164歐元。

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今日名言

“華盛頓新政府引發了廣泛不確定性。這場大輪動才剛剛開始，可能持續數年之久。”

阿蘭·博科布扎

法國興業銀行資產配置主管

這位曾在2024年9月準確預判轉向的前美股多頭認為，經濟復甦短期內難以實現。### 數字解讀…東山再起者

  • 4.8% 希臘2024年實現的基本預算盈餘（即不計利息支出），遠超預期目標。該國債務負擔仍居高不下，總債務與GDP之比仍接近154%。

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週三值得關注的主要事件包括：

  • 經濟新聞方面，我們將獲取英國公共財政的最新動態，以及製造業和服務業（涵蓋英國及全球）現狀的簡要概覽。
  • 企業動態方面，電池儲能系統投資信託基金Gresham House Energy Storage Fund、財富管理集團Quilter以及包裝業巨頭Bunzl等公司將發佈財報。

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