金價創紀錄上漲：為何黃金成為貿易戰避風港？- 彭博社
Jack Ryan, Yvonne Yue Li
匈牙利布達佩斯Conclude Zrt貴金屬交易商處陳列的一公斤金條。圖片來源：彭博社幾個世紀以來，黃金始終是政治經濟動盪時期的避險首選。當其他資產陷入混亂時，這種易於攜帶、全球流通的高價值商品總能帶來安全感。
但並非所有人都青睞黃金。著名投資者沃倫·巴菲特曾將這種貴金屬稱為"不育資產"，他在伯克希爾·哈撒韋公司2011年致股東信中表示：“即便持有一盎司黃金千萬年，最終你擁有的不過還是那一盎司。”
然而隨着美國總統特朗普的貿易政策與地緣政治議程引發股市、債市及匯市劇烈震盪，投資者仍紛紛湧入黃金市場。據世界黃金協會數據，今年一季度黃金ETF資金流入達210億美元，創下新冠疫情以來最高紀錄。
這場黃金熱潮推動現貨價格在四月中旬突破3500美元大關，接連刷新歷史峯值，延續了去年以來的迅猛漲勢。2025年迄今，黃金錶現已超越幾乎所有其他主要資產類別。
黃金價格在2025年飆升至歷史新高
4月下旬現貨價格較五年前上漲90%
來源：彭博社
中國需求——作為全球最大黃金生產國和消費國，中國需求是推動金價上漲的關鍵因素之一，這源於市場對特朗普政府對最大貿易伙伴國商品加徵懲罰性關税的擔憂。
## 投資者為何對黃金趨之若鶩？
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為何黃金被視為避險資產？
對現代投資者而言，這主要因其穩定性和流動性，而非任何內在實用價值。
歷史表明，在市場動盪時期黃金往往上漲。它也被視為對抗貨幣購買力被通脹侵蝕的對沖工具。當前特朗普政府對進口商品加徵新關税，以及其他國家實施的報復性關税，可能導致全球經濟價格上漲，這使得通脹擔憂成為許多人的首要考慮。
隨着特朗普的貿易政策動搖了對傳統避險資產（即美元和政府債券）的信心，並可能終結美國例外論，黃金的避險地位得到提升。
歷史上，黃金與美元呈現負相關關係。由於黃金以美元計價，當美元走弱時，對於其他貨幣持有者而言黃金就更便宜。四月中旬，美元兑其他主要貨幣匯率跌至三年低點。
2024年9月9日，香港周大福珠寶集團門店展示的黃金手鐲。攝影師：林易/Bloomberg除市場波動外，黃金持有在印度和中國文化中根深蒂固——這兩個全球最大的黃金市場將珠寶、金條等形式的黃金作為傳家寶，象徵着繁榮與安全。印度家庭持有約2.5萬噸黃金，是諾克斯堡美國金庫儲量的五倍多。
眾所周知印度消費者對價格敏感，但當黃金對金融市場投資者的吸引力開始減弱時，珠寶金條的實物買家往往會趁機抄底，從而為金價提供支撐。
僅僅是貿易戰擔憂推高了金價嗎？
2024年初以來黃金價格飆升，部分源於各國央行（尤其是新興市場）的大規模購金行為——這些國家正試圖減少對世界主要儲備貨幣美元的依賴。黃金有助於實現國家外匯儲備多元化，並防範貨幣貶值風險。
過去15年間，各國央行一直是黃金的淨買家，但在俄羅斯入侵烏克蘭後，其購買速度翻倍。隨着美國及其盟友凍結俄羅斯央行存放在這些國家的外匯資產，這突顯出外幣資產易受制裁影響的脆弱性。
根據世界黃金協會數據，2024年各國央行連續第三年購買超1000噸黃金，其持有量約佔人類歷史開採總量的五分之一。
央行成為黃金購買主力軍
2024年央行黃金儲備最大增幅與降幅對比
數據來源：各國央行、聖路易斯聯邦儲備銀行、國際貨幣基金組織、世界銀行、世界黃金協會。
央行持續的購金熱情促使高盛集團在4月將年底金價預期上調至每盎司3700美元，並預計明年年中可能觸及4000美元關口。
什麼因素可能終結黃金漲勢？
自去年初以來金價幾乎單邊上漲，但隨着投資者獲利了結，最終可能出現盤整。若特朗普關税政策緩和或俄烏達成和平協議，也可能引發金價回調。
但中央銀行一直是支撐黃金看漲勢頭最重要的支柱，這意味着如果它們削減儲備，將造成最大破壞力。
目前沒有任何跡象表明大型持有者考慮這樣做。近幾十年來，發達經濟體的央行售金量相比1990年代微乎其微——當時持續性的拋售曾導致金價在那十年間下跌超四分之一。由於擔憂這些無序銷售會擾亂市場，首份《央行黃金協議》於1999年簽署，簽約方同意限制集體售金規模。
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黃金價格的真實情況是什麼？
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觀看：梅林·薩默塞特·韋伯解釋黃金現狀及未來可能走勢。
黃金作為實物資產會給投資者帶來問題嗎？
持有黃金通常不是免費的。由於它是實物，持有者需要支付存儲、安保和保險費用。
購買金條和金幣的投資者通常需要支付高於現貨價格的溢價。不同地區可能存在價格差異，交易者會利用這些套利機會。
今年早些時候就發生了這種情況，當時對特朗普可能對金條進口加徵關税的擔憂，推動紐約商品交易所（Comex）的黃金期貨價格顯著高於倫敦的現貨價格。持有實物黃金的人士紛紛全球搶運，將黃金轉移到美國以獲取高額溢價，潛在利潤可能高達數億美元。
紐約倉庫黃金庫存激增
截至4月下旬，Comex的金條庫存自年初以來幾乎翻了一番
來源：CME、彭博社。
黃金通常相對容易運輸，藏在商用飛機的貨艙裏，上方的客艙裏的度假和商務旅客毫不知情。但由於全球黃金市場的一個特殊之處：不同的尺寸要求，從希思羅機場裝載到肯尼迪機場的飛機並不那麼簡單。在倫敦，400盎司的金條是標準，而對於Comex合約，交易商必須交付100盎司或1公斤的金條。
這意味着運往Comex倉庫的金條必須首先送到瑞士的冶煉廠，熔化和重鑄成正確的尺寸，然後再運往美國。當特別急於調整金條庫存的位置時，這就形成了一個瓶頸。