亞洲為何可能加大對本土投資：新經濟 - 彭博社

Chris Anstey

東京天際線

攝影師：太田清/Bloomberg俗話説，舊事物總會煥發新生。2008年全球金融危機後的數年裏，各國經濟和投資者不得不應對（或樂於享受）遠低於大衰退前普遍利率水平的超低利率。

那樣的日子似乎已告終結。

誠然，債券市場專業人士曾多次預測持續數十年的固定收益市場牛市將結束，但屢屢被證誤。早在2013年，被譽為"債券之王"的太平洋投資管理公司聯合創始人比爾·格羅斯就做出過此類判斷。但到2019年，全球債券的漲勢將收益率壓得極低，以至於一位澳大利亞頂尖經濟學家看到當時利率時不禁發問：“這是打字錯誤嗎？”

快進到本週，全球第一大和第四大經濟體的長期國債收益率已回升至2008年前看似正常的水平——美國10年期國債收益率約4.5%，日本約1.5%。未來數年這些利率幾乎沒有理由回落。美日兩國均揹負沉重債務負擔，政府卻幾乎無所作為。此外，世界貿易新格局意味着通縮恐懼已成過去。

長期借貸成本永久性走高的影響難以估量，正如超低利率時代充滿意外。一個重要影響可能是亞洲儲蓄將重新聚焦於本地區機遇，而非大量湧入美國市場。另一影響或是華盛頓將被迫重新審視財政狀況——儘管眾議院僅以一票之差通過的共和黨税改法案，可能使國家債務突破40萬億美元。

美國長期借款基準利率重回全球金融危機前水平

收益率在2008年全球金融危機後下降，並在新冠疫情中暴跌

來源：彭博社

本週新經濟要聞

這場持續數十年的全球債券牛市，始於前美聯儲主席保羅·沃爾克為抑制美國通脹的堅定行動，隨後幾波貿易全球化浪潮大幅助推了這一趨勢（全球化壓低了會侵蝕固定債務回報的通脹）。隨着各地收益率持續走低，促使投資者尋找能提供溢價的資產。

亞洲投資者手頭尤其擁有大量閒置資金需要配置，部分源於1990年代危機後各國積累外匯儲備的舉措——這一現象被美聯儲前主席本·伯南克稱為儲蓄過剩。最終這種模式催生了異常案例，比如日本農林中央金庫——這家合作銀行管理着數百萬日本農民和漁民的存款，將數百億美元投入遠超出普通投資的領域。

當然也存在大量常規投資。龍洲經訊研究分析顯示，過去十年間，亞洲11個主要經濟體的海外資產持有量翻倍至40萬億美元。“數據雖不完整，但大部分外匯資產積累都以美元形式存在，“龍洲經訊分析師烏迪斯·西坎德在本月早前的報告中寫道。

隨着全球收益率攀升，投資者不再如此依賴美國市場。以擁有日本最大銀行存款池之一的日本郵政為例，2010年代期間其將國內債券實質置換為收益率更高的外國債券。當時日本十年期國債平均收益率不足0.5%。如今本土收益率已上升一個百分點，且無需承擔外匯風險，留在國內投資的吸引力顯著增強。

日本與台灣地區利率走高

這一轉變可能重塑亞洲儲户的投資選擇

資料來源：彭博社、台北交易所

西坎德寫道：“隨着國內收益率正常化（如日本的情況），對許多亞洲投資者而言，資本的自然流向將是其本土市場。“他補充道：“潛在資金流動規模極其龐大，韓國、日本、新加坡、台灣和香港地區的國際淨頭寸（不含官方儲備）合計超過5萬億美元。”

對美國投資的日益加劇的擔憂也產生了推拉效應。穆迪投資者服務公司上週下調美國主權評級，加之對即將提交參議院的共和黨税改法案財政影響的擔憂升温，可能促使部分投資者重新考量在美投資規模。本週香港養老金管理機構和菲律賓央行均對此展開討論。

外國持有美債比例雖回落 仍遠高於1980年代水平

1990至2000年代亞洲"儲蓄過剩"期間該比例持續攀升

資料來源：美國財政部、彭博社測算

若外國投資者減少對美投資——美國前財長、對沖基金經理斯科特·貝森特週五稱最新國債拍賣結果未顯現此跡象——國會與白宮改善財政前景的壓力將增大。過去兩年即便經濟與就業市場強勁增長，聯邦預算赤字仍超GDP的6%。當前經濟與就業強勁增長態勢存疑且衰退風險上升，鮮有觀點認為赤字會縮減。這將使美國債務水平突破1946年二戰後的歷史峯值。

目前，幾乎沒有跡象表明美國公眾願意支持那些決心削減赤字的政客。許多經濟學家認為，削減赤字需要大幅增税，而增税似乎已取代社會保障和醫療保險（這兩項同樣需要改革）成為美國政治中的"第三軌”。

但債券收益率維持在當前水平的時間越長，抵押貸款利率就越難從接近7%的高位回落，財政赤字問題就可能越引發更廣泛的關注