特朗普關税政策促使多國降息——但美聯儲除外 - 彭博社

唐納德·特朗普正竭力推動美聯儲降息，但全球政策制定者並不需要如此大費周章。

根據彭博經濟研究，這位美國總統發動的關税攻勢，很可能迫使本季度全球貨幣政策展望中涉及的23家央行中的大多數在未來幾個月進一步謹慎放寬政策。

政策利率追蹤

來源：彭博經濟研究

注：圖表數據為季度末利率

其對發達經濟體利率的綜合評估顯示，今年將下降超過70個基點，而更廣泛全球借貸成本的類似指標預計降幅更大。

政策的大體走向反映出許多貨幣官員的觀點，即特朗普試圖讓製造業迴流和重構商業版圖的努力，如果持續下去，對增長的威脅可能大於對消費者價格的威脅。

“在通脹方面，需求放緩和能源價格下跌表明通脹將持續下降，儘管各國情況有所不同，“國際貨幣基金組織二號人物吉塔·戈皮納特在二十國集團財長會議後上周表示。“下行風險繼續主導前景，不確定性仍然很高。”

對美國而言，對關税推高進口成本導致消費者價格波動的擔憂可能會加劇美聯儲持續的不安。彭博經濟預測其政策制定者將頂住特朗普的降息壓力，直到第四季度形勢最終允許進行一次25個基點的調整。

今年利率走勢預測

2025年底借貸成本水平與當前對比

數據來源：彭博經濟預測；捷克、波蘭、俄羅斯經濟學家調查；挪威央行預估

注：地圖數據展示各央行不同利率水平

歐元區、英國和加拿大的同行預計今年再實施兩次同等幅度降息。日本是少數例外可能再次加息，而巴西可能維持利率不變。

彭博經濟觀點…

“對美國而言，關税影響錯綜複雜。進口價格上漲將加劇通脹壓力並抑制增長，這種矛盾可能迫使美聯儲推遲至2025年末降息——儘管特朗普呼籲寬鬆政策。對其他國家影響則更為直接：更多關税意味着增長放緩、通脹走低，從而催生更多降息。”

——全球首席經濟學家Tom Orlik

未來數月局勢將取決於貿易協定進展，以及特朗普製造意外的能力——這將對投資者和預測機構形成考驗。例如其對美聯儲的施壓，就是可能衝擊金融市場進而影響利率決策的潛在變數之一。

基於上述前提，以下是彭博經濟對2025年剩餘時間佔全球經濟90%體量的國家貨幣政策走向的最佳預測。

七國集團

美聯儲

• 當前聯邦基金利率（上限）：4.5%
• 彭博經濟2025年底預測：4.25%
• 市場預期： 貨幣市場完全消化10月前降息25個基點的預期，第二次降息概率約80%

傑羅姆·鮑威爾攝影師：肯特·西村/彭博社在美國，近幾周短期貨幣政策辯論範圍收窄，幾乎完全聚焦於關税將在多大程度上推高通脹。

兩位美聯儲理事——克里斯托弗·沃勒和米歇爾·鮑曼——表示他們認為價格衝擊將是暫時的，因此建議政策制定者7月29日至30日在華盛頓開會時降息可能是合適的。其餘同事則不同程度地更為謹慎，擔心對通脹產生持久影響的風險。19人中有7人預計今年根本不會降息。

但迄今為止，通脹數據好壞參半。6月消費者價格指數顯示部分商品關税的影響終於顯現，但影響仍然有限，為辯論各方官員都提供了支持依據。除非出現意外，政策制定者本月很可能再次維持利率不變，但可能在9月中旬的會議上降息。

與此同時，特朗普對降息的要求和對主席傑羅姆·鮑威爾的個人攻擊已進入一個更激進的階段，而此時白宮已開始評估接替鮑威爾的人選，其主席任期將於5月結束。特朗普承諾將選擇會降息的人選，這增加了新任主席從第一天起就可能缺乏投資者和其他美聯儲官員信任的可能性。

彭博經濟觀點：

“儘管2025年上半年通脹數據出人意料地疲軟，但美聯儲官員仍對關税引發的價格壓力感到不安。由於經濟活動數據穩健，聯邦公開市場委員會也認為沒有降息的緊迫性，更傾向於等待夏季更多通脹數據的出爐。因此，我們預計今年美聯儲只會降息一次——很可能在第四季度——低於市場預期的近兩次降息。”

——安娜·黃

根據泰勒規則 美聯儲按兵不動是正確選擇

來源：彭博經濟### 歐洲中央銀行

• 當前存款利率：2%
• 彭博經濟對2025年底的預測：1.5%
• **市場預期：**交易員押注今年12月可能再降息25個基點。

克里斯蒂娜·拉加德攝影師：亞歷克斯·克勞斯/彭博社歐洲央行對其抗通脹成果相對滿意。目前物價正以其目標速度上漲，利率也處於相同水平。多數人認為歐洲央行已做好準備應對可能出現的任何挑戰——最可能來自貿易領域，因歐美正試圖達成最終協議以避免特朗普關税威脅的最壞影響。

最大的擔憂之一是歐元區疲弱的經濟可能使歐洲央行經濟學家預測的2026年通脹低迷成為長期現象。若這種擔憂加劇，或將促使進一步貨幣寬鬆，但反對者擔心國防和基礎設施領域公共支出增加可能引發通脹。

彭博經濟觀點：

“美國對歐盟出口商品加徵關税，尤其是特朗普威脅對醫藥產品課税，將抑制歐元區經濟並形成新的通縮壓力。歐洲央行可能於9月再次降息25個基點，12月繼續同等幅度，使存款利率降至1.5%。這或將標誌本輪降息週期終結。”

——大衞·鮑威爾

日本央行

• 目標利率（上限）：0.5%
• 彭博經濟2025年底預測值：0.75%
• **市場預期：**交易員認為加息概率較大，目前定價顯示年底前加息25個基點的可能性為65%。

植田和男攝影師：Akio Kon/彭博社市場普遍預期日本央行行長植田和男將在本季度保持觀望，未來數月再上調基準利率。

植田已警示特朗普關税措施帶來"極高"不確定性，並明確表示需通過硬數據而非零星證據確認其經濟影響。

週日參議院選舉結果為央行暫緩行動再添理由，交易員正評估其對經濟與金融市場的影響。通脹持續高企之際，首相石破茂的少數黨政府難以獲得廣泛支持。

市場普遍預期日本央行將在2026年第四季度或2027年初再次加息，觀察人士將密切關注日本央行利率路徑的信號，以及如何驅散籠罩日本經濟陰霾。

彭博經濟研究觀點：

“我們將對日本央行加息的預測從7月推遲至10月。當前政治和市場環境對縮減刺激政策的支持力度低於我們預期。在薪資增長和通脹預期上升的支撐下，通脹率仍將遠高於2%。但停滯的美日貿易談判和飆升的日本國債收益率（由於財政擔憂加劇，政治辯論轉向用預算政策應對生活成本危機）給日本央行帶來了過多不確定性，使其難以立即採取行動。”

*——*木村太郎

英國央行

• 當前基準利率：4.25%
• 彭博經濟2025年底預測：3.75%
• **市場預期：**市場預計9月將再次降息25個基點，第二次降息概率約為90%。

安德魯·貝利攝影師：克里斯·拉特克利夫/彭博社在英國就業市場急劇惡化的跡象出現後，英國央行預計下月將維持每季度一次的降息節奏。

行長安德魯·貝利指出，數據顯示4月企業受薪資税上調及最低工資再次提高衝擊後，就業人數驟降。服務業通脹降温以及年初強勁開局後增長指標轉弱，也增加了貨幣政策委員會8月7日會議降息25個基點的可能性。這將是英國央行自啓動降息週期一年以來的第五次降息。

彭博經濟觀點：

“英國央行正陷入進退兩難的困境。通脹率已突破3%，並將持續到2026年春季。與此同時，經濟疲軟且就業市場正在走弱。央行可能會以謹慎寬鬆政策應對。我們預計今年8月和11月將進行降息，最後一次調整將在2026年2月。”

——安娜·安德拉德 & 丹·漢森

來源：彭博經濟### 加拿大央行

• 當前隔夜貸款利率：2.75%
• 彭博經濟2025年底預測：2.25%
• **市場定價：**交易員認為年底前降息25個基點的概率為65%。

蒂夫·麥克勒姆攝影師：肖恩·基爾帕特里克/加拿大通訊社/彭博社加拿大央行預計將在7月30日連續第三次會議維持政策利率在2.75%，因官員們正權衡比預期更頑固的核心通脹與貿易戰造成的損害。6月就業數據意外向好，表明儘管依賴美國需求的某些行業正感受到關税影響，但整體就業市場並未快速惡化。

財政政策也存在不確定性，總理馬克·卡尼承諾增加國防和基礎設施支出，同時要求政府和公共服務部門削減開支。4月份，該行因貿易不確定性加劇放棄了具體經濟預測——目前尚不確定由行長蒂夫·麥克勒姆領導的政策制定者是否會在7月恢復發佈通脹和增長展望。

彭博經濟研究觀點：

“隨着二、三季度GDP數據揭示年中經濟活動放緩，貿易緊張的影響將逐漸顯現。由於企業擴張計劃推遲，勞動力市場可能再度降温。加拿大央行已將隔夜利率穩定在接近中性水平，但我們認為下半年增長擔憂將壓倒通脹風險。預計管理委員會將在三、四季度各降息25個基點，之後進入長期暫停期。”

——司徒保羅

金磚國家央行

中國人民銀行

• 當前7天逆回購利率：1.4%
• 彭博經濟預測2025年底水平：1.2%

潘功勝攝影師：沈祺來/彭博社在5月初通過降息和降準緩衝美國加徵關税影響後，央行近期釋放信號表明不急於再次放鬆貨幣政策。得益於出口訂單前置和消費補貼政策，中國二季度經濟實現穩健增長。

但當前經濟仍面臨通縮壓力和消費信心不足，同時在關税不確定性下出口預計放緩。經濟學家預期央行將在四季度適度下調政策利率和存款準備金率以應對增長減速，人民幣匯率穩定將為寬鬆政策提供空間。

彭博經濟研究觀點：

“中國人民銀行在5月將政策利率下調10個基點至1.4%，並將存款準備金率降低50個基點——使有效準備金率從6.6%降至6.2%。面對貿易逆風，政策制定者致力於提振市場情緒和經濟增長。我們預計到年底政策利率還將進一步下調20個基點，存款準備金率將再降50個基點。央行可能在第三季度末採取下一步行動。”

*——*曲大衞

印度儲備銀行

• 當前印度回購利率：5.5%
• 彭博經濟對2025年底的預測：5%

桑傑·馬爾霍特拉攝影師：迪拉吉·辛格/彭博社印度儲備銀行6月的貨幣政策評估和流動性操作令債券市場困惑。該行將回購利率下調50個基點至5.5%，將政策立場從‘寬鬆’調整為‘中性’，並將現金準備金率下調100個基點，9月生效。隨後央行開始抽走過剩流動性以修正短期利率扭曲，推高了債券收益率。

市場反應促使行長桑傑·馬爾霍特拉在採訪中澄清，若通脹低於印度央行3.7%的預測值，或截至3月的財年經濟增長低於預期的6.5%，利率仍可能下調。多數分析師預計8月6日的評估不會降息，但通脹放緩讓許多人預測年內至少還會再降息一次，可能在10月或12月。

彭博經濟觀點：

“印度央行6月從寬鬆立場轉向中性的鷹派轉變，為進一步寬鬆政策設定了更高門檻。與美國的利差創歷史新低也意味着印度央行將等待美聯儲率先行動。我們預計8月會維持利率不變。不過，我們認為通脹將遠低於印度央行6月的預測，這表明寬鬆政策尚未結束。我們預計2025年第四季度將降息50個基點。”

——阿布舍克·古普塔

巴西中央銀行

• 當前Selic目標利率：15%
• 彭博經濟對2025年底的預測：15%

加布裏埃爾·加利波洛攝影師：Ton Molina/彭博社巴西央行6月將基準利率上調至20年來的最高水平15%，同時暗示其緊縮政策可能已接近尾聲。經濟學家預計，隨着經濟在借貸成本（全球最高之一）的影響下降温，該行明年再次開始放鬆政策。

火熱的就業市場和相當於國內生產總值7%以上的財政赤字使央行的通脹鬥爭複雜化。投資者擔心總統路易斯·伊納西奧·盧拉·達席爾瓦會在明年的連任競選前增加支出，這將使政策制定者的工作更加困難。央行還面臨特朗普威脅對所有來自巴西的商品徵收50%關税的問題。

彭博經濟觀點：

“巴西的政策利率為15%，是2006年以來的最高水平，央行6月表示沒有計劃很快調整。變數是特朗普7月9日宣佈的對巴西出口商品徵收50%關税的提議。如果達成協議，我們預計利率將維持到2025年，2026年初會降息。但如果關税生效且巴西進行報復，經濟增長的拖累可能迫使巴西央行提前降息——可能以通脹再次超過目標為代價。”

——阿德里安娜·杜皮塔

來源：巴西央行、巴西地理統計局、瓦加斯基金會、彭博經濟研究### 俄羅斯央行

• 當前基準利率：20%
• 經濟學家對2025年底利率預測中值：17%

埃爾維拉·納比烏林娜攝影師：奧爾加·馬爾採娃/法新社/蓋蒂圖片社俄羅斯央行已釋放信號，表明政策制定者在本週五會議上很可能進一步下調基準利率。此前6月該行已將利率從21%的歷史高點下調100個基點。

不過行長納比烏林娜警告稱，通脹上行風險依然存在，如果物價增長停止持續放緩或再度加速，央行可能暫停降息甚至在未來數月逆轉政策，以實現明年4%的通脹目標。

南非儲備銀行

• 當前平均回購利率：7.25%
• 彭博經濟研究對2025年底預測：7%

萊塞特亞·克甘亞戈攝影師：貢薩洛·豐塞卡/彭博社南非儲備銀行5月重啓降息週期後，因通脹温和，本季度將繼續推進該週期並將借貸成本下調25個基點至7%。目前尚不清楚降息會發生在7月還是9月會議上。

央行官員預計將保持謹慎，以應對特朗普定於8月1日實施的貿易政策，該政策將對南非進口商品徵收30%的關税。

行長萊塞特亞·克甘亞戈警告稱，關税的不確定性使得政策制定變得非常困難。

“關税的關鍵在於它們會影響經濟活動，”克甘亞戈説。“你將面臨的情況可能是最終自己也會遭遇通脹。”

彭博經濟研究觀點：

“南非儲備銀行可能會在2025年下半年從目前的7.25%至少降息一次，因為通脹低於預期。價格增長應該會回升，但從6月起仍將徘徊在3-6%目標區間的低端附近，然後在2025年第四季度升至4%以上，並在2026年保持在這一水平。但由於該行目標是將中點降至3%，寬鬆政策將是温和的。這種謹慎的做法將使通脹穩定在當前水平。”

—伊馮·姆漢戈

其他G20央行

墨西哥銀行

• 當前隔夜利率：8%
• 彭博經濟研究對2025年底的預測：7%

維多利亞·羅德里格斯·塞哈攝影師：弗雷德·拉莫斯/彭博社墨西哥央行暗示，在6月將關鍵利率下調至8%後，可能會放緩貨幣寬鬆的步伐。

由於在特朗普關税政策的不確定性下增長前景惡化，央行在過去四次會議上每次都將利率下調0.5個百分點。然而，由於通脹仍高於目標，經濟學家預測該行將在年底前暫停降息。

彭博經濟觀點：

“鑑於貨幣環境依然緊縮，且預測顯示今明兩年通脹放緩與經濟疲軟加劇，政策制定者很可能繼續降息。美元疲軟及美國降息預期為這一前景提供支撐。我們預計墨西哥央行將放緩寬鬆步伐，在8月、9月、11月和12月的每次會議上各降息25個基點。”

——費利佩·埃爾南德斯

來源：彭博經濟### 印度尼西亞銀行

• 當前7天逆回購利率：5.25%
• 彭博經濟2025年底預測值：5%

佩裏·瓦吉約攝影師：迪馬斯·阿爾迪安/彭博社隨着與美國大幅改善的貿易協定消除了政策制定者的關鍵不確定性來源，印度尼西亞銀行暗示將進一步放寬政策。本月特朗普政府同意將印尼關税從32%降至19%（使其成為該地區最低税率之一）後數小時，印尼央行意外宣佈降息。

印尼央行行長佩裏·瓦吉約表示，得益於貿易協定，印尼盾及其他資產可能走強，同時今年通脹預計將降温。這將為政策制定者提供降低借貸成本的空間，以重振可能拖累這個東南亞最大經濟體增長的疲軟消費與銀行貸款。

彭博經濟觀點：

“印尼央行正尋求更激進降息以支持經濟增長。今年已累計降息75個基點，每次25基點的步伐逐步加快。7月時該行釋放信號，表示若經濟形勢需要，未來可能採取更大幅度的50基點降息。印尼盾穩定性仍是關鍵因素，隨着美國關税影響在下半年可能對市場造成更大壓力，這一目標並非理所當然。”

——塔瑪拉·亨德森

數據來源：彭博經濟、印尼央行、印尼中央統計局、彭博社### 土耳其央行

• 當前1週迴購利率：46%
• 彭博經濟2025年底預測值：35%

法提赫·卡拉漢攝影師：阿德姆·阿爾坦/法新社/蓋蒂圖片社土耳其央行最早可能於下週重啓降息週期。今年3月因總統埃爾多安主要政敵被捕引發的政治動盪曾迫使政策制定者暫停降息。但分析師對3月以來的首次降息幅度存在分歧。

財政部突然提高里拉存款及基金税率，加之行長卡拉漢上週在倫敦對投資者發表的鷹派言論，使得部分觀察人士預期央行將採取更謹慎舉措，另一些則認為季節性因素將允許其進行更大幅度降息。6月通脹率已放緩至35.1%，官方目標為年底前降至24%。

彭博經濟觀點：

“我們預計土耳其央行將在7月會議上恢復降息，因通脹前景趨緩且增長放緩。但由於外匯儲備積累緩慢、里拉持續貶值以及財政政策帶來的通脹威脅，我們認為降息步伐將保持克制。到第三季度末，關鍵政策利率可能從目前的46%降至41%。”

——塞爾瓦·巴哈爾·巴茲基

數據來源：土耳其央行，彭博經濟### 尼日利亞央行

• 當前基準利率：27.5%
• 彭博經濟2025年底預測：26.5%

奧拉耶米·卡多索數據來源：尼日利亞央行行長奧拉耶米·卡多索可能在7月22日貨幣政策委員會做出下一次決議時，將利率維持在27.5%至少一次會議，因官員們等待更清晰的通脹數據。

上月價格壓力再度緩解，但1月份對數據序列進行了16年來首次基期調整，這使得對潛在趨勢的判斷複雜化。

儘管美國貿易關税政策帶來不確定性（該政策壓低了尼日利亞主要美元收入來源石油的價格），但奈拉的穩定性緩解了進口價格壓力。不過政策制定者還需關注主要農業區的洪澇風險，這可能推高食品價格。

彭博經濟觀點：

“尼日利亞很可能在9月從當前27.5%的利率水平開始降息，前提是新價格指標明確顯示通脹持續放緩。奈拉走強以及9月收穫季的開始可能會支持通脹下行趨勢。我們預計年通脹率將在第三季度跌破20%，到年底進一步回落至15%左右，從而為逐步開啓政策寬鬆週期創造空間。”

*——*伊馮娜·姆漢戈

韓國央行

• 當前基準利率：2.5%
• 彭博經濟2025年底預測：2%

李昌鏞來源：彭博社面對特朗普貿易關税威脅下步履蹣跚的經濟，韓國央行繼續維持寬鬆政策以支持增長。難點在於如何找準再次降息的時機，央行正試圖在刺激政策與金融穩定之間取得平衡。

行長李昌鏞表示，未來是否降息將取決於美國貿易政策風險以及推高家庭債務的樓市過熱問題。韓國央行還需考慮李在明新政府制定的31.8萬億韓元（233億美元）補充預算帶來的影響。

然而，美國全面加徵關税及針對汽車、鋼鐵等關鍵行業的定向關税，仍是籠罩在這個貿易依存型經濟體上空的陰雲。

彭博經濟研究觀點：

“韓國央行正權衡進一步降息以提振疲弱的國內需求，並應對美國關税帶來的風險上升。不過，其行動可能會很謹慎。原因何在？它擔心首爾地區房地產熱潮引發的金融穩定風險。我們預計，若房地產市場出現企穩跡象，韓國央行將通過兩次25個基點的額外降息（最早8月開始），在年底前將政策利率下調至2%。”

—權孝成

來源：彭博經濟研究### 澳大利亞儲備銀行

• 當前現金利率目標：3.85%
• 彭博經濟研究對2025年底的預測：3.35%

米歇爾·布洛克攝影師：布倫登·索恩/彭博社澳儲行7月維持利率不變令投資者和經濟學家震驚，行長米歇爾·布洛克表示，在政策制定者等待通脹數據之際，對進一步降息持謹慎態度。

經濟學家和金融市場預測，若本月晚些時候公佈的第二季度通脹數據顯示價格壓力仍在緩解，下一次行動將在8月進行。

目前最大的不確定性是特朗普關税對澳大利亞出口驅動型經濟的影響。澳儲行目前的評估是，美國對澳大利亞商品徵收的第一輪關税直接影響相對較小，儘管現在下結論為時尚早，但有關貿易的最壞預測尚未成為現實。

彭博經濟研究觀點：

“7月的暫停加息印證了我們的判斷——除非遭遇重大負面衝擊，否則澳洲聯儲的寬鬆週期將是謹慎、漸進且數據依賴型的。我們預計基準情景下8月和11月會各降息25個基點。2026年可能進一步降息，使現金利率降至2.5%，低於澳洲聯儲下調後的中性現金利率預估。”

——詹姆斯·麥金太爾

數據來源：澳大利亞統計局、澳大利亞聯儲、彭博社、彭博經濟研究### 阿根廷中央銀行

• 阿根廷央行當前以貨幣總量為目標

聖地亞哥·鮑西利攝影師：路易斯·羅巴約/法新社/蓋蒂圖片社根據4月與國際貨幣基金組織達成的200億美元協議，阿根廷承諾嚴格抑制貨幣供應增長以降低通脹。該國還取消了許多嚴格的外匯管制，併為比索採用了浮動匯率區間。

銀行利率大幅躍升至遠高於預期通脹率的水平，抑制了信貸增長並導致貸款違約率上升。在10月大選前，哈維爾·米萊政府將努力保持比索強勢，同時不扼殺經濟活動的復甦勢頭。

彭博經濟研究觀點：

“阿根廷央行聚焦貨幣總量意味着利率是內生的——由市場貨幣供需驅動——因而波動更大。我們預計未來幾個月這些市場化利率將保持高位，若10月中期選舉後外資流入增加，可能有所緩解。”

——阿德里安娜·杜皮塔

G10貨幣與東歐經濟體

瑞士國家銀行

• 當前政策利率：0%
• 彭博經濟2025年底預測：-0.25%

馬丁·施萊格爾攝影師：斯特凡·維爾穆特/彭博社瑞士央行可能很快將成為全球首家將利率重新降至負值區域的中央銀行。由於強勢瑞郎壓制物價，政策制定者上個月從結束寬鬆政策轉向再次降息，將基準利率下調至零。近三分之一經濟學家預計在9月25日的下次例行會議上會進一步降至-0.25%。

瑞郎升值源於美元疲軟，因此官員們將同時關注特朗普貿易戰的動向和通脹率。近期通脹率微升至0.1%，但仍可能跌破瑞士央行0-2%的目標區間。行長馬丁·施萊格爾表示，恢復負利率的門檻高於常規降息，但全球市場可能迫使其採取行動。

彭博經濟觀點：

“儘管已降息至零，瑞士央行仍未能阻止瑞郎升值——自‘解放日’以來對美元累計升值超9%。這種持續強勢威脅本已疲弱的價格走勢，增加了未來幾個季度政策回應的可能性。我們認為下一步最可能採取25個基點的負利率政策，並可能伴隨擇機外匯干預。在我們看來，該情景主要風險在於公眾對負利率迴歸的強烈反對——而非金融穩定擔憂。”

——讓·達爾巴德

瑞典央行

• 當前政策利率：2%
• 彭博經濟對2025年底的預測：1.75%

埃裏克·泰丁瑞典央行似乎準備在今年晚些時候再次降息，以支持受美國不可預測的關税政策衝擊的疲弱經濟。瑞典央行官員在6月將利率下調至2.5年低點2%，並表示如果經濟增長持續低迷且通脹預期保持穩定，存在"一定概率"會再次採取行動。

此後瑞典情緒調查和零售數據顯示前景黯淡，而6月通脹略高於預期。8月7日將公佈的7月消費者價格報告將成為本月晚些時候瑞典央行下次決策前的關鍵參考。

彭博經濟觀點：

“美國對歐洲商品加徵額外行業關税的前景可能會進一步拖累瑞典經濟增長，促使瑞典央行進一步放寬政策。我們現在預計央行將在9月將政策利率從目前的2%下調至1.75%。如果美歐貿易談判失敗（這對增長前景構成風險），我們原定9月的降息可能會提前至8月。”

——塞爾瓦·巴哈爾·巴茲基

來源：瑞典央行，彭博經濟研究### 挪威央行

• 當前存款利率：4.25%
• 央行對2025年底的指引：3.75%-4%

伊達·沃爾登·巴切攝影師：安德烈亞·傑斯特旺/彭博社挪威央行在加息週期達到頂峯後長期暫停行動，隨後於6月出人意料地實施了多年來最大幅度的降息，預計9月將繼續推進疫情後的寬鬆政策。儘管能源資源豐富的挪威經濟基本未受高借貸成本影響，但挪威央行近月重點關注低於預期的通脹結果，選擇跟隨其他央行減少政策限制。

由於核心通脹率仍徘徊在3%以上，以行長伊達·沃爾登·巴切為首的官員們即便調整政策方向後仍可能保持謹慎。強勁的勞動力市場和近期房價飆升表明，儘管美國貿易政策帶來的不確定性給出口前景蒙上陰影，但家庭消費能力或將繼續支撐內需進一步改善。6月利率路徑暗示2025年可能再降息兩次，2028年底前終端利率將降至約3%。

新西蘭儲備銀行

• 當前現金利率：3.25%
• 彭博經濟研究對2025年底的預測：2.75%

克里斯蒂安·霍克斯比攝影師：哈根·霍普金斯/蓋蒂圖片社新西蘭儲備銀行在7月暫停了寬鬆週期，七次會議以來首次維持利率不變，以評估通脹上升的情況。儘管如此，官員們預計如果價格壓力如預期般緩解，將恢復降息——重新確立明確的寬鬆傾向。

儘管今年晚些時候通脹可能測試新西蘭儲備銀行1-3%目標區間的上限，但最新數據顯示經濟疲軟，可能需要更多的貨幣支持。投資者預計今年現金利率至少還會再降25個基點至3%，一些經濟學家預測到2026年初可能低至2.5%。

彭博經濟觀點：

“新西蘭儲備銀行對近期通脹高企的擔憂不會持續——持續疲弱的需求和低迷的勞動力市場將促使央行恢復寬鬆政策。我們預計8月會議將恢復降息。新西蘭儲備銀行預測官方現金利率將降至略高於中性水平。但它將不得不進一步降息。我們預計到2026年第一季度，新西蘭儲備銀行將再降息75個基點，使官方現金利率降至2.5%——比他們估計的中性水平低40個基點。”

——詹姆斯·麥金太爾

來源：新西蘭統計局，新西蘭儲備銀行，彭博經濟### 波蘭國家銀行

• 當前現金利率：5%
• 經濟學家對2025年底的中位數預測：4.75%

亞當·格拉平斯基來源：波蘭國家銀行波蘭央行行長亞當·格拉平斯基在7月出人意料地降息，再次讓市場措手不及。他表示此次降息（今年第二次）僅是"謹慎調整”，並非寬鬆週期的開始。

但隨着未來幾個月消費者價格漲幅放緩，可能還會有更多降息。格拉平斯基不排除年底前再次降息的可能性，前提是通脹如當前工作人員預測那樣回落至央行容忍範圍內。可能讓政策制定者猶豫的因素是貿易緊張局勢的升級和持續的寬鬆預算支出，這兩個因素很可能會持續存在。

捷克國家銀行

• 當前現金利率：3.5%
• 經濟學家對2025年底預測中值：3.25%

阿萊什·米赫爾來源：捷克中央銀行在今年兩次降息結束走走停停的寬鬆週期後，捷克央行可能會維持利率一段時間。投資者已減少對進一步降息的押注，遠期價格顯示市場對12個月內利率保持穩定或再次降息存在分歧。

由於服務業通脹頑固，政策制定者將飆升的房地產市場視為未來主要風險。行長阿萊什·米赫爾表示，因國防支出而增加預算赤字的計劃可能是另一個價格壓力來源，他承諾維持"非常嚴格"的政策。

“所有選項都有可能，但目前看來利率將在當前水平維持一段時間，“他在上次會議後表示。