美股當前估值比1月份看起來更貴——彭博社

John Stepek

2025-08-18

紐約證券交易所大廳內的股市信息。

攝影師：Michael Nagle/Bloomberg 歡迎閲讀屢獲殊榮的*《金錢蒸餾》通訊。我是約翰·斯特佩克**。每個工作日，我都會關注市場和經濟領域最重要的動態，並解釋這些對您的資金意味着什麼。*

橡樹資本的霍華德·馬克斯是市場上最可靠、真正平易近人的市場智慧來源之一。他最新的備忘錄就是一個極好的例子。

他清晰地解釋了“價格”與“價值”之間的區別，並分析了各自的驅動因素。如果您家裏有初學投資者，打印一份這份備忘錄給他們閲讀是個不錯的選擇。這將比許多理論書籍更能讓他們理解市場的實際運作方式。

無論如何，我認為我們今天應該討論這份備忘錄，因為馬克斯認為現在是時候審視美國股市估值了。這是我們最近花費不少時間討論的話題。

馬克斯指出，以標準普爾500指數衡量，美國股市在今年年初時按歷史標準來看相當昂貴。但他並不十分擔憂，因為從市場情緒來看（在他看來——我不確定我是否同意）市場看起來並不太泡沫化。

4月份的關税公告及隨之而來的貿易戰擔憂導致標普500指數大幅下跌。但至少以本幣計算，市場已強勁反彈並創下新高。

然而正如馬克斯指出，雖然關税影響可能不及預期嚴重，但從貿易角度看仍比現狀更糟。通脹仍是問題並抑制了降息預期，美國作為可靠盟友的形象比以往更受質疑，且公共部門資產負債表短期內未見修復跡象。

簡言之，“如今美股的估值吸引力較去年底有所下降——即便當時也並不樂觀”。馬克斯認為這次市場情緒（例如“網紅股"捲土重來）比年初時更顯泡沫化。

驅動因素何在？投資者樂觀情緒部分源於長期存在的"逢低買入"策略在美股市場的有效性，這強化了“美國市場仍無可替代”的認知。同時，人工智能的崛起成為行業特定"宏大敍事”，幾乎所有增長預期都可與之掛鈎。

應對之策

該如何應對？馬克斯在備忘錄中重申，市場高估並不意味着"必然很快下跌"，但投資者"減持激進頭寸、增持防禦性資產"或許是明智之舉。

他並未詳細説明這些可能是什麼，但正如我們在此討論過幾次的那樣，價格較低的資產可以被視為比昂貴資產更具防禦性，因為前者比後者已消化更多負面消息的空間。

與此同時，關於市場再次下行的催化劑——美國銀行的邁克爾·哈特尼特認為我們可能最早在下週就會看到。更具體地説，他認為傑克遜霍爾會議上的"鴿派"結果或許正是市場等待的轉折點，因為那些買入市場以期從美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾處獲得安撫的投資者，真正得到信號後反而"拋售消息"。

和我們所有人一樣，哈特尼特及其團隊也沒有水晶球。因此除非你是狂熱且經驗豐富的賭徒，否則試圖精準押注下跌時機實屬徒勞。做空是門高貴的藝術，但實踐者往往最終鎩羽而歸。

但哈特尼特團隊更廣泛的建議——即投資者應青睞國際股票而非美股，且黃金、大宗商品、新興市場資產甚至加密貨幣可能從通脹擔憂和美元走弱中受益——今年迄今已被證明是正確的，我看不出有理由反對這些觀點。

（順便説一句，梅林去年初曾為《梅林談錢》播客採訪過霍華德·馬克斯——這段對話依然值得一聽，不過要記住這是2024年1月錄製的內容）。

請將任何反饋發送至[email protected]，我將精選刊發。或把問題發送至[email protected]。

可能僅此還不夠。攝影師：卡洛斯·賈索/彭博社### 午間市場

縱觀更廣泛的市場——富時100指數上漲0.1%，報約9,145點。富時250指數上漲0.2%，報21,810點。10年期英國國債收益率報4.67%，當日下跌，德國（2.76%）和法國（3.44%）的同類債券收益率也出現下跌。

黃金上漲0.5%，至每盎司3,350美元；原油（布倫特原油）微漲0.1%，報每桶65.90美元。比特幣下跌1.8%，現報115,490美元/枚；以太坊跌幅達4.8%，報4,260美元。英鎊兑美元匯率持平於1.355，兑歐元匯率持平於1.158。

關注*《英國市場動態》*獲取影響市場的最新資訊與深度解析。

“我在東德長大，那時我們被禁止旅行，就像生活在監獄裏。所以現在我對旅行品質絕不妥協。”

芭芭拉·史特姆博士

護膚品牌創始人

史特姆在最新一期《卓越旅行家秘籍》專訪中向彭博奢華生活團隊### 數據聚焦…凍結的利率

4%交易員普遍預測，到2025年底英國基準利率將維持在這一水平（查看當前市場押注）。這意味着投資者預計英國央行今年不會進一步降息（當然隨着新數據公佈這一預期可能調整）。

別錯過 《金融城播客》**，彭博主播弗朗辛·拉誇與大衞·梅里特每週帶您深入倫敦金融城幕後。

週二需要關注的主要新聞包括：

訂閲彭博英國每日早間市場通訊***《倫敦快訊》****，助您每日清晨掌握影響英國市場的最重要新聞。*每日送達。

若想獲取即時新聞評論並偶爾穿插幽默，請在X/推特上關注我。