《華爾街日報》用8張圖表解析：收益率飆升如何令股市漲勢戛然而止

債券收益率的飆升打斷了2023年的股市上漲，讓投資者在市場信號中篩選以預測接下來會發生什麼。

股票投資者正在密切關注債券市場，因為收益率影響着市場和經濟中的一切，從企業借貸成本到未來收益的現值，以及股指可能的走向。

這意味着債券拋售——最近推動基準10年期美國國債收益率自2007年以來首次超過4.8%——可能會對哪些股票引領市場以及主要股指何時再次開始攀升產生持久影響。

標普500指數從7月的高點回落了5%，使其年初至今的漲幅降至14%，而道瓊斯工業平均指數上週一度回吐了全年的所有漲幅。

分析師表示，長期利率變化的規模和速度使得股市不太可能準備開始一輪可持續的新上漲。

“利率現在真的是關鍵所在，”Natixis Investment Managers Solutions的投資組合策略師Garrett Melson表示。“只要利率面臨上行壓力，這實際上就是讓股市保持這種停滯狀態的原因。”

收益率的快速攀升削弱了持有股票相對於政府債券的一種回報衡量標準——即所謂的股票風險溢價——使其降至20多年來的最低水平。

根據未來12個月的預期利潤計算，標普500指數的盈利收益率週一僅比10年期國債收益率高出0.739個百分點。根據道瓊斯市場數據，這是自2002年6月以來的最低股票風險溢價。

風險承擔回報的減少對整個股市的價格造成了壓力。幾個常用的技術指標顯示了回調的程度。

根據道瓊斯市場數據，標普500指數中創下52周盤中新低的股票數量最近升至2022年10月以來的最高水平，而交易價格高於50日移動平均線的股票比例則跌至一年來的最低水平。

在6月和7月，隨着指數向2023年高點邁進，創出新低的股票很少，許多股票的交易價格高於近期平均水平。

廣度指標的低水平並不意味着市場已經觸底。但StockCharts.com的首席市場策略師戴維·凱勒表示，當這些指標開始改善時，這可能是一個有希望的信號。

與此同時，標普500指數整體已跌近其200日移動平均線，這是分析師參考的長期趨勢線。週二收盤時，該指數比移動平均線高出3.4**%**。上週有一天，其收盤僅比該線高出0.7%。

“守住200日均線是衡量‘市場是否保持堅挺，還是可能大幅惡化’的基本指標之一，”凱勒表示。

跌破移動平均線表明“在通常預期會有買盤介入的位置，買家並未出現，這通常是看跌趨勢將進一步惡化的警示信號，”他説道。

標普500指數週五大幅反彈，創下逾一個月來最佳單日表現。此前投資者因9月就業報告中薪資增長放緩的跡象而受到鼓舞。科技股領漲，在經歷近期疲軟後再度推動市場上行。投資者同時密切關注巴以衝突局勢可能對市場造成的影響。

利率上升可能引發市場領漲板塊的更持久切換。近年來的低利率環境使得科技公司承諾的未來增長尤為誘人。若利率持續高企，遠期盈利的吸引力或將減弱。

截至目前，科技股交易尚未受到顯著衝擊。少數科技及相鄰行業巨頭貢獻了標普500今年迄今的大部分漲幅。谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta Platforms、微軟、英偉達及特斯拉合計佔標普500權重30.5%，較去年末的21.5%顯著提升。

指數大型股領漲的一個跡象是，標普500指數今年有望跑贏等權重版本（即成分股權重相同而非按市值加權），幅度為1998年以來最大。

隨着收益率上升削弱其可觀股息支付的吸引力，公用事業、消費必需品和房地產股近期表現低迷。

傳統上被視為以較低市淨率交易的價值股同樣落後於大盤。部分投資者預計，若利率持續高企，這一趨勢可能逆轉，因為此類股票價格往往較少依賴強勁增長預期。

“在較高利率環境下，本應配置美國小盤股和價值股，而非大型巨頭股，“Pitcairn家族辦公室首席全球策略師裏克·皮特凱恩表示。但現實是"無人問津”。

這可能是因為許多此類股票被視為易受經濟衰退衝擊。但皮特凱恩預計高利率將持續至下次衰退之後，使小盤股和價值股在未來幾年成為有吸引力的投資。

收益率上升促使部分投資者質疑股市某些領域的高估值。科技板塊未來12個月預期市盈率達25倍，高於18.6倍的十年均值。標普500整體遠期市盈率為18.1倍，略高於其十年平均水平。

這些估值建立在強勁盈利增長預期之上。FactSet數據，華爾街預計2024年一季度企業利潤增長8.1%，二季度增長12%，三季度增幅近14%。

一些資金經理持懷疑態度。許多人預計，美聯儲加息導致的金融環境收緊仍在持續拖累經濟。“在這種宏觀經濟背景下，經濟和企業盈利如何重新加速？我看不到這種可能性，“西北互惠財富管理公司副總裁兼股票投資組合主管馬特·斯塔基**（Matt Stucky）**表示。

聯繫作者凱倫·蘭利，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年10月11日印刷版，標題為《高債券收益率將對股市產生持久影響》。