基金經理人對房地產動盪的系統性風險擔憂日益加劇-彭博社
Farah Elbahrawy
紐約帕克大道上的行人。
攝影師：Jeenah Moon/Bloomberg投資者和公司表示，中東戰爭對收益構成重大風險，因為抵制活動抑制了銷售，紅海的混亂威脅着它們的供應鏈。
這些逆風對美國股市創紀錄的漲勢構成威脅，根據彭博對數百次收益電話的分析，在第一季度中點，對紅海或“地緣政治”的提及幾乎與前三個月的總數相匹配。
CEO們再次擔心地緣政治
在收益電話中對紅海或地緣政治的提及正在增加
來源：彭博
注：截至2024年第一季度2月15日；結果基於標普500和斯托克斯600公司的收益電話後成交的抄本
對標普500公司未來12個月利潤的預期創下歷史新高，這表明分析師正在定價一個美國經濟增長超出預期、美聯儲降息的藍天情景。任何對收益的重大威脅，或者通脹回升的跡象，都可能影響數月來將美國基準推至歷史高位的漲勢。
今年原油價格已經上漲，部分原因是擔心以色列-哈馬斯戰爭可能升級為更廣泛的衝突。與此同時，由於伊朗支持的胡塞叛軍襲擊以色列，集裝箱船隻被迫避開紅海和蘇伊士運河，作為對以色列的一場戰役的一部分。
“地緣政治背景是一個風險，”康尼策資本管理公司的水牛國際基金組合經理Nicole Kornitzer説道。“如果壓力持續更長時間，這可能會對企業利潤率產生影響，並且隨着成本通過價格上漲傳遞，可能會導致通貨膨脹。這種情況並未在預估中。”
從消費品公司到社交媒體再到貨運公司，美國銀行公司最新的基金經理調查還顯示，投資者認為地緣政治是繼通貨膨脹之後股價的第二大風險，儘管這兩種危險是相互關聯的 —— 參與者預計紅海或中東地區的進一步升級將給石油和貨運價格帶來新的價格壓力。
在歐洲，酒類飲料生產商Heineken NV表示，宏觀經濟和地緣政治發展將繼續是不確定性的因素，可能會影響其業務。Adidas AG表示，紅海地區的緊張局勢導致短期內供應成本上升。
Tesla Inc.在一月份宣佈暫停其德國工廠的生產，理由是供應中斷。醫療設備供應商ResMed Inc.表示，貨運費用和交貨時間受到影響。計算機網絡設備巨頭思科系統公司也表示運費上漲。化學公司Albemarle Corp.、煙草公司菲利普莫里斯國際公司和鐵路服務提供商CSX Corp.是標普500公司中也在關注紅海地區局勢的公司之一。
一些公司受益於這種情況。荷蘭公司皇家Vopak NV由於紅海地區的混亂和石油市場的不確定性，其存儲設施需求量上升。A.P.莫勒-馬士基A/S在發佈業績前曾出現上漲，但在表示預計紅海衝突對運費率的提振在今年晚些時候消失後，令人失望。（閲讀更多）與此同時，中東地區和巴基斯坦等穆斯林國家的許多購物者因對美國和歐洲未能更多地促使以色列結束對加沙的進攻而憤怒，而抵制大型外國品牌。這對美國主要企業的收入產生了影響。（閲讀更多：星巴克、可口可樂因加沙戰爭而抵制，中東競爭對手受益）麥當勞公司的銷售未達到投資者的預期，部分原因是抵制活動。它預計在戰爭有所緩解之前，包括該地區在內的業務部門不會有實質性改善，這也影響了星巴克公司的業績。Snap Inc.甚至認為這場衝突是一種阻力。
以色列 - 哈馬斯戰爭繼續肆虐，沒有盡頭，胡塞武裝繼續在紅海上攪亂航運，儘管美英兩國正在打擊也門的武裝組織，而一支多國海軍行動部隊正在巡邏這片海域。
“地緣政治是最具短期市場影響的尾部風險，”GAMA的全球宏觀投資組合經理Rajeev De Mello説。
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你最艱難的教訓是什麼？
基金經理們對系統性信貸事件的擔憂日益加劇，因為全球各地的房地產市場警報頻頻響起。
根據美國銀行最新的全球基金經理調查，大約六分之一的受訪者認為這種危機是市場面臨的最大尾部風險，而去年十二月這個比例約為十一分之一。美國商業地產和中國房地產市場的日益不安意味着這已經成為受訪者的第三大擔憂，僅次於更高的通貨膨脹和地緣政治。
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重要觀點：商業房地產的殘酷清算（播客）
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本週強於預期的通脹數據打擊了人們對美聯儲將降息並減輕房地產壓力的希望。交易員現在預計今年的降息幅度不到90個基點，幾乎是一月份預期的一半。與此同時，美國商業和多户房地產超過9000億美元的債務將在今年需要進行再融資或出售物業，這比之前的估計增加了40%，因為銀行延長了貸款期限等因素，以及建築價值下跌。
馬拉松資產管理公司主席布魯斯·理查茲本週在LinkedIn上發文警告，較小的銀行似乎在其商業房地產貸款賬本上面臨8-10%的違約率。這些放貸機構在最近幾年增加了對商業房地產的敞口，因此特別容易受到商業房地產市場的下行影響。相比之下，理查茲在電話中表示，大銀行“堅如直布羅陀”。
較小的貸款機構主導了大部分商業房地產貸款類別
2023年上半年末各資產類別貸款佔比
來源：MSCI Real Assets
百分比已四捨五入
根據一份於12月份發表的研究論文，商業房地產貸款出現10%的違約率將導致約800億美元的額外銀行損失。該論文警告稱，商業房地產的困境可能會導致300多家主要是較小的地區性銀行面臨償付能力危機。
“我們將繼續看到困境水平上升，”數據提供商Altus Group的研究總監Omar Eltorai説道。“這是一個人們可以提前預測但在問題真正顯現之前會有一段延遲期，”他補充道，有時這段延遲期可能長達數年。
目前，美聯儲正在與商業房地產風險集中的貸款機構協調製定計劃以應對預期損失。儘管損失令人擔憂，美國監管機構正在努力確保貸款損失準備金和流動性水平足以應對，財政部長珍妮特·耶倫本月早些時候表示。
然而，根據美銀美林的調查，近40%的基金經理認為美國商業房地產是最可能發生信貸事件的來源，另有22%的人認為中國房地產是最大的威脅。調查進行於2月2日至8日，就在New York Community Bancorp因辦公樓和多户家庭市場疲軟而削減股息並儲備準備金的幾天後。
閲讀更多： 紐約市銀行與監管機構的談判導致了市場動盪
此後動盪蔓延至德國銀行，這些銀行暴露於美國商業地產。週四，德國普豐銀行的債券在標普全球評級公司下調評級後進一步陷入困境，標普指出該銀行高度暴露於陷入困境的市場。
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觀看：本週的嘉賓包括社區銀行的Karissa McDonough，Palmer Square Capital Management的Chris Long，Barings的Kelly Burton和Guggenheim Partners Investment Management的Steve Brown。
| 值得關注 |
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| * 預計下週將有約450億美元的美國高評級債券發行，大部分發行可能集中在三天內，因為美國債券市場週一放假，週五通常比較安靜。 * 在歐洲，58%的專業人士調查預計下週將有超過300億歐元（323億美元）的發行。 * 在未來一週，美聯儲和歐洲央行的會議記錄將塑造政策展望。 + 1月份FOMC會議的記錄將於2月21日公佈，歐洲央行理事會1月份會議的記錄將於2月22日公佈。 * 中國央行行長潘功勝可能於2月18日進行急需的降息。 * 有關全球經濟下週可能影響市場的數據和事件的深入分析，請參閲彭博經濟學的全球經濟展望。 |
本週回顧
- 進入信貸市場的資金浪潮正在為投資者提供一種屏障，抵禦各種負面情景，甚至是今年央行減少幅度的可能性。
- 美國銀行開始加大購買力度，從抵押貸款支持證券到抵押貸款債務證券，經過近兩年的削減之後。
- 一種用於幫助資助退休金的保險產品以創紀錄的水平銷售，推動了對企業債務和商業抵押貸款債券的需求。
- 在美國，對藍籌債券的貪得無厭的需求推動投資者對紐約社區銀行對房地產的風險敞口的任何不安情緒置之不理。
- 摩根大通擊敗私人信貸放貸方，提供約25億美元的債務融資，支持Cohesity公司收購維瑞塔斯科技的一部分。
- 樂高集團爭取了更多時間來推動其債務重組計劃，香港法院駁回了債權人要求清算這家中國開發商兩個關鍵單位的請願。
- 另一家中國開發商紅日地產集團有限公司在香港法院收到紐約梅隆銀行提出的清盤請願。
- 中國南城控股有限公司的債券在建築商首次違約後以創紀錄的速度暴跌，反映出對陷入困境行業的政府支持程度的新擔憂。
- 百時美施貴寶出售130億美元的債券，用於資助其對Karuna Therapeutics Inc.和RayzeBio Inc.的收購，交易額超過850億美元。
- 西門子公司在信用評級提升後，發行了一年來歐洲規模最大的公司債券。
- 一組銀行推出了50億美元的槓桿貸款銷售，以幫助KKR公司購買Cotiviti Inc.的股份。
行動中
- 花旗集團聘請摩根大通的資深人士約翰·威瑟斯彭擔任其房地產投資銀行團隊的董事總經理。
- 阿爾伯塔投資管理公司，加拿大最大的養老金計劃之一，在紐約開設了辦公室，以進一步擴大其私人信貸投資。
- Newmark Group Inc. 已經招募馬修·費瑟斯通來負責其英國和歐洲的債務和結構化金融業務。
- 標普全球評級已經聘請大衞·克努特森，前施羅德公司的高級投資總監，接替傑拉德·佩恩特，後者將於本月底退休。
| 你可能錯過的五個故事 |
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| * 歐洲AT1債券顯示商業房地產壓力得到控制 * 基金流動目前是信貸市場最重要的數字 * 歐洲信貸風險因加息預期降至兩年低點 * 阿瑞斯從Upstart手中收購了3億美元的消費者貸款組合 * 穆迪、標普表示債券市場的搶購可能導致年末放緩 |
| 數據觀察 |
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| * 宏觀視角 * 私人信貸貸款監控 * 投資級債券 * 高收益債券 * 美元貸款 * 歐元貸款 * 全球信用指數回報 |
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