波音（BA）收購巴西航空工業（ERJ）比收購斯普里特航空（SPR）更明智 - 彭博社

Brooke Sutherland

美國航空公司的Embraer E175飛機在2020年4月6日在弗吉尼亞州阿靈頓的里根國家機場滑行。重新啓動與Embraer的交易談判對波音比目前正在考慮的Spirit AeroSystems的競購具有更多戰略優勢。  

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確認正在探討收購Spirit，該公司製造737 Max和787 Dreamliner的外骨骼。將Spirit重新納入公司將標誌着波音在短期資本分配計劃和長期供應鏈戰略方面的 重大逆轉。這筆交易也將標誌着自2018年以來波音最大的收購嘗試，當時該公司同意以42億美元購買Embraer的商用飛機項目的大部分股份。在2020年4月，當疫情和737 Max停飛危機帶來影響時，波音 Embraer交易，聲稱目標公司未能滿足必要條件。Embraer表示該交易被錯誤終止。這兩家公司正在仲裁中，預計今年上半年做出決定。

與波音重新展開戰略對話“不在我們的計劃之內”，Embraer首席執行官弗朗西斯科·戈梅斯·內託在十月的一次採訪中表示。“我們擁有一流的產品，”他説。“我們只需要在這個市場上獲得公平的份額。這對我們來説就足夠有一個非常有利可圖的業務。”在週一的一份後續聲明中，他強調了美國航空集團當天訂購了90架Embraer E175地區客機，並有購買額外飛機的選項。“Embraer目前正在經歷非常積極的動力，”戈梅斯·內託説。“我們的業務已經扭轉，現在我們專注於通過效率和創新在所有業務中實現盈利增長。”

自2018年以來發生了很多事情：波音和Embraer都從大流行中走出來，雖然受到了傷害，但並沒有因為航空旅行幾乎降至零而癱瘓。波音今天面臨的最大挑戰不是基本需求，而是其能夠按時交付飛機，而不會出現可能導致飛機在空中爆炸的類似於一月份阿拉斯加航空公司航班上發生的事件的製造故障。這架飛機從波音的Renton工廠發貨，但由於Spirit製造的機身上的鉚釘損壞，導致四顆螺栓被拆除，而這些螺栓本來是用來固定面板的。由於涉及Spirit的其他質量控制問題，去年Max交付已經受到干擾，包括錯誤安裝的後部配件和不正確鑽孔的緊固件孔。美國聯邦航空管理局對波音和Spirit的生產線進行了審計，發現“多次”製造質量控制失誤，根據週一發佈的調查結果。

或許最重要的是，波音和空中客車公司之間的飛機制造雙頭壟斷已經變得日益不均衡，因為後者在窄體飛機訂單活動方面擴大了領先優勢。這種不平衡部分源於波音的眾多製造和運營困難，從737 Max的兩起致命墜機事故開始，但也源於空中客車更全面的產品系列。週一宣佈的美國航空公司訂單包括85架Max 10飛機，這對波音來説是一次迫切需要的勝利，但該航空公司還同意購買同樣數量的空中客車A321neo飛機。

領先優勢擴大

空中客車在窄體飛機市場份額擴大，而波音尚沒有太多追趕計劃

來源：彭博智庫

波音試圖通過對龐巴迪公司的飛機徵收關税來阻止競爭，結果適得其反，導致這家加拿大公司於2017年投靠空中客車。在收購龐巴迪C系列項目的大部分股份（現在稱為A220）時，空中客車繼續為這些飛機建立訂單簿。截至一月底，約有30家客户 — 包括微風航空、捷藍航空公司和達美航空公司 — 已經訂購了超過900架A220型號。擁有A220型號也使空中客車能夠向航空公司推銷區域飛機和更多面向多方面的A320型號的套餐交易。

放棄與巴西航空工業公司的合作意味着波音實際上退出了這個單通道飛機市場的較小端的競爭。美國銀行分析師羅恩·愛普斯坦在9月份的一份報告中寫道，波音最接近的可比產品是737 Max-7變種，但這架飛機“不太受歡迎，能力較弱，而且尚未投入運營”。在阿拉斯加航空公司事件之後，監管機構加大了對波音運營的審查力度，Max 7的認證時間表現在成為一個懸而未決的問題。西南航空公司表示，他們不再指望今年開始飛Max 7。

此後，波音還放棄了開發中檔市場飛機的努力，認為當前技術無法提供足夠的燃油效率提升，無法證明新的開發項目的必要性。這給了空客又一個機會擴大其市場份額優勢。該公司計劃在今年晚些時候推出其暢銷的A321飛機的遠程版本，使航空公司能夠在不必填滿寬體飛機座位容量的情況下連接更多城市。

不同的競技場

空客擁有淨現金頭寸，而波音仍在償還在Max停飛和疫情期間累積的債務。波音此前曾表示，債務減少是資本配置的優先事項。

來源：彭博社

波音公司產品線中的空白可能會更加顯著，如果空客繼續推出A220的加長版本，暫時被稱為A220-500或A221，取決於詢問的對象。這個想法是為了容納與170座A320相似數量的乘客，但設計更現代化，採用下一代生產工藝，燃油效率更高。由於這將是現有機型的高容量版本，開發成本和監管障礙將比全新飛機少得多。這將直接挑戰波音737 Max 8飛機。“為了保持對競爭對手的一些優勢，波音可能會被迫採取行動，以確保在窄體市場的下限上佔據一席之地，” Epstein在九月寫道。“這樣的舉措可能需要大量投資和與行業合作伙伴的合作，甚至可能重新點燃波音備受詬病的巴西航空公司聯合企業。”

愛航的商用航空計劃本來可以為波音提供對當前A220計劃的更現成的答案，但這次收購的真正價值在於獲得這家巴西公司備受推崇但成本較低的工程師。愛航的設施“將成為波音的卓越設計、製造和支持商用客機的中心之一，並將完全整合到波音更廣泛的生產和供應鏈中，”波音表示在2018年宣佈現在已經夭折的收購的初步輪廓時。這暗示着愛航的工程師可以被委以開發不僅是地區客機，還是波音產品線的其他新產品的任務，無論是新的中檔市場飛機還是取代老化的737設計。

雖然恢復與巴西航空工業公司的合作“幾乎不太可能，但我們仍然認為這筆交易背後的理由令人信服，” Melius Research分析師羅伯特·斯平加恩在2023年6月的一份報告中寫道。“不採取任何行動最明顯的缺點是，如果A220-500獲得了重大需求，737 Max的訂單可能會枯竭，”他寫道。“不採取任何行動也可能導致波音的工程實力衰退。工程師短缺，他們更願意參與雄心勃勃的開發項目。”包括美國銀行的愛潑斯坦在內的其他分析師質疑了波音的工程招聘渠道在疫情期間經驗豐富員工的大規模流失後的實力，與電動飛行出租車初創公司、太空技術公司和國防巨頭之間激烈的人才競爭。

“儘管737的使用壽命令人印象深刻，但這架飛機現在有點過時。操作這架飛機就像開着一輛帶有半現代化儀表盤的1968年雪佛蘭Impala四處兜風，”愛潑斯坦在9月的報告中寫道。“我們繼續認為，波音未能推出中檔市場機型可能會鞏固其作為全球窄體市場第二大企業的地位，市場份額不到40%。”

收購Spirit解決不了這些問題。事後看來，Spirit 永遠不應該成為一家上市公司。波音在2005年剝離並出售給私募股權公司Onex Corp.的實體並不是一家企業，而是堪薩斯和俄克拉荷馬的一組工廠。將Spirit重新納入公司將使波音對其生產過程的這一關鍵部分擁有更多控制權。然而，公司已經派遣大批自己的員工進入Spirit的工廠，提供了數百萬美元的預付款，並重新調整了737和787合同的條款以幫助穩定Spirit。

如果Spirit的問題容易解決，它們早就已經解決了。改善Spirit的運營和質量控制流程最多也需要幾年的努力。與此同時，Spirit的財務挑戰將成為波音的財務挑戰。

漫長的鬥爭

在作為獨立公司的時間裏，Spirit燒錢的次數比產生正現金流的次數更多

來源：彭博社

Spirit收購的一個好處是，波音很可能可以用股票支付交易，避免在麥克斯停飛和疫情造成的損失後仍在努力修復資產負債表。全股票交易將使Spirit股東有機會通過一種比他們目前擁有的貨幣更加穩健的方式參與波音商用飛機業務的最終復甦。然而，儘管航空監管機構目前可能對波音感到沮喪，但在航空航天製造業中，不存在波音停止相關性的世界。對於Spirit來説，情況並非如此。

Embraer股東幾乎沒有動力接受低收購溢價，可能對波音股票興趣不大。標普全球評級公司在二月份將Embraer的信用評級提升至投資級，稱讚其現金生成速度高於預期，飛機交付速度加快以及運營改進。Embraer在2023年結束時的訂單儲備價值約為190億美元，涵蓋其商用、國防和私人飛機業務，這是自2018年第一季度以來最高的。這家巴西公司的股價在週一宣佈美國航空公司訂單後飆升至2016年以來的最高水平。宣佈。

獨立發展良好

美國航空宣佈大量訂購Embraer E175客機後，Embraer股價飆升至2016年以來的最高水平

來源：彭博社

任何波音-Embraer合作的重啓都遠未獲得反壟斷批准。第一筆交易的最大監管障礙被證明是歐盟，當交易被取消時，歐盟尚未簽署該交易。但對Spirit接管的監管批准也不是一定會發生，尤其是在拜登政府採取對垂直整合持謹慎態度的情況下。

如果空客在下國際象棋，收購Embraer的商用飛機項目可能意味着波音至少在下跳棋，並正在朝着迎頭趕上其主要競爭對手更先進的產品開發努力的道路上前進。收購Spirit就像玩多米諾骨牌，波音試圖在所有骨牌倒下之前奪回一些骨牌。

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