阿萊格拉·斯特拉特頓：力量不在他身邊 - 彭博社

基爾·斯塔默在5月4日於伯明翰與新當選的西米德蘭茲市長理查德·帕克慶祝

攝影師：安東尼·德夫林/蓋蒂圖片社歐洲史蒂文·姆努欽在2018年華盛頓特區的新聞發佈會上發言。

攝影師：安德魯·哈雷爾/彭博社 星期六是5月4日，對於像首相這樣的星球大戰愛好者來説，這是粉絲們互相祝願的日子：“願第四天與你同在。”

這一天對於蘇納克來説可能並不那麼合適，因為到晚上9點，他正在與嚴重的感冒作鬥爭，還不得不承認 失去了西米德蘭茲市長職位給工黨（儘管以僅1,508票的微弱差距，約60萬張選票中）。在英國第二大城市，力量 顯然不在他這邊。

現在已經過去幾天，這些損失的規模已經成為新的政治基線。儘管保守黨的傷害接近預期的上限，儘管他們只保住了兩個市長職位中的一個，這對蘇納克來説是被驅逐的考驗，但叛亂者似乎已經停止了行動，並擱置了他們的WhatsApp羣組。關於工黨，彭博社觀點的馬丁·艾文斯 寫道：“反對派可以安慰的是，他們的選票在英格蘭各地均勻分佈，而不是在已經安全的席位上堆積多數。”

工黨的選舉機器一直在忙碌——並且仍在繼續忙碌。瑞秋·裏夫斯知道，五月可能是蘇納克的一個不錯的月份，因為週五的GDP數據預計將顯示英國正式走出衰退，然後在本月晚些時候，通脹可能回到2%的目標，這引發了降息討論的可能性。

瑞秋·裏夫斯今天發言攝影師：丹·基特伍德/蓋蒂圖片社歐洲為了預先應對這一切，今天早上她率先嘲笑了更好的頭條數據意味着對選民有任何好消息的觀點。在今天早上的演講中，她描述了政府如何“精神操控”公眾——這種通俗的語言顯然是為了最大程度地引起關注。裏夫斯説，在地方選舉期間，她與數百人交談，許多人告訴她，他們沒有感受到任何好轉。“他們聽到的，”裏夫斯説，“是一個自以為是、完全脱離現實的政府。保守黨正在精神操控英國公眾。”

他們不僅要應對一個靈活的影子財政大臣，而且情況對政府來説並不像曾經認為的那樣温和。雖然週五結束衰退的消息將受到歡迎，但這不會像年初時認為可能的五月降息那樣明確積極。

在這一點上，週四英格蘭銀行的決定所能期待的最多是貨幣政策委員會中稍微更鴿派的分歧，以及這對他們可能開始降息的時間的暗示。市場認為這將在八月開始，但一些分析師也表示六月也是可能的。

但經濟正在微微好轉。Ipsos Mori的民調顯示，提到通貨膨脹的選民比例從2022年劇烈價格上漲時的54%下降到今年早些時候的26%。裏夫斯決心在政府可能在接下來的幾周內收到任何好消息之前搶先行動。現在的預期管理遠遠超出了選舉結果。

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為什麼通貨膨脹仍然高於目標？問問酒吧

按來源劃分的英國通貨膨脹

酒店、文化、食品和飲料現在佔價格上漲的80%

來源：國家統計局

裏希·蘇納克很少錯過機會為將通貨膨脹降至3.2%而自誇。但他自己的政策將使英格蘭銀行更難將價格上漲降至政府的2%目標並保持在該水平。

根據國家統計局的數據，酒店業——酒吧、餐館、酒店和劇院，以及食品和飲料——現在約佔年通貨膨脹率的2.5個百分點，或約80%。這比兩年前的份額翻了一番還多。

為什麼會這樣，能做些什麼？

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高科技交易員競相搶佔債券市場

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紐約的簡街交易大廳他們抑制了股票，奪取了一部分外匯市場，並強勢進入商品市場。現在，像Citadel Securities LLC和Jane Street這樣的高科技交易公司正以前所未有的深度進入固定收益市場。

藉助數字化浪潮和ETF的繁榮，電子市場做市商——通過快速買賣不斷推動證券流動——正在擴大在政府債券交易中的影響力，並最終在曾經不可觸及的企業債務領域取得進展。

在這個過程中，他們正在衝擊華爾街最大銀行所統治的領域，將客户關係到交易成本等一切都置於變動之中，同時在市場份額的爭奪中吸納員工——即使所謂的電子化進程引發了對金融穩定的擔憂。

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阿萊格拉·斯特拉特頓曾在首相里希·蘇納克擔任財政大臣時為他工作，並經營一家環境諮詢公司，Zeroism。

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只需快速瀏覽一下 美國債券曲線 就會意識到有什麼不對勁。一種國債——20年期債券——與市場其他部分脱節。它的收益率遠高於周圍的債券——10年期和30年期。

這不僅僅是交易員們擔憂的小問題。這讓美國納税人花費了錢。自從財政部在四年前重新推出20年期債券進行每月拍賣以來，銷售使政府每年多支出大約20億美元的利息費用，簡單的計算顯示。這在債券的生命週期內大約是400億美元。

從某種程度上説，這對一個每年花費近 $7萬億 的政府來説是微不足道的。然而，20億美元的確是一筆不小的數目。這與 政府每年用於 運營國家公園系統的支出相同，甚至超過了用於幫助軍人退伍軍人購房的支出。

與大多數債券市場專家討論此事時，他們會猶豫不決，是否應該取消20年期債券以節省資金。他們説這比看起來更復雜。但在接受本報道採訪的約十幾人中，有一個人毫不猶豫地表示應該取消它。這個人，顯然，是在2020年將該債券復活的那位：史蒂文·姆努欽。

“我不會繼續發行它們，”曾在特朗普總統任內擔任財政部長的姆努欽在接受彭博新聞採訪時表示。他認為，創造另一種到期日以幫助鎖定數十年的低借貸成本在當時是有道理的，但事情顯然沒有按計劃進行。“這對納税人來説只是成本高昂。”

美國財政曲線，20年期債券是一個顯著的異常值來源：彭博社姆努欽的態度轉變在某種程度上反映了特朗普及其團隊偏好的快速決策和破壞性政策制定方法。相比之下，拜登政府採取了更為傳統的方法，並堅持20年期債券——儘管規模有所縮減——以確保政府債務銷售計劃的連續性和穩定性。（財政部發言人拒絕發表評論。）

無論哪個政黨在11月贏得白宮，20年期債券推出的啓示是明確的：管理政府不斷膨脹的赤字變得越來越棘手。幾乎達到$2萬億，是五年前水平的兩倍。而且，投資者並不一定會因為財政部將新債券擺在他們面前就急於購買。

觀看：彭博社的艾拉·傑西解釋如果我們取消20年期債券可能會發生什麼。

債券市場專家表示，這只是美國財政的新嚴峻現實。國家需要儘可能多的願意借錢的債權人。對於那些猶豫不決、不願迅速結束20年期拍賣的專家來説，這種需求是至關重要的——即使這意味着需要支付更多以吸引買家購買市場上的新證券。

“擁有另一個到期點，”多策略對沖基金Balyasny資產管理的宏觀策略負責人Brian Sack説，“給他們一些額外的靈活性。”

債務利息在美國預算展望中顯得尤為重要

來源：國會預算辦公室

美國在2020年5月恢復出售20年期債券，結束了超過三十年的暫停。

從一開始就有跡象表明，債務將會很昂貴。給予新到期債券祝福的債券市場顧問警告財政部不要高估需求。然而，初始拍賣規模明顯大於推薦的規模。

“我們希望儘可能多地發行長期債務，以延長我們的到期時間並鎖定當時非常低的利率，”現任私募股權公司Liberty Strategic Capital的Mnuchin説。他甚至想引入超級長期債務——到期時間為50年或100年的證券——但在顧問勸阻後選擇了20年。

20年期債券在經歷了一系列拍賣規模增加後真正開始下滑，並迅速成為收益率最高的美國政府證券。今天，即使拍賣數量已減少，它仍然是超出短期國庫券之外最昂貴的融資形式。

分析師指出了多種原因，為什麼20年期債券持續掙扎。其中最顯著的是：它的流動性不如10年期債券，並且提供的久期或利率風險少於30年期債券。

目前，20年期債券的收益率為4.34%，比10年期和30年期證券的平均收益率高出0.23個百分點。由於如果財政部出售更多的10年期和30年期債券而不是發行20年期票據，今天的收益率可能會高出一些，因此很難精確測量替代融資成本。但是，在過去四年的發行時計算的收益率差距，產生了每年20億美元的額外成本估算。

基於國債與利率互換之間的收益差距，對新增成本的更保守計算將這一數字定為大約該金額的一半。

“從納税人的角度來看，最重要的是，隨着時間的推移，你能否最小化借款成本？”紐約哥倫比亞線程投資的利率策略師埃德·阿爾-侯賽因説。“我們是否達到了這一點尚不清楚。”

阿爾-侯賽因是市場上少數與穆努欽觀點一致的人之一。他表示，這整個事情都是一個“錯誤”。“對這些特定債券的需求不大。這沒有意義。”

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為了更好地匹配供需，財政部近年來大幅縮減了該到期債券的發行。20年期債務的季度銷售額現在為420億美元，較峯值的750億美元下降。

“財政部已將20年期債券的規模調整到更合適的水平，”薩克説。他曾在財政借款諮詢委員會任職，該委員會由債券交易商和投資者組成，向政府提供發行策略建議。在2020年，該委員會支持推出20年期債券。“該證券的市場現在比幾年前更為平衡。”

阿馬爾·雷甘提（Amar Reganti），前財政部債務管理辦公室副主任表示，市場在幾年後可能會看起來更好。他強調，新證券吸引其他到期債務所吸引的那種持續需求可能需要一段時間。

雷甘提現在是哈特福德基金的固定收益策略師，他説：“雖然自首次亮相以來的四年在資本市場上似乎是‘很長一段時間’，但從債務管理的角度來看，實際上是相當短的時間。”

對於穆努欽來説並非如此。他表示，市場已經有足夠的時間來做出判斷。

與此同時，已經有一個羣體停止了20年期債券的銷售：美國企業。起初，全國各地的首席財務官在財政部重新推出這一到期債務時 增加 了20年期債券的銷售。這是政策制定者所尋求的積極副作用之一。

然而，這種增長很快消退，如今市場幾乎處於停滯狀態。今年上半年，新發行總額僅為30億美元，遠低於2020年的820億美元。根據彭博社彙編的數據，該到期債務佔10年期和30年期債券總銷售額的不到1%，而之前約佔10%。

信用視野（CreditSights）全球信用策略負責人温妮·西薩爾（Winnie Cisar）表示：“我們總是説，在企業市場上，供應跟隨需求，而一般來説，20年期債券的需求並不多。” “這只是一個奇怪的期限。”