信貸強勁增長在今年首次出現波折：彭博信貸週報

一名行人進入了華爾街附近的一棟建築，靠近紐約證券交易所。

攝影師：亞歷克斯·肯特/彭博社在裝飾着吊燈的功能室外，遠離攝像機，遠離主要會議大廳裏的沉悶包廂，私募股權巨頭們在彼此之間變得“誠實”。坦率地説，儘管行業公開宣稱已相對順利地度過了這個新的高利率世界的最糟糕時期，但實際情況並不那麼美好，他們低聲説道。投資者們變得焦慮不安，他們補充説，返還資金的壓力變得如此巨大，以至於可能對許多普通合夥人構成一個成敗的時刻。

“大約每十年我們都會經歷某種金融危機或清算，在這段時間內，大約有20%的普通合夥人不會再籌集另一隻基金，”貝恩公司私募股權實踐主席休·麥克阿瑟説道。“爭論的焦點是現在有多少公司陷入了這個困境。”

麥克阿瑟在本週在柏林舉行的SuperReturn International會議的場外，這是私募股權在歐洲最奢華的年度聚會之一。為為期四天的活動的門票可能售價近11000美元。

仍然，成千上萬的與會者穿着高檔西裝，擠滿了這座城市的洲際酒店，一邊品嚐着香檳和啤酒，一邊在網絡活動中傳遞着無窮無盡的飲料和小吃。一些高管在晚上湧向私人俱樂部，在城市周圍的船上聚會和屋頂花園晚宴。説唱歌手Flo Rida和Fatboy Slim在柏林一個倉庫舉辦的一場派對上表演了一場煙霧繚繞的演出。

Fatboy Slim攝影師：Matt Winkelmeyer/Getty Images在舞台上，氣氛樂觀，一羣高管宣佈，行業可能經歷了一段艱難時期，但這一切即將結束，它將很快比以往任何時候都更強大。這一版是SuperReturn歷史上參與人數最多的一次，超過5000名參與者應該證明了私募股權的健康狀況。一些附近的酒店甚至已經租光了會議室。

但在幕後，高管們並沒有試圖逃避事實：資金分配——資金返還給投資者——處於十多年來的最低水平。自從美聯儲和其他世界各地的央行開始提高利率以來，這一直是該行業面臨的問題，但與會者表示，壓力正在加劇，有限合夥人的口氣也變得更加嚴厲。

“我在這裏告訴你，一切都不會好起來的，”阿波羅全球管理公司的聯席總裁Scott Kleinman在活動中説道，這是一位領軍人物對該行業面臨挑戰的罕見承認。“多年來享受的私募股權回報類型，直到2022年，你不會看到那種回報，直到豬通過了蟒蛇。這就是我們現在所處的現實。”

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高利率對私募股權行業造成了多方面問題。一方面，它使得再融資現有債務變得更加昂貴。它們也傾向於壓縮交易活動並阻礙估值，導致許多私募股權巨頭無法或不願出售其投資組合公司。

這一切都給支持它們的養老基金、捐贈基金和其他投資者帶來了壓力，行業術語中稱為有限合夥人。這些投資者缺乏現金，除非他們立即看到一些回報，否則他們無法向任何未來基金注入資金。

然而，問題在於：私募股權依賴於不斷循環籌集資金進行收購，通過出售或首次公開發行退出，然後將資金返還給投資者。由於這一過程的一個關鍵環節出現問題，許多收購基金擔心這將導致整個機器的崩潰。

“越來越多的GP在12個月內沒有做交易 — 你既不買也不賣。”全球雷曼兄弟私人資本諮詢集團負責人Sunaina Sinha表示。“私募股權的運作依賴於投資期和收穫或退出期的時鐘。這個時鐘正在滴答作響。”

在柏林舉行的SuperReturn International會議上與會者的木製小屋。攝影師：Kat Hidalgo/Bloomberg這周的活動中，不僅私募股權高管們感到焦慮。在會議周圍的走廊和木屋裏，專注於私人信貸的同行們也有類似的擔憂。許多人正努力向他們的投資者返還現金，因為銀行紛紛湧入市場，爭奪交易並在利潤上打壓直接放貸人。

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可以肯定的是，許多收購公司最近已籌集了資金，並且不需要再過幾年才需要上市，這為他們提供了一些喘息的空間。儘管如此，SuperReturn的出席比例展示了行業面臨的一些壓力：參加的有限合夥人遠遠少於普通合夥人。有些人選擇在穿過酒店大堂時隱藏他們的名牌，以避免被收購基金經理纏擾。

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買斷公司並沒有停下腳步。在尋找融資的過程中，許多公司已經轉向淨資產價值貸款，這在某些情況下被認為是一種有爭議的融資形式，因為它允許管理人員在基金晚期增加更多的槓桿。這種借款是在許多管理人員首次收購公司時為他們的基金所借出的貸款之上。

長期支持私募股權的投資者對這些舉動已經變得批判，並且現在也對買斷基金的現有投資組合進行更嚴格的審查。隨着他們談判可能支持未來基金，機構投資者越來越要求私募股權管理人解釋為什麼這麼多老化公司在他們現有的投資組合中堆積如山。

“資本需求很大，”Schroders Plc.的全球私人資產主管Georg Wunderlin説道。“但是資本的可獲得性已不再像過去那樣。”

作為樂觀主義者，私募股權管理人本週走上舞台，高呼交易將在未來幾個月回暖，因為全球利率有望下降。他們聚集在柏林各處的會議室裏，指出歐洲央行在週四實施了期待已久的降息，這是幾個月來一直在預告的。

然而，今年初的數據顯示，回暖並非即將到來，根據Bain & Co.的分析，2024年仍有可能成為自2016年以來退出價值第二差的一年。

此外，正如一位SuperReturn的與會者所説：如果每個聲稱他們在接下來的一年內要做交易的人都能夠實現，那麼銀行家們就不夠執行這些交易了。

全球企業債券利差正朝着自去年底以來首次走弱的方向發展，重新引發了關於信貸相對於其他固定收益類資產價值的辯論，進入2024年下半年。

截至6月份，包括垃圾債券和投資級債券在內的企業債券利差已經擴大約10個基點，從大約三年來最低水平開始，一項彭博指數顯示。與此同時，這些債券以及美國高評級債券的收益溢價正在從5月份觸及的水平上升，這種水平自2008年全球金融危機以來只有不到1%的時間內出現過，數據顯示。