法國政治讓英國看起來強大而穩定 - 彭博社

約旦·巴爾德拉，國民集會主席：市場顯然認為他不會很快掌管法國。

攝影師：Nathan Laine/Bloomberg插圖：瑪麗亞·赫蘇斯·孔特雷拉斯

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為什麼市場為法國的結果歡呼？

如果你只看今天早上法國選舉第一輪後的政治頭條，你可能會以為右翼國民集會黨，由瑪琳·勒龐領導，將會取得壓倒性勝利。

到目前為止，據我們所知，市場認為這將是一個糟糕的結果。畢竟，上個月總統埃馬紐埃爾·馬克龍宣佈意外選舉後，市場不是開始下滑了嗎？但如果是這樣的話，那為什麼法國市場今天早上出現了引人注目的寬慰反彈呢？

你可能會驚訝地聽到這個消息，但我不是法國政治方面的專家。但到目前為止，我能瞭解到的是：第二輪投票將在7月7日星期日舉行。理論上，現在發生的是其他所有人聯合起來試圖阻止勒龐的黨獲得絕對多數。如果發生這種情況，最有可能的結果是出現懸浮議會。

為什麼市場喜歡這個想法？畢竟，更多的政治癱瘓只會為未來積累更多問題嗎？可能是，但市場並不真的這樣思考。

他們現在更擔心的是勒龐的多數派將意味着很多大筆支出，甚至比普通法國政府更多。勒龐的政黨在社會意義上可能是右翼的，但在支出方面，他們的政策——在英國人眼中——看起來更左翼（例如，削減燃油增值税，降低國家養老金領取年齡）。

鑑於法國資產負債表的狀況，投資者開始有點擔心一個可能與歐盟其他成員國關係緊張，尤其是與歐洲央行關係緊張的大筆支出政黨可能最終出現“利茲·特魯斯”時刻。如果出現懸而未決的議會，這種情況就不太可能發生。

儘管如此，大多數明智的觀察者都表示，由於各個席位存在三方分裂的數量，最終結果 太難預測了。此外，市場可能應該 小心他們所期望的。是的，懸而未決的議會可能意味着政府無法完成任何事情。但政治癱瘓在最近幾年對英國並不是很有利。

誰知道呢？如果國民集會真的上台，也許他們最終會更像 喬爾賈·梅洛尼的意大利兄弟，他們並不急於在經濟方面攪局，並已撤回了任何可能引起市場不安的政策（包括降低養老金領取年齡的計劃）。

總的來説，你可以看到為什麼英國大選的結果更加可預測（儘管表面下存在很多分歧）可能會使英國在未來幾個月，甚至幾年內看起來更有投資價值。

回到英國

説到這一點，我的辦公室夥伴馬庫斯·阿什沃斯認為，工黨政府對房價將是有利的。或者更準確地説，他認為相對穩定的時期，加上英國央行的一些降息將有助於重新激活房地產市場。

他可能是對的。我個人認為，考慮到購房能力和利率的情況，我們可能會看到活動的持續復甦，但今年房價不會有很大波動（儘管我必須指出，這取決於工黨決定通過其可能對“購房援助”計劃進行的調整來刺激需求的程度）。

房地產市場的最新數據——全國房價的六月份數據和英國央行五月份的抵押貸款批准數據——都基本符合預期。

全國房價上漲了去年的1.5%（這意味着實際上下降了），而用於新房購買的抵押貸款批准略有下降，大約為60,000筆（可能是因為直到最近抵押貸款利率一直在上漲）。如下圖所示，這略低於疫情前五年的平均水平，但差距不大。

“低調但仍在發展”是可以接受的結果。在這一點上，我們可能不希望價格再次大幅上漲，這隻會讓手頭拮据的首次購房者感到更加痛苦，並可能導致未來出現問題。我想在本週晚些時候塵埃落定後，我們將看到工黨在其政策包中有什麼。

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我今早閲讀的內容

• 對 聯盟信託和Witan投資信託的各自業績記錄 進行了審查，顯示積極管理確實可以擊敗更廣泛的市場，Merryn Somerset Webb説。
• 不要錯過最新的Merryn Talks Money播客，其中 Gatemore Capital Management的Liad Meidar 解釋了倫敦如何 停止失去股票上市到美國。
• 我們不應該讓新的工黨政府輕而易舉地進入10號首相府，至少應該進行適當的審查 — 他們的許多定義性政策“要麼幼稚，要麼危險，或兩者兼而有之”，Adrian Wooldridge警告説。

天真還是危險，或者兩者兼而有之？攝影師：Jose Sarmento Matos/Bloomberg### 午間市場

觀察更廣泛的市場 — 富時100指數上漲0.3%，約為8,190點。富時250指數上漲0.4%，約為20,370點。黃金上漲0.3%，報每盎司2,330美元，布倫特原油價格上漲約0.6%，至每桶85.50美元。比特幣上漲約1.3%，報每枚62,720美元，以太坊上漲1.4%，報每枚3,460美元。英鎊兑美元上漲約0.3%，報1.267美元，兑歐元上漲0.1%，報1.179歐元。

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每日名言

“即將到來的選舉，如果結果符合預期，可能會成為英國股市的一個清晰事件，特別是那些更專注於國內市場的股票。”

Laura Foll

Janus Henderson的投資組合經理

Foll希望週四英國大選的明確結果會説服投資者重新投資英國股票。### 給… 黑石的大力推動定個數字

• 255億英鎊 巨頭資產管理公司黑石支付給總部位於倫敦的私人資本數據庫提供商Preqin的金額。這是黑石大力推動私人資產領域的一部分。

在你離開之前…

不要錯過 《在城市播客》 。每週，彭博社的弗朗辛·拉誇和大衞·梅里特將帶您深入瞭解倫敦金融城的幕後。

週二需要關注的主要故事包括：

• 在經濟新聞方面，英國零售聯盟發佈了最新的英國店鋪價格通脹更新。我們還將獲得最新的歐元區通脹和失業率數據。
• 在企業方面，超市J Sainsbury和半導體公司CML Microsystems將發佈更新。

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華爾街專業人士再次對散户投資者感到不安。這一次不是因為他們進行的交易，而是因為他們進行交易的時間。

自疫情爆發以來席捲美國市場的業餘投資革命正在推動隔夜股票交易的繁榮。這在羅賓漢市場公司和互動經紀集團等公司中得以體現，它們已經採取措施提供美國股票的24小時交易，每週五天。

這有效地消除了傳統的八小時過夜休息時間，這一舉措如此受歡迎，以至於其他人也開始留意。即使是臭名昭著的“粉紅單據”市場——那些無法或不願加入主要交易所的公司的場外市場——也將於7月進入這場不間斷的競爭。

羅賓漢公司在2021年紐約IPO後沿華爾街設立的臨時展台。攝影師：Spencer Platt/Getty Images然而，隨着繁榮的加速，一些行業參與者對這種永不休市的股市發展提出了重大關切。

“只有在半夜，當市場流動性不足時，我們才會遇到麻煩，”Themis Trading LLC的股票交易聯席主管Joseph Saluzzi説。

作為一個擁有三十多年經驗的市場老手，Saluzzi最近對一些出乎意料的巨大波動感到不安，比如GameStop Corp.在六月的一個星期天晚上暴漲20%。他最擔心的是，有人可能利用夜間交易緩慢的機會來推動股價上漲，以獲取快速利潤。

但還有一長串其他擔憂，從無休止的交易日對心理健康的影響到美國股市進一步吸引更多資金流出已經竭力與之競爭的海外市場的潛力。

監管機構正在考慮一家由史蒂夫·科恩支持的公司申請24小時股票交易所，強調了對欺詐的保護需求。紐約證券交易所在四月引發了關於不間斷交易的辯論，當時對行業參與者進行了調查，但至今尚未公佈結果，並強調了確保市場準備就緒所需的工作。

晚安繁榮

目前，美國股票現金市場在紐約時間上午9:30至下午4點開放，每週五天。這還有一種電子延長形式，允許在早盤交易開始於上午4點，晚盤交易一直持續到晚上8點。

通過在自己的系統內匹配訂單或使用專門平台，這些夜間新興公司提供了整夜進行交易的機會，以私人股份銷售的形式（而不是以公開記錄價格進行交易）。在這個過程中，他們將股票交易周的開始提前到星期日晚上8點，比官方早盤開始時間提前了八個小時。

1995年紐約證券交易所的開盤鐘聲。攝影師：喬·索姆/美國願景/通用圖像集/蓋蒂圖片“再過幾年，這將成為主流，”美國最大的專門夜間交易平台Blue Ocean Technologies LLC的首席執行官布萊恩·海德曼説。“人們不想等到星期一早上有人敲響開市鍾才開始交易。他們想在方便和合適的時候進行交易。”

這是隔夜交易的重要部分：它讓投資者能夠在市場變動事件發生時做出反應。這也使得零售交易者受益，他們通常沒有像其他參與者在工作時間內進行交易的機會（在大流行期間，業餘玩家的盤前和盤後交易量激增）。此外，它滿足了遠在不同時區的國際投資者渴望獲得美國股市特殊地位的需求。

根據市場營銷和產品開發執行副總裁史蒂夫·桑德斯（Steve Sanders）的説法，互動經紀公司在2022年推出了美國股票的隔夜交易，因為歐洲和亞洲的投資者需求。隨着大約85%的新客户申請來自國外，該公司現在已經將其提供的股票和交易基金擴大到超過10,000只。今年截至6月，這些證券的隔夜交易量增長了308%，現在佔互動經紀公司美國股票總交易量的約2.2%。

桑德斯表示：“我相信我們還處於起步階段。因為我們是一個全球化的交易世界，對美國市場有興趣，這將繼續為個人和機構增長。”

在2021年推出的Blue Ocean中，五月份平均每晚進行的股票交易數量上升到了4000萬股。這已經足夠讓這家年輕公司實現盈虧平衡，海德曼（Hyndman）認為最終可能會上升到100億股。

常規交易時間外的股票交易量激增

盤前和盤後交易激增至創紀錄水平

來源：彭博社

然而，與常規市場每天交易的平均120億股相比，這顯得微不足道，突顯了隔夜交易的最大風險：在相對淺薄的交易量中出現過大波動的危險。

為了認識到這一點，公司限制了潛在價格波動的幅度（例如，藍海只允許價格在任一方向上波動20%）。這些交易平台也只接受限價訂單，即以特定價格或更好價格買入或賣出股票。這為投資者提供了一層保護，因為如果當前價格太高或太低，交易就不會執行。

“你永遠不會以你不想要的價格買入或賣出股票，”Hyndman説道。所有這些保護措施有助於確保藍海沒有“對系統造成任何傷害或不必要的波動，”他説。

然而，彭博智庫的分析顯示，藍海上近四分之三的股票交易量都是在流動性較差的股票中進行的，即買賣價差超過30個基點。而在主要的專注於常規交易時間的替代交易場所，這一類股票只佔活動量的平均16.6%。

“在隔夜交易時，你可能會遇到額外的價差，”互動經紀公司的桑德斯説道。“人們應該做好功課，瞭解在常規交易時間內的價差情況，並將其與隔夜交易進行比較，然後決定是否值得。”

不間斷交易的支持者指出，像流動性不足和價差較大這樣的問題在隔夜交易量增加時自然會減少。他們期待隨着交易活動的增加，也將為更大的交易規模鋪平道路，從而吸引更多機構參與，進一步改善市場的深度和廣度。

“獨特風險”

華爾街對於全天候市場並不陌生，因為貨幣和國債每週五天不間斷交易，而加密世界則全天候運行。在股票領域也不是一個新穎的想法。現在隸屬於查爾斯·施瓦布公司的TD Ameritrade Inc.在2018年推出了24小時股票交易，最初涵蓋大約十幾只交易所交易基金，一年後擴大到24只證券。

但該平台並沒有進行任何後續添加。施瓦布公司的一位發言人表示，雖然他們準備提供更多產品，但他們對“區別於隔夜交易的獨特風險和限制”持謹慎態度。它提供與同時有活躍期貨市場的產品相關的證券，而不是那些“更容易受到流動性較低或波動的影響和/或價格發現機制不足的產品”。

場外交易市場集團（OTC Markets Group Inc.）是未上市股票的場外交易場所，正在準備於7月初推出自己的隔夜交易平台。這是一個引人注目的舉動，因為即使在正常交易時間，粉紅表格也以高度投機性而聞名。

OTC市場數據執行副總裁馬特·福克斯（Matt Fuchs）認為，隔夜風險與正常交易中的低流動性證券所見風險幾乎沒有區別，關鍵在於提供有關成交量和價格變動的完全透明度。該公司還將限制波動幅度 — 根據福克斯的説法，最多為10%至15%，並將從一小部分股票開始進行隔夜交易，然後再擴大名單。

與此同時，OTC業務的一個關鍵部分是跨交易的主要全球公司的證券，這意味着其隔夜交易也將使投資者能夠在這些公司的常規市場交易時間之前或之後交易許多歐洲公司，例如。

“我們看到的初始需求很大程度上與零售有關，” Fuchs 説。“隨着時間的推移，我們希望迎合機構的需求。”

Matt Fuchs來源：OTC Markets Group儘管零售投資者可能會喜歡隔夜交易的便利，但這可能會以行業中已經臭名昭著的對專業人士的需求為代價。一個永不休眠的市場可能會給那些感到被迫不斷監視行情或反應性調整頭寸的人帶來心理壓力，據 Stratos Investment Management 的首席市場策略師 Malcolm Polley 表示。

他還擔心，隨時交易的能力必然會助長短期投機，而不是專注於商業基本面。學術研究表明，當小投資者有更多時間進行交易時，他們通常會處於更糟糕的境地。來自斯坦福大學和華盛頓大學研究人員的一項研究認為，限制交易時間會抑制活躍的零售交易，從而改善投資績效。

“當投資決策從思考轉變為反應時，它就不再是投資決策了，” Polley 説。

清除障礙

盤後交易佔到了Robinhood總交易量的多達 25%，而在晚間交易中的交易在五月的熱門股票飆升期間額外增加了 10%，根據該公司首席經紀人 Steve Quirk 的説法。在 BI 主持的最近一次小組討論中，他表示有“龐大的交易量”。

這種需求正是為什麼由億萬富翁科恩支持的公司24 Exchange，該公司提供貨幣和加密衍生品交易服務24/7，正在尋求批准開設一家股票24小時交易所。（相比之下，藍海運營的是被稱為替代交易系統的交易所，這種交易所受到更像經紀商的監管。）該公司創始人兼首席執行官迪米特里·加里諾夫表示，預計美國證券交易委員會將在11月做出決定。

批准的可能性尚不清楚。在一封致美國證券交易委員會的評論信中，金融界主要行業團體證券業協會指出，批准將對整體市場結構產生重大影響。它寫道，“一個可能的情景”是其他國家證券交易所也會轉向24小時交易。

監管機構拒絕置評，但在6月份紐約一次財政市場會議的間隙，美國證券交易委員會主席加里·根斯勒確認，該機構正在審查全天候交易的申請。他表示，希望確保充分防範欺詐和操縱，並且訂單被髮送至中央清算機構。

交易需要經過中央清算，即由第三方公司作為買方和賣方之間的中介進行結算，這就是為什麼24小時股票交易目前只能運行五天一週。沒有清算機構在週六或週日運營，這意味着週五或週六晚上的隔夜交易無法在第二天進行處理。

美國大多數交易所股票交易由國家證券結算公司(NSCC)清算，該公司是美國證券交易所(DTCC)的一部分。隨着市場結構的演變，清算所正在與會員討論延長營業時間的可能性，根據DTCC的NSCC股票清算、DTC的結算服務總經理Michele Hillery的説法，“包括可能運營24/7”。任何變化都必須由行業主導，“任何必要的規則變更都將經過監管審查和批准”，她説。

Lynn Martin攝影師：Jason Alden/Bloomberg目前，像清算這樣的實際挑戰是不是每家公司都急於延長交易時間的主要原因。紐約證券交易所集團總裁Lynn Martin告訴彭博電視，其對24小時交易意見的調查顯示，“有很多事情需要考慮，主要是基礎設施方面”，如果要以負責任的方式實施。該交易所拒絕進一步置評。

無論發生什麼，海外市場可能會懷着極大的興趣觀察24小時交易實驗，但可能不是因為他們計劃效仿。相反，他們將警惕另一個潛在的渠道，讓本地投資者將資金流向美國股市。歐洲和亞洲的股票已經難以與美國的對手的吸引力相匹敵，科技巨頭主導了美國市場。

“一些大型美國公司是全球投資組合的主要組成部分，”研究關聯有限責任公司的股票策略首席投資官Que Nguyen説。“任何增加美國中心文化的事情，包括延長交易時間和加深流動性，都將給非美國市場帶來進一步的壓力。”

貝萊德公司將以25.5億英鎊（32億美元）現金收購私人資本數據庫提供商Preqin，作為全球最大的資產管理公司加快其在另類資產領域的發展。

這一收購加深了貝萊德公司在私人資產快速增長市場上監控風險和分析數據的能力，同時也擴大了其總部位於紐約的Aladdin技術系統，該公司在週日的一份聲明中表示。